年初以來(lái)，隨著螺紋鋼期貨價(jià)格的持續(xù)走低，焦煤期貨價(jià)格一路下探至785元/噸。近期，主力合約JM1409價(jià)格徘徊在810元/噸附近。整體來(lái)看，疲弱的宏觀經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)拖累黑色系期貨品種的價(jià)格走勢(shì)，在資金面偏緊、煤企回款壓力加大、新增產(chǎn)能加速釋放等多重因素的推動(dòng)下，焦煤價(jià)格仍將長(zhǎng)期下行。

大規(guī)模刺激政策的停滯與焦煤需求增速的減緩成為未來(lái)的主基調(diào)。在“定向降準(zhǔn)”、中小企業(yè)減稅、降低社會(huì)融資成本等多重舉措下，宏觀經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行平穩(wěn)。央行明確表示，貨幣政策將堅(jiān)持“總量穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的導(dǎo)向，著重加強(qiáng)信貸政策引導(dǎo)和優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)。大規(guī)模刺激政策將不會(huì)出臺(tái)。

另一方面，我國(guó)鋼材保有量已超過(guò)100億噸，未來(lái)將以廢鋼回爐為主，煉鐵需求萎縮為長(zhǎng)期趨勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，5月中旬全國(guó)95家重點(diǎn)鋼廠煉鐵日產(chǎn)量減產(chǎn)3.04萬(wàn)噸，而粗鋼僅減產(chǎn)2.36萬(wàn)噸。房地產(chǎn)、基建投資增速的持續(xù)放緩，鋼廠繼續(xù)增產(chǎn)的意愿不強(qiáng)，原材料的補(bǔ)庫(kù)力度將會(huì)縮減。

近期我們走訪了山西、陜西部分企業(yè)，各焦化廠面對(duì)低廉的焦炭出廠價(jià)，通過(guò)煉焦?fàn)t的大型化與技術(shù)革新，降低了主焦煤占比。主焦煤與氣煤、1/3焦煤等配煤之間的價(jià)格差距也將繼續(xù)縮小。主焦煤的高升水格局將被削弱，原煤開(kāi)采成本與洗出率將是主焦煤價(jià)格的主要支撐因素。綜合測(cè)算，目前主焦煤在710元/噸會(huì)有較強(qiáng)價(jià)格支撐。

資金面偏緊，港口庫(kù)存持續(xù)回升將使焦煤價(jià)格承壓。今年3月以來(lái)，信托與債券市場(chǎng)的違約現(xiàn)象，倒逼銀行收緊融資信貸。鋼廠與貿(mào)易商不得不依靠鐵礦石融資來(lái)周轉(zhuǎn)流動(dòng)資金。由于鋼廠與焦化廠資金面偏緊，拖欠煤企資金成為常態(tài)，這倒逼部分煤企轉(zhuǎn)賣煉焦配煤為動(dòng)力煤給電廠，僅僅是因?yàn)殡姀S能夠足額及時(shí)給付貨款。這種降價(jià)甩貨的現(xiàn)象，在當(dāng)前鋼價(jià)低迷鋼廠卻不能停產(chǎn)的情況下，將長(zhǎng)期存在。

運(yùn)輸方面，2014年年底，黃韓侯鐵路與晉中南鐵路將正式通車，河?xùn)|煤田與霍西煤田的煉焦煤到港發(fā)運(yùn)更加便捷。運(yùn)輸成本的降低，將進(jìn)一步縮減港口內(nèi)貿(mào)煤與進(jìn)口煤的價(jià)格差距。目前，晉中南地區(qū)王家?guī)X煤礦的煉焦煤，已經(jīng)開(kāi)始發(fā)往日照港。隨著產(chǎn)地煤炭到港發(fā)運(yùn)需求的增加，港口中轉(zhuǎn)地的庫(kù)存或?qū)⑦M(jìn)一步走高。這將長(zhǎng)期壓制進(jìn)口焦煤價(jià)格。

供給超量增長(zhǎng)將加速煤價(jià)下行。隨著煤炭?jī)r(jià)格重心的持續(xù)下移，煤企的盈利能力弱化。但是受制于利潤(rùn)考核指標(biāo)以及地域限制，多地均大幅擴(kuò)產(chǎn)低成本礦井，并維持老礦區(qū)生產(chǎn)，這將使焦煤供應(yīng)持續(xù)超量增長(zhǎng)。近期調(diào)研山西、陜西等地煤炭企業(yè)顯示，煤炭企業(yè)迫于銀行還貸與職工就業(yè)，已經(jīng)虧損的老礦區(qū)不會(huì)減產(chǎn)停產(chǎn)，將主要依靠新增低成本礦的超額利潤(rùn)來(lái)彌補(bǔ)。而山西、陜西等地的中小煤礦由于前幾年的資源整合，背后都是由大型企業(yè)集團(tuán)撐腰，基本上都在高速擴(kuò)張，以避免被歸類為必須關(guān)停的“小煤礦”，在當(dāng)前噸焦煤還有100-300元利潤(rùn)（晉南地銷價(jià)大致測(cè)算）的情況下，更不會(huì)減產(chǎn)、停產(chǎn)。供給超量增長(zhǎng)勢(shì)必打壓焦煤價(jià)格。