近期PTA期貨價(jià)格推漲，這背后的直接原因是PTA工廠開(kāi)工率大幅下移，PTA供應(yīng)緊缺。對(duì)于后市，我們認(rèn)為，做空PTA的時(shí)機(jī)仍需等待，期價(jià)的反轉(zhuǎn)還未到來(lái)。

PTA現(xiàn)貨緊缺拉升價(jià)格

PTA價(jià)格由6666元/噸跌至5990元/噸的過(guò)程中，社會(huì)庫(kù)存量并沒(méi)有有效增加，市場(chǎng)下跌的驅(qū)動(dòng)力在于新產(chǎn)能投放帶來(lái)的供應(yīng)增加預(yù)期。事實(shí)上，3、4月PTA的社會(huì)庫(kù)存量下降了80萬(wàn)噸。5月初PTA開(kāi)工負(fù)荷在82.5%，隨后，PX工廠因虧損而限產(chǎn)，進(jìn)而提高PX報(bào)價(jià)，最終導(dǎo)致PTA成本上移，PTA工廠虧損幅度達(dá)到歷史高位，工廠開(kāi)工負(fù)荷大幅下滑。中國(guó)化纖信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，5月PTA工廠平均開(kāi)工負(fù)荷在75%，產(chǎn)量預(yù)估在244萬(wàn)噸，聚酯產(chǎn)量預(yù)估在306萬(wàn)噸，再考慮到進(jìn)出口和其他領(lǐng)域消耗情況，5月PTA社會(huì)庫(kù)存量下降15萬(wàn)噸，至135萬(wàn)噸，處于歷史低位水平。

6月中上旬集中檢修的裝置有這樣幾家：逸盛大化300萬(wàn)噸裝置6月初停車檢修10天、恒力石化220萬(wàn)噸裝置6月初停車檢修10天、漢邦石化70萬(wàn)噸裝置6月中旬計(jì)劃停車檢修10天。在這些計(jì)劃?rùn)z修之外，翔鷺石化二期工廠440萬(wàn)噸產(chǎn)能于6月4日意外停車，而且可能全月都無(wú)產(chǎn)量供應(yīng)；揚(yáng)子石化6月12日發(fā)生意外，PTA工廠也全線停車。計(jì)劃之外的停車加劇了PTA供應(yīng)的緊缺程度。據(jù)統(tǒng)計(jì)，PTA現(xiàn)階段的開(kāi)工率僅為62%。5月底的社會(huì)庫(kù)存量相較于聚酯一個(gè)月的用量已經(jīng)處于歷史低位，6月的供應(yīng)緊缺使得許多聚酯企業(yè)出現(xiàn)原料短缺的局面，部分企業(yè)甚至因此減產(chǎn)停車。PTA現(xiàn)貨價(jià)格在這樣的背景下，從5月8日的5960元/噸升至6月13日的7310元/噸。

中期PX擴(kuò)產(chǎn)將拖累PTA

PTA工廠虧損過(guò)多不僅引發(fā)了減產(chǎn)效應(yīng)，三家產(chǎn)量最大的工廠還結(jié)成聯(lián)盟，要求實(shí)行PX成本加上720元加工費(fèi)的結(jié)算價(jià)模式。此模式將PX的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了聚酯企業(yè)。下游聚酯企業(yè)因產(chǎn)能擴(kuò)張的步伐放慢，今年以來(lái)已經(jīng)出現(xiàn)微幅利潤(rùn)。此番PTA價(jià)格上漲，又一次壓縮了聚酯企業(yè)的利潤(rùn)。如此一來(lái)，聚酯企業(yè)將回到水深火熱的境地。目前，已有超過(guò)半數(shù)的聚酯企業(yè)簽訂了新的結(jié)算價(jià)合約。雙方對(duì)決最終或以PTA工廠的勝利告終。

過(guò)去的一年，PTA和PX的走勢(shì)也緊密相連，只不過(guò)PTA的價(jià)格經(jīng)常被龐大的供應(yīng)過(guò)剩量打壓，加工費(fèi)在500元/噸下方，而新的結(jié)算價(jià)模式將兩者價(jià)差，也即是加工費(fèi)，控制在720元/噸。未來(lái)PTA的價(jià)格走勢(shì)端看PX的走勢(shì)了。

2013年亞洲PX產(chǎn)能共計(jì)3200萬(wàn)噸，2014年亞洲PX產(chǎn)能將增加700多萬(wàn)噸，產(chǎn)能增幅高達(dá)21.8%。2014年一季度中國(guó)的PX產(chǎn)能已經(jīng)陸續(xù)投放，這在PX價(jià)格和PTA期貨盤面上已經(jīng)有所反映。另外，三星道達(dá)爾位于大山的100萬(wàn)噸PX裝置預(yù)計(jì)6月投產(chǎn)，SK和日本吉坤日石日礦能源合資的100萬(wàn)噸的PX新裝置預(yù)計(jì)7月投產(chǎn)，SK Innovation旗下130萬(wàn)噸的PX裝置計(jì)劃6、7月投產(chǎn)，新加坡巨榮芳烴旗下80萬(wàn)噸的PX新裝置計(jì)劃于6月投產(chǎn)。在6月底至三季度期間，將有410萬(wàn)噸的PX新產(chǎn)能投入運(yùn)營(yíng)。

綜上所述，短期內(nèi)多頭控市的格局沒(méi)有實(shí)質(zhì)性改變，現(xiàn)貨偏緊的環(huán)境也將支撐期價(jià)。未來(lái)需要關(guān)注幾點(diǎn)，一是PTA的開(kāi)工率是否攀升，PTA現(xiàn)貨價(jià)格是否出現(xiàn)企穩(wěn)甚至拐頭，二是聚酯企業(yè)的虧損較歷史極值還有多少距離，三是PX工廠的產(chǎn)能投放情況。