除了商業(yè)對(duì)手施壓和政府監(jiān)管力度加強(qiáng)之外，“東進(jìn)西退”也是原因之一

A、排隊(duì)現(xiàn)象：金融危機(jī)后LME的特有風(fēng)景線

5月13日，LME首次發(fā)布了其全球倉(cāng)庫(kù)的積壓情況報(bào)告，報(bào)告提到，嘉能可和高盛擁有的倉(cāng)庫(kù)排隊(duì)時(shí)間已長(zhǎng)達(dá)兩年。這份報(bào)告的統(tǒng)計(jì)時(shí)間截止到今年4月底，報(bào)告顯示，排隊(duì)最嚴(yán)重的地方集中在四大倉(cāng)儲(chǔ)地點(diǎn)和三大主要的倉(cāng)庫(kù)運(yùn)營(yíng)商。其中最長(zhǎng)的排隊(duì)時(shí)間已經(jīng)超過(guò)了兩年（748個(gè)自然日），主要涉及金屬鋁，這個(gè)倉(cāng)庫(kù)位于荷蘭弗利辛恩港，由嘉能可的倉(cāng)儲(chǔ)子公司運(yùn)營(yíng)。排隊(duì)時(shí)間第二長(zhǎng)的是位于美國(guó)底特律的倉(cāng)庫(kù)，排隊(duì)時(shí)間為683天，該公司即隸屬于高盛。其他金屬方面，例如銅、鉛、鋅，弗利辛恩港倉(cāng)庫(kù)的排隊(duì)時(shí)間為63天，底特律的排隊(duì)時(shí)間為186天。

事實(shí)上，下游金屬買家對(duì)LME庫(kù)存現(xiàn)貨提取周期過(guò)長(zhǎng)的抱怨主要出現(xiàn)在金融危機(jī)之后。由于2008年金融危機(jī)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的巨大打擊，下游金屬使用商采購(gòu)規(guī)模大幅縮減，導(dǎo)致LME庫(kù)存金屬大幅上升。由于LME庫(kù)存?zhèn)}庫(kù)的所有權(quán)性質(zhì)，致使部分大型機(jī)構(gòu)從中發(fā)掘出牟利機(jī)會(huì)。LME目前在全球擁有700多家核準(zhǔn)貨倉(cāng)，用于銅、鋁、鉛、鋅、鎳等各種金屬的存儲(chǔ)及交收。這些倉(cāng)庫(kù)分布在北美、歐洲及亞洲等地的33個(gè)港口與地區(qū)，其中32個(gè)存放可用于交割的鋁庫(kù)存。

B、LME倉(cāng)儲(chǔ)體系的重要規(guī)則

LME倉(cāng)儲(chǔ)體系有三條重要規(guī)則：

一是倉(cāng)庫(kù)所有權(quán)不歸屬于LME，具體的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)由不同的倉(cāng)儲(chǔ)公司負(fù)責(zé)。

二是LME倉(cāng)庫(kù)規(guī)定了每日的最低出庫(kù)量。只要倉(cāng)庫(kù)達(dá)到了每日的最低出庫(kù)量，即便仍有注銷倉(cāng)單積壓，也可以放慢節(jié)奏，推遲出庫(kù)。

三是LME倉(cāng)單是賣方市場(chǎng)，如果買方不提出具體要求，經(jīng)紀(jì)公司（作為倉(cāng)單擁有者的代理）有可能交付不同品牌、不同倉(cāng)庫(kù)的貨物。如果買方要求同一品牌、同一倉(cāng)庫(kù)的貨物，買方可以向經(jīng)紀(jì)公司提出串換倉(cāng)單，把不同品牌，不同倉(cāng)庫(kù)的倉(cāng)單串換成同一倉(cāng)庫(kù)同一品牌的倉(cāng)單，但有可能還需要支付加價(jià)。由于倉(cāng)儲(chǔ)公司與賣方可能歸屬于同一個(gè)機(jī)構(gòu)，交割地點(diǎn)與品牌又都由賣方來(lái)選擇，這就使得一些暫時(shí)不想出貨的貿(mào)易商，故意把交割地點(diǎn)安排在早已經(jīng)排起長(zhǎng)隊(duì)的交割倉(cāng)庫(kù)，或者選擇一些買方不方便拿貨的地區(qū)，再由買方自己去調(diào)換倉(cāng)單，從而達(dá)到拖延實(shí)物出庫(kù)時(shí)間的目的。

在現(xiàn)行庫(kù)存體系之下，對(duì)倉(cāng)儲(chǔ)公司而言可以獲得的收益主要來(lái)自于以下三個(gè)方面：

一是倉(cāng)庫(kù)租金收入。LME鋁倉(cāng)庫(kù)租金2013年4月開(kāi)始已經(jīng)從每日每噸0.41美元提高到了0.45美元，上浮10%。按照LME總庫(kù)存規(guī)模年平均數(shù)據(jù)測(cè)算，LME倉(cāng)庫(kù)光金屬鋁，單日的總租金收入就高達(dá)200萬(wàn)美元。在LME鋁倉(cāng)儲(chǔ)的32個(gè)港口與城市中，美國(guó)底特律與荷蘭弗利辛恩港的庫(kù)存規(guī)模排名前兩位，高盛的Metro和嘉能可的Pacorini分別占到這兩個(gè)地區(qū)庫(kù)存的80%和95%。

二是若倉(cāng)儲(chǔ)公司本身隸屬于高盛這些投行，庫(kù)存貨物不屬于它們，但已經(jīng)被其他持貨商用作向其融資的質(zhì)押，那么對(duì)這些金融機(jī)構(gòu)而言，從融資交易獲取的利息又是一筆豐厚的收入。只要當(dāng)前鋁價(jià)維持遠(yuǎn)月升水的正向市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，銀行為現(xiàn)貨商提供的庫(kù)存融資業(yè)務(wù)就有利可圖。

三是如果倉(cāng)儲(chǔ)公司及庫(kù)存貨物都?xì)w屬于某一金融機(jī)構(gòu)，即倉(cāng)儲(chǔ)公司與持貨商的身份發(fā)生重合，那么它們還可以獲得如今在鋁現(xiàn)貨市場(chǎng)上的高溢價(jià)。以嘉能可為例，作為全球性的大宗商品交易商，其在第三方金屬交易中（除了生產(chǎn)者與消費(fèi)者之間的直接交易以外）有著舉足輕重的地位，鋁近40%、銅50%、鉛45%、鋅60%的市場(chǎng)份額都由其控制。全球最大電解鋁生產(chǎn)商俄鋁40%以上的產(chǎn)品也是銷售給嘉能可，二者在今年已經(jīng)簽訂了一份長(zhǎng)達(dá)7年的長(zhǎng)期銷售合同，嘉能可在LME基準(zhǔn)價(jià)格的基礎(chǔ)上給予俄鋁穩(wěn)定的溢價(jià)，隨后又可以轉(zhuǎn)手在現(xiàn)貨市場(chǎng)上以更高的價(jià)格售出。

事實(shí)上，海外市場(chǎng)上現(xiàn)貨鋁的高溢價(jià)盛行。投行機(jī)構(gòu)一方面將自有的鋁錠鎖在LME倉(cāng)庫(kù)中，使實(shí)體市場(chǎng)上的現(xiàn)鋁供應(yīng)維持低位，保證現(xiàn)貨鋁的高溢價(jià)狀態(tài)得以持續(xù)；另一方面，又可以在現(xiàn)貨鋁的溢價(jià)上升到一定水平時(shí)，隨時(shí)拋售獲取溢價(jià)收益。

正是由于在LME庫(kù)存體系的運(yùn)作中，倉(cāng)儲(chǔ)公司和持貨商都能夠?yàn)樽陨砟踩∫欢ǖ睦?，才形成了如今這種看似“雙贏”的局面。因此投行機(jī)構(gòu)一方面作為L(zhǎng)ME股東參與經(jīng)營(yíng)管理，一方面參與市場(chǎng)交易，另一方面又熱衷于購(gòu)買倉(cāng)庫(kù)，在部分地區(qū)，高盛、嘉能可等機(jī)構(gòu)旗下的倉(cāng)庫(kù)已經(jīng)占到壓倒性的份額。投行機(jī)構(gòu)一手參與金屬交易，一手把持上游庫(kù)存，在金屬市場(chǎng)興風(fēng)作浪。

C、市場(chǎng)壓力：下游企業(yè)怨聲載道，資本博弈逐步升級(jí)

2009年3月至2010年8月，針對(duì)LME庫(kù)存提貨時(shí)間過(guò)長(zhǎng)出現(xiàn)了18起投訴問(wèn)題。其中8起投訴針對(duì)位于美國(guó)的庫(kù)存提取問(wèn)題?！芭砰L(zhǎng)隊(duì)”現(xiàn)象在2010年曾經(jīng)達(dá)到高峰。實(shí)際調(diào)查表明這一問(wèn)題主要出現(xiàn)在部分持有單一種類金屬大量庫(kù)存的倉(cāng)儲(chǔ)機(jī)構(gòu)。事實(shí)上這一問(wèn)題主要出現(xiàn)在底特律與弗利辛恩港，并影響到約五分之一的LME注冊(cè)鋁倉(cāng)單。排隊(duì)問(wèn)題在隨后兩年間都有反復(fù)，一直到目前為止都沒(méi)有解決。從LME的倉(cāng)庫(kù)提取鋁存庫(kù)必須“排長(zhǎng)隊(duì)”，這激化了金屬消費(fèi)企業(yè)（可口可樂(lè)、波音、通用汽車等）和倉(cāng)庫(kù)所有者的矛盾（高盛、摩根大通、嘉能可等）。事實(shí)上，前者從未放棄與后者的利益爭(zhēng)奪，矛盾激化到達(dá)政治博弈的層次。在2013年，美國(guó)司法部已經(jīng)著手調(diào)查華爾街金屬倉(cāng)儲(chǔ)行業(yè)，擁有倉(cāng)儲(chǔ)子公司的華爾街銀行和主要交易商遭受大量質(zhì)疑，指責(zé)認(rèn)為他們?cè)谔Ц呓饘賰r(jià)格。以波音和可口可樂(lè)為首的鋁終端消費(fèi)企業(yè)成立了聯(lián)盟，通過(guò)各種手段向高盛等投行機(jī)構(gòu)施壓。但實(shí)際效果寥寥。

這一局面隨著港交所完成對(duì)LME的收購(gòu)而有所變化。由于此前LME對(duì)“排隊(duì)現(xiàn)象”應(yīng)對(duì)不力，曾經(jīng)有下游公司將LME和高盛作為共同被告人被起訴，指其有“關(guān)涉鋁價(jià)的倉(cāng)儲(chǔ)市場(chǎng)的反競(jìng)爭(zhēng)和壟斷行為”。港交所完成收購(gòu)后，則大力開(kāi)展行動(dòng)，針對(duì)“排長(zhǎng)隊(duì)”出招。包括了前期的各項(xiàng)調(diào)查，并醞釀了新的庫(kù)存管理規(guī)則，旨在降低金屬出庫(kù)排隊(duì)長(zhǎng)度。盡管4月世界第一大鋁生產(chǎn)商俄鋁提起訴訟后，LME的庫(kù)存新規(guī)被英國(guó)高等法院判為“不公平”、“不合法”而被迫擱置，但LME依然強(qiáng)力推進(jìn)其他方面的革新，包括推動(dòng)倉(cāng)庫(kù)透明化運(yùn)作。未來(lái)這一問(wèn)題必然將得到解決。

D、監(jiān)管壓力：美國(guó)對(duì)銀行特別是大型投行的監(jiān)管更為嚴(yán)格

2008年席卷全球的金融危機(jī)盡管有著各方面的原因，但究其背后，離不開(kāi)大型投行在金融衍生品方面近乎失控的瘋狂投機(jī)行為助推。金融危機(jī)之后，各國(guó)政府一直在醞釀對(duì)大型金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管方案。2013年12月10日，包括美國(guó)證券交易委員會(huì)、美聯(lián)儲(chǔ)和聯(lián)邦存款保險(xiǎn)（放心保）公司等在內(nèi)的五大金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)了《沃爾克規(guī)則》，《沃克爾規(guī)則》以美聯(lián)儲(chǔ)前主席沃克爾命名，是2010年開(kāi)始討論的美國(guó)《多德-弗蘭克金融改革法案》400項(xiàng)規(guī)則中最關(guān)鍵的一項(xiàng)。這是2008年金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)在美國(guó)金融機(jī)構(gòu)與監(jiān)管層之間博弈的階段性結(jié)果，標(biāo)志著美國(guó)金融業(yè)將面對(duì)更為嚴(yán)格的監(jiān)管。歐洲方面同樣在進(jìn)行類似工作。

事實(shí)上投行機(jī)構(gòu)和外資銀行在港交所收購(gòu)LME之后便一直在醞釀推出金屬倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)，這也有來(lái)自政府監(jiān)管壓力的原因。不僅高盛，摩根大通也早在半年前就開(kāi)始聆聽(tīng)買家對(duì)其倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)的報(bào)價(jià)，并將大宗商品業(yè)務(wù)部門出售給Mercuria。去年年底，大宗商品業(yè)務(wù)的五大金融機(jī)構(gòu)之一的德意志銀行也宣布，鑒于不斷加強(qiáng)的監(jiān)管壓力對(duì)其大宗商品業(yè)務(wù)的利潤(rùn)形成沖擊，將關(guān)閉全球大部分大宗商品業(yè)務(wù)。另一家商品金融巨頭巴克萊也在4月宣布退出相當(dāng)大部分的金屬、農(nóng)產(chǎn)品和能源業(yè)務(wù)。

E、自西向東：中國(guó)在大宗商品領(lǐng)域的影響不斷加強(qiáng)

老牌金融機(jī)構(gòu)紛紛退出金屬現(xiàn)貨領(lǐng)域和大宗商品領(lǐng)域，其原因除了來(lái)自于商業(yè)對(duì)手施壓和政府監(jiān)管力度加強(qiáng)之外，市場(chǎng)原因也在其中。由于宏觀經(jīng)濟(jì)狀況不佳，在糟糕的客戶環(huán)境以及低波動(dòng)率影響下，2013年前十大華爾街商品投行的利潤(rùn)下滑了18%，投行的參與意愿降低自然可以理解，但還有一個(gè)重要因素必須重視，就是中國(guó)在大宗商品特別是金屬商品領(lǐng)域的影響力。作為全球最大的黑色和有色金屬消費(fèi)國(guó)，中國(guó)也不斷尋求擴(kuò)大在金屬市場(chǎng)的影響力，港交所完成對(duì)LME的收購(gòu)即是應(yīng)運(yùn)而生的一個(gè)結(jié)果。今年4月，港交所宣布推出首批四只亞洲商品期貨合約，均為現(xiàn)金結(jié)算，其中鋁、銅及鋅合約以人民幣計(jì)價(jià)。這是港交所于2012年年底完成以22億美元收購(gòu)LME以來(lái)，首批推出的商品期貨產(chǎn)品。其中可以看到的是中國(guó)在增強(qiáng)人民幣在金屬領(lǐng)域影響力和增加結(jié)算比重的努力。在這一背景之下，外國(guó)投行機(jī)構(gòu)紛紛退出，折射出一幅“東進(jìn)西退”的畫(huà)面。可以預(yù)見(jiàn)，未來(lái)必然有中資機(jī)構(gòu)在金屬領(lǐng)域和大宗商品領(lǐng)域發(fā)揮出更加重要的作用和影響力。