政策暖風(fēng)頻吹與經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)均利好股市，但沒(méi)有增量資金入市情況下的股指不存在大幅反彈的可能，技術(shù)面來(lái)看股指也沒(méi)有絲毫向上突破的跡象?？傮w來(lái)講，短期市場(chǎng)處于上下兩難的狀態(tài)。操作上，當(dāng)前做空面臨巨大的政策風(fēng)險(xiǎn)，在方向不明朗的情況下建議以日內(nèi)短線交易為主，一旦出現(xiàn)兩市成交量放大、兩融凈額大幅上升等資金流入跡象則可考慮入場(chǎng)做多。

5月中國(guó)官方制造業(yè)PMI較上月回升0.4個(gè)點(diǎn)并創(chuàng)三個(gè)月新高，表明經(jīng)濟(jì)開(kāi)始企穩(wěn)。但微觀數(shù)據(jù)表明未來(lái)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的基礎(chǔ)并不牢固，表現(xiàn)在工業(yè)企業(yè)庫(kù)存居高不下、鐵路貨運(yùn)量維持負(fù)增長(zhǎng)以及用電量增速較前值繼續(xù)大幅下滑至4.61%等方面。此外，4月份商品房銷售依然疲弱，樓市銷售低迷將影響到房地產(chǎn)投資，從而拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

政策方面，3月開(kāi)始刺激政策陸續(xù)出臺(tái)，政策集中于棚戶區(qū)改造、鐵路基建和“三農(nóng)”等民生領(lǐng)域，以及定向降準(zhǔn)、地方政府自行發(fā)債等配套的金融政策。在短期穩(wěn)增長(zhǎng)和長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的權(quán)衡下，政府推出類似2008-2009年大規(guī)模刺激政策的可能性非常小，預(yù)計(jì)未來(lái)會(huì)繼續(xù)實(shí)行小規(guī)模的溫和刺激政策。由于大量“微刺激”政策的集中出臺(tái)，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)在6月份仍將保持企穩(wěn)回升勢(shì)頭，但回升力度可能較弱。實(shí)際上，當(dāng)前刺激政策的規(guī)模仍然較小，占GDP的比重不到0.4%，說(shuō)明政府的目標(biāo)更傾向于防止經(jīng)濟(jì)增速跌破底線。

流動(dòng)性方面，央行[微博]精心呵護(hù)下短期流動(dòng)性仍然維持實(shí)質(zhì)性寬松。5月最后一周，由于公開(kāi)市場(chǎng)到期量銳減，5月29日央行和財(cái)政部開(kāi)展400億元國(guó)庫(kù)現(xiàn)金定存招標(biāo)向市場(chǎng)投放資金，9個(gè)月期限跨年中和年末兩個(gè)“考核時(shí)點(diǎn)”。同時(shí)央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作實(shí)現(xiàn)凈投放資金200億元，而此前公開(kāi)市場(chǎng)已經(jīng)連續(xù)兩周實(shí)現(xiàn)凈投放，分別為440億元和1200億元。銀行間市場(chǎng)隔夜與七天回購(gòu)利率分別收于2.57%與3.23%，與上周基本持平。但長(zhǎng)期資金如3月和6月期限品種的價(jià)格有所上漲。

展望六月，公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量日漸減少，數(shù)據(jù)顯示6月份公開(kāi)市場(chǎng)自然到期資金量?jī)H為3920億元，為二季度的單月最低，同時(shí)7月到期資金量也僅為200億元。與此同時(shí)，人民幣有加速貶值的趨勢(shì)，與年初相比今年人民幣名義匯率中間價(jià)已貶值超過(guò)1%，交易匯率貶值超過(guò)3%。在外匯占款增量持續(xù)減弱、公開(kāi)市場(chǎng)到期資金減少的情況下，預(yù)計(jì)央行將通過(guò)逆回購(gòu)等操作向市場(chǎng)注入流動(dòng)性。6月貨幣政策仍將以定向放松為主，央行可能使用的工具還包括再貸款政策、SLO或者SLF等。我們認(rèn)為6月央行實(shí)施全面降準(zhǔn)的可能性非常小，主要原因有三點(diǎn)：一是管理層仍然強(qiáng)調(diào)加大“定向降準(zhǔn)”力度并非貨幣政策轉(zhuǎn)向；二是降準(zhǔn)信號(hào)與目前政府去杠桿的努力不符，由于“去杠桿”仍然沒(méi)有實(shí)質(zhì)性開(kāi)始，過(guò)早放松意味著以后將面臨更加嚴(yán)重的債務(wù)問(wèn)題；三是目前貨幣政策已經(jīng)較為寬松，短期流動(dòng)性已比較充裕，政策將保持一段時(shí)間的觀望。

當(dāng)前制約股市最重要的因素還是資金問(wèn)題。近期兩市成交維持地量、開(kāi)戶數(shù)持續(xù)低迷、保證金余額與兩融凈額雙雙小幅下滑均暗示著資金流出股市的趨勢(shì)還在延續(xù)，投資者整體入場(chǎng)意愿仍然低迷。IPO重啟方面，從6月到年底計(jì)劃發(fā)行上市新股僅為100家左右，但缺乏“賺錢(qián)效應(yīng)”的情況下未來(lái)資金面仍然不容樂(lè)觀。