近期市場(chǎng)一個(gè)典型的特征是股指期貨市場(chǎng)異常“火爆”，而滬深300現(xiàn)貨市場(chǎng)的人氣卻比較低迷。

股指期貨市場(chǎng)持倉(cāng)量在近期迭創(chuàng)歷史新高。即使上周五由于端午小長(zhǎng)假因素，四份合約持倉(cāng)量合計(jì)下降了7040手，但15.5萬(wàn)手的持倉(cāng)量依然是歷史上較高的水平。截然相反的是，現(xiàn)貨市場(chǎng)成交量近期一直低迷。最近兩周滬深300指數(shù)多數(shù)時(shí)間成交不足400億元。筆者認(rèn)為兩者的差異反映著同一個(gè)現(xiàn)象，近期市場(chǎng)分歧較大。

近期期指價(jià)格主要處于2100至2180的區(qū)間波動(dòng)，并未有明顯的趨勢(shì)行情出現(xiàn)。從歷史情形來(lái)看，期貨的持倉(cāng)量創(chuàng)新高多發(fā)生在強(qiáng)趨勢(shì)性的行情中。而本次價(jià)格窄幅波動(dòng)的過(guò)程中，持倉(cāng)量迭創(chuàng)新高表明，資金互不相讓，顯示分歧劇烈。由于市場(chǎng)分歧劇烈，現(xiàn)貨市場(chǎng)的投資者不敢輕舉妄動(dòng)，觀望氛圍濃厚，現(xiàn)指的量能自然低迷。

前期多空爭(zhēng)斗的焦點(diǎn)圍繞在兩個(gè)方面。一方面，當(dāng)前房地產(chǎn)鏈帶動(dòng)的經(jīng)濟(jì)下行壓力日趨明顯，部分城市的房?jī)r(jià)下降的消息不絕于耳，甚至出現(xiàn)了部分小房企資金鏈斷裂的傳聞。國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)市場(chǎng)中居民加杠桿主要源自銀行的按揭，而不是通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)交易的資產(chǎn)化證券。居民購(gòu)房需求主要受到信貸環(huán)境，即商業(yè)銀行的按揭貸款利率的影響。然而，5月以來(lái)豬價(jià)漲幅超預(yù)期，未來(lái)CPI下行空間有限，筆者認(rèn)為央行[微博]的降息空間也將受限。雖然監(jiān)管層多次重申商業(yè)銀行要滿足房貸需求，但在房?jī)r(jià)有回落可能的階段銀行仍會(huì)依據(jù)自身利益審慎行事。

另一方面，2013年年初火爆的土地市場(chǎng)，也將導(dǎo)致未來(lái)新房的供給維持較高水平。綜合房地產(chǎn)供需兩方面的因素，我們認(rèn)為短期內(nèi)，地產(chǎn)政策放松難以根本扭轉(zhuǎn)地產(chǎn)行業(yè)帶動(dòng)的基本面下滑。今年以來(lái)，政策刺激始終是在“穩(wěn)增長(zhǎng)”的主基調(diào)下運(yùn)行。短期來(lái)看，最近“穩(wěn)”的重要性似乎有所提高，這是期指多方不退卻的理由，例如高層重視資本市場(chǎng)發(fā)展、各地房地產(chǎn)限購(gòu)的有明緊實(shí)松的跡象、開(kāi)始試點(diǎn)自主發(fā)行市政債等。多空因素的交織，使得市場(chǎng)并未有出現(xiàn)方向性的選擇。

基本面上，5月官方PMI由前一月的50.4上升至50.8，創(chuàng)出今年以來(lái)新高，與前期公布的匯豐初值大幅回升形成了印證。由于前期缺少更多數(shù)據(jù)的佐證，使得前期市場(chǎng)仍處于觀望狀態(tài)。分項(xiàng)數(shù)據(jù)中，新訂單指數(shù)繼4月上升0.6個(gè)百分點(diǎn)后再上升1.1個(gè)百分點(diǎn)是最大亮點(diǎn)。新訂單、出口新訂單與購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)同步上升，顯示短期需求改善。

市場(chǎng)前期糾結(jié)過(guò)后，筆者認(rèn)為端午假期期間呈現(xiàn)的利好因素，將帶動(dòng)短期市場(chǎng)擺脫振蕩格局。近期國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出，加大金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持，加大定向降準(zhǔn)和再貸款力度，顯現(xiàn)政策面短期對(duì)“穩(wěn)增長(zhǎng)”的態(tài)度更明確。筆者認(rèn)為，短期期指有望結(jié)束拉鋸，操作上建議短多為宜。