3日鄭棉1501合約在量倉的配合下，跌破了前期的寬幅震蕩區(qū)間，期價大幅下跌，并跌破15500元/噸整數(shù)位的支撐。筆者認(rèn)為，雖然目前新疆棉花直補(bǔ)試點(diǎn)的細(xì)則尚未公布，但就目前我國棉花的供需格局看，在近千萬噸高庫存的壓制下，棉價易跌難漲，后期仍存下行空間。

根據(jù)美國農(nóng)業(yè)部最新的全球棉花供需預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，目前中國的棉花庫存已占全球的59.5%。因此后期我國棉花市場或?qū)⒄归_漫長的去庫存化之路。自國家下調(diào)儲備棉拋儲基準(zhǔn)價開始，儲備棉的日成交量就明顯激增，儲備棉成交比例也呈現(xiàn)一定幅度的上調(diào)。據(jù)統(tǒng)計截至5月30日，儲備棉投放累計上市總量629.6萬噸，累計成交總量177.5萬噸，成交比例28.20%。

目前我國棉花的庫存高達(dá)995.5萬噸，足以滿足下一年度的棉花消費(fèi)需求，高庫存的壓制將持續(xù)制約我國棉價運(yùn)行的上行空間。

自2010年開始內(nèi)外棉價差就持續(xù)高位，直到2014年4月1日國內(nèi)儲備棉競拍底價從18000元/噸下調(diào)到17250元/噸，內(nèi)外棉價差呈明顯縮小趨勢，目前內(nèi)外價差在滑準(zhǔn)稅下折價在1863元/噸，1％關(guān)稅配額下折價價差在3092元/噸，基本回歸了常規(guī)的運(yùn)行區(qū)間。

內(nèi)外棉價差的修復(fù)，預(yù)計后期紡企對外棉的依賴性將降低，從而使進(jìn)口棉及進(jìn)口紗線的量呈現(xiàn)回調(diào)之勢。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，4月份我國棉花進(jìn)口22.4萬噸，同比減少20.7萬噸，減幅48%。2013/2014棉花年度我國累計進(jìn)口棉花210.9萬噸，同比減少45%。

據(jù)棉花信息網(wǎng)的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，4月底紡織企業(yè)的工業(yè)庫存量是61.75萬噸，較上月下調(diào)了0.27萬噸，工業(yè)庫存小幅減少，可支配棉花庫存數(shù)量小幅增加。自4月1日起，儲備棉投放新政開始實施，庫存短缺的紡織企業(yè)開始陸續(xù)進(jìn)行棉花采購，但由于國儲棉數(shù)量龐大且后市棉價仍有下滑可能，所以企業(yè)采購棉花多以隨用隨買。在目前消費(fèi)一般的情況下，預(yù)計紡織企業(yè)自身的在庫庫存加上儲備棉的競拍量基本可以滿足企業(yè)的需求。而這勢必減少紡企對外棉的采購需求，對美棉市場存在一定的沖擊。

美國農(nóng)業(yè)部5月報告首次預(yù)測公布了新年度全球的棉花供需數(shù)據(jù)，據(jù)數(shù)據(jù)顯示2014/2015年度全球棉花市場供應(yīng)過剩的量較本年度進(jìn)一步收窄，供需面朝向有利的方向變化，但整體仍呈現(xiàn)供過于求的局面，過剩78.9萬噸，遠(yuǎn)低于本年度的168.8萬噸。此外2014/2015年度全球棉花的期末庫存量高達(dá)2213.4萬噸，已持續(xù)5年不斷調(diào)增，亦創(chuàng)出自1960年以來的歷史新高值。

中國方面，棉花的供需格局與全球的極為類似，其中2014/2015年度產(chǎn)量預(yù)測為642.3萬噸，較本年度調(diào)減54.4萬噸；消費(fèi)量805.6萬噸，較本年度調(diào)增32.7萬噸；進(jìn)口量185.1萬噸，較本年度大幅縮減92.5萬噸。這些折算下來看中國棉花供需依舊是供給過剩的格局，不過過剩量有所收窄，已由本年度的201.4萬噸縮減至21.8萬噸。但是新年度我國的棉花期末庫存在此調(diào)增20.7萬噸至1317.5萬噸，已經(jīng)遠(yuǎn)超越棉花一個年度的消費(fèi)量，在此高額的庫存壓力下，預(yù)計新年度我國棉花價格很難出現(xiàn)大漲的行情。

綜合以上分析，筆者認(rèn)為對于新年度棉花合約1501，雖然其年度供需格局已經(jīng)朝著利多的方向發(fā)展，但是持續(xù)高企的庫存依舊是近幾年我國棉花市場的熱點(diǎn)。后期在高額庫存的壓制下，以及國家直補(bǔ)政策導(dǎo)向的牽引下，預(yù)計1501合約期價仍將震蕩下行。