進(jìn)入6月份以來，鄭糖價格持續(xù)回落，按照5月30日收盤價計算，1409合約從5月30日的收盤價4842點下跌到近期最低點的4610元，下跌幅度為4.79%，1501合約從5176下跌到近期最低點4890，下跌幅度為5.25%；這波下跌行情的特點是：下跌速度較快，遠(yuǎn)月跌幅大于近月，主力移倉到1501合約；近兩日，受外盤原糖反彈的帶動，鄭糖小幅反彈。

我們認(rèn)為，這波行情的下跌，最主要的原因是5月份銷售數(shù)據(jù)較差導(dǎo)致的。截至5月末，國內(nèi)生產(chǎn)食糖1331.8萬噸，銷售684.7萬噸，產(chǎn)銷率為51.4%；工業(yè)庫存同比去年同期增加260萬噸左右，這部分工業(yè)庫存的增加，一方面是產(chǎn)量比去年增加約25萬噸，另外一方面是去年國家收儲了180萬噸。而今年國家沒有收儲，這兩項加起來約205萬噸，其余多出來約55萬噸，我們認(rèn)為是被進(jìn)口糖及其他甜味劑替代了。

工業(yè)庫存的大幅增加，使得供應(yīng)壓力后移，遠(yuǎn)月合約的高升水也難以維持，這也是遠(yuǎn)月合約跌幅大于近月的原因。1409合約與1501合約的差價從前期的高點390元縮小至目前的290元左右。

人無遠(yuǎn)慮，必有近憂，換成期貨的語言來說，如果不知道大趨勢向哪里走，我們必然迷失在小的波動之中；所以，我們首先要判斷目前白糖運行處于一個什么階段。

從供需的周期來看，從1990年到2013年，中國的食糖增產(chǎn)、減產(chǎn)周期平均約為31個月左右，這也同樣反映到價格上；從2011年的2月份的最高點計算，下跌到前期最低點(2014年2月)的時間為36個月，如果按照這一規(guī)律來估計，目前，中國食糖價格其實處于牛市的起步階段。當(dāng)然，歷史不會重復(fù)，我們也不能完全根據(jù)這一統(tǒng)計數(shù)據(jù)來進(jìn)行操作，還要輔以一些其他基本面因素作為判斷依據(jù)。

從總的供需來看，預(yù)計今年出現(xiàn)大量過剩的情況不可避免，預(yù)計到本榨季結(jié)束，結(jié)轉(zhuǎn)庫存至少在250萬噸左右，這部分糖要轉(zhuǎn)結(jié)到下個榨季來銷售；那么下個榨季的產(chǎn)量成為價格運行的關(guān)鍵。如果下榨季食糖減產(chǎn)，供需狀況將好轉(zhuǎn)，糖價將回升；受糖價持續(xù)下跌的影響，企業(yè)虧損嚴(yán)重，預(yù)計下榨季甘蔗種植面積會有所減少，產(chǎn)量預(yù)期也會下降；同時，國內(nèi)糖價持續(xù)低位運行，配額外進(jìn)口也沒有利潤，預(yù)計后期進(jìn)口量也會減少，那么下榨季供需情況會有所好轉(zhuǎn)，供應(yīng)過剩將向供需平衡轉(zhuǎn)變，這也是我們判斷長期轉(zhuǎn)好的一個主要原因。

綜上，我們認(rèn)為，長期來看，白糖處于轉(zhuǎn)勢之中，但短期來看，受銷售不佳、供應(yīng)過剩的影響，糖價仍將低位運行；后期行情運行的節(jié)奏及運行的力度，很大程度上仍取決于食糖銷售情況及后期甘蔗的生長情況。操作方面，我們認(rèn)為，短期內(nèi)，鄭糖仍將處于箱體震蕩態(tài)勢，目前價格在箱體的下方，可以嘗試做多，破前低止損。套利方面，在1509成交量放大后，投資者可以做1505~1509反套，目標(biāo)在獲利300元以上。