從歷史價格的走勢來看，白銀與黃金之間存在正相關(guān)關(guān)系，與美元存在負相關(guān)關(guān)系，這種關(guān)系在全球白銀期貨成交規(guī)模最大、影響力最強的CME市場體現(xiàn)得最為有效。對于白銀與黃金及美元之間呈現(xiàn)出來的正負相關(guān)性，其背后的根源在哪里，歷史上多次的背離又是因為什么原因，中期內(nèi)是否還會出現(xiàn)背離，本文將做一探究。

根據(jù)從1975年年初至今COMEX白銀與黃金價格的對比可以發(fā)現(xiàn)，過去近四十年里，白銀與黃金的相關(guān)系數(shù)高達0.91，這表明整體上白銀與黃金之間存在極強的正相關(guān)性。對此，可以有多種解釋，例如金銀都是以同一標(biāo)的美元計價；白銀同黃金一樣，歷史上也曾被作為貨幣媒介，具有抗通脹的天然屬性；作為一種貴金屬，當(dāng)突發(fā)風(fēng)險事件時，亦有避險保值的功能等。換言之，金銀走勢的趨同，主要來自于兩者同受金融屬性的影響，尤其是在流動性轉(zhuǎn)變、通脹預(yù)期變化、政治經(jīng)濟局勢動蕩等情形下，投資與避險需求會同時對黃金和白銀價格起作用。

然而，金銀價格的正相關(guān)性，并不意味著兩者的比價一成不變。歷史上COMEX金銀的比價波動巨大，最高曾在1991年2月觸及101.8∶1，最低在1980年1月跌至14.6∶1。比價的巨幅波動由金銀價格漲跌幅的顯著差異所致，而這又是受到黃金、白銀在各自金融和商品屬性上的此強彼弱影響。黃金被納入各國央行的貨幣儲備，工業(yè)需求僅占其總需求的10%，因此黃金的貨幣與金融屬性遠遠強于它的商品屬性。而白銀的工業(yè)需求則可占到45.3%的高比重，這使得理論上，白銀的金融屬性與商品屬性旗鼓相當(dāng)。

因此我們會看到，當(dāng)流動性充裕，并伴隨著經(jīng)濟上漲、工業(yè)繁榮的預(yù)期時，白銀基于雙重屬性的同向推動，其價格上漲的幅度往往大于黃金，反之亦然。并且，當(dāng)白銀的供需基本面短期相對穩(wěn)定或不足以形成價格擾動時，白銀價格的波幅亦會大于黃金，這主要是由于白銀市場的體量要小于黃金，因此更容易受到投資資金的炒作。根據(jù)我們對2000年至今白銀和黃金的月度波動率測算，也發(fā)現(xiàn)白銀的波動要明顯大于黃金。

在比價波動的基礎(chǔ)上，如果將過去近四十年分成多個經(jīng)濟周期來看，事實上在不同的階段，白銀與黃金之間極強的正相關(guān)關(guān)系也并沒有保持得如此一致。我們統(tǒng)計了1975—2014年分階段的相關(guān)系數(shù)，發(fā)現(xiàn)在1993—2001年，黃金和白銀的相關(guān)系數(shù)僅有0.18；而2002—2007年，兩者的相關(guān)系數(shù)則高達0.98。

1993—2001年和2002—2007年是美國歷史上兩個著名的經(jīng)濟增長時期，但金銀價格的相關(guān)程度卻呈現(xiàn)天壤之別，主要的原因在于：前一階段，美國政府實行緊縮政策，流動性下降，導(dǎo)致黃金價格的投資需求走弱，但白銀的工業(yè)需求和成本仍能支撐價格（尤其是1997—1998年白銀跌破成本，巴菲特基于供需面重倉買入，金銀漲跌出現(xiàn)明顯分化）；而后一階段，美國又轉(zhuǎn)向了寬松的財政與貨幣政策，流動性上升，黃金和白銀又同時受到了投資需求的推動，導(dǎo)致價格走勢趨同。

再看白銀與美元的關(guān)系，根據(jù)從1975年至今COMEX白銀與美元走勢的對比可以發(fā)現(xiàn)，兩者的相關(guān)系數(shù)為-0.41，屬于中等偏弱的負相關(guān)性。這種負向關(guān)系的存在，可以從白銀以美元計價中輕易得出，而更深層的原因則包括白銀與美元、美股、債券等風(fēng)險資產(chǎn)之間的彼此替代，流動性的松緊對美元與貴金屬的雙重作用，美元貨幣購買力的增減與白銀價值的相對穩(wěn)定性，國家信用遭遇突發(fā)風(fēng)險時避險資金尋求安全資產(chǎn)的需要等。而同樣，在歷史的不同階段，白銀與美元的負相關(guān)關(guān)系也并沒有保持得如此一致，其背后的原因，亦可歸于白銀商品屬性的存在。

綜上所述，對于白銀與黃金及美元的相關(guān)性，我們認為需要辯證地看，歷史上曾經(jīng)出現(xiàn)過的背離也有可能再度出現(xiàn)在未來。2014年下半年，隨著美聯(lián)儲退出QE的進程不改，美國加息預(yù)期的不斷發(fā)酵，流動性的降低將令白銀和黃金的投資需求同時承壓，但依賴歐美經(jīng)濟復(fù)蘇帶來的工業(yè)需求增長，國內(nèi)包括光伏等產(chǎn)業(yè)好于預(yù)期的反彈，以及對原料成本的擔(dān)憂，或令白銀價格有所支撐。這意味著白銀與黃金的正相關(guān)性，與美元的負相關(guān)性，可能將迎來又一輪階段性的背離。而針對金銀的比價波動和相關(guān)性的階段性差異，海外交易商往往將其視為市場波動加速的風(fēng)向標(biāo)，抑或是潛在套利機會的征兆。