鐵礦石和焦炭是生產(chǎn)鋼材的主要原材料，二者價格和走勢對于鋼企生產(chǎn)利潤具有重要影響。對于螺紋鋼和原料的基本面和期貨盤面數(shù)據(jù)分析，我們認為當前買鐵礦及焦炭，同時賣出螺紋鋼的套利策略存在較大的獲利機會。

進入5月份以來，黑色產(chǎn)業(yè)鏈期貨 品種跌勢愈演愈烈，螺紋鋼主力期價大幅下跌5.9%至3050元/噸一線，創(chuàng)下合約上市以來新低，其現(xiàn)貨價格同樣跌至歷史低位附近；而鋼材上游原材料跌幅更大，其中鐵礦石主力期價下跌幅度達到10%，合約期價同樣屢創(chuàng)新低，國際鐵礦石價格更是自2012年9月以來首次跌破100美元/噸，另外焦炭期價跌幅為7.2%。鑒于當前期現(xiàn)價格均已跌至低位，單邊追空的風險相對較大，而由于上游原材料價格跌幅大于螺紋鋼，為此期貨盤面上鋼廠利潤表現(xiàn)為正，但鋼市弱勢格局決定此利潤難以延續(xù)，做空盤面上的鋼廠利潤正當時，即做空螺紋鋼同時買入鐵礦石和焦炭。

鋼市方面，近期鋼貿(mào)和生產(chǎn)企業(yè)明顯加快去庫存速度。鋼材社會庫存已經(jīng)連續(xù)多周下降，5月上旬重點鋼企鋼材庫存為1429.8萬噸，較2月中旬的年內(nèi)高點已下跌17.2%。然而，當前庫存下降多為鋼貿(mào)商與鋼廠主動去庫存所致，鋼鐵行業(yè)資金鏈緊張不改，鋼貿(mào)企業(yè)和鋼廠去庫存的態(tài)度仍然堅決，鋼價難以見底。

鐵礦石和焦炭是生產(chǎn)螺紋鋼的主要原材料，三者之間存在一定的線性關(guān)系，利用三者期貨即可模擬鋼廠生產(chǎn)利潤。通過計算得出，截至5月21日，螺紋鋼1410合約存在4%的利潤空間。鋼材生產(chǎn)利潤率與粗鋼產(chǎn)量存在明顯的正相關(guān)性，現(xiàn)在由于鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)利潤率回升，鋼企生產(chǎn)積極性較高，所以粗鋼日均產(chǎn)量不斷創(chuàng)出歷史新高?？紤]到房地產(chǎn)面臨較大風險，鋼市供需面將壓制鋼企利潤水平，后市其生產(chǎn)利潤將回歸為零，且隨著行業(yè)形勢惡化，生產(chǎn)利潤率仍會繼續(xù)下降，下跌幅度即構(gòu)成了此策略的盈利空間。通過比較2013年數(shù)據(jù)，鋼企月度平均生產(chǎn)利潤大概是下降至-3%時，鋼廠采取了切實的減產(chǎn)行為。

在煤焦鋼基本面弱勢的情況下，粗鋼產(chǎn)量創(chuàng)出新高反映出供給端壓力較大，而鋼價要出現(xiàn)階段性企穩(wěn)的狀態(tài)，鋼廠減產(chǎn)勢在必行，也決定了后期鋼企利潤難以維持高位。通過構(gòu)建虛擬鋼廠利潤的期限結(jié)構(gòu)，可以發(fā)現(xiàn)當前單個合約的利潤率呈現(xiàn)下降跡象，且越臨近交割月其合約對應的利潤率越低，表明虛擬鋼廠利潤存在回歸的動能。此外，螺紋鋼、鐵礦石和焦炭的期價貼水幅度存在明顯的差異，截至5月21日，螺紋鋼期價貼水幅度為5.65%，而鐵礦石和焦炭貼水幅度分別為6.23%和9.04%，原材料端貼水幅度要高于螺紋鋼，同樣說明此策略具備較好的安全邊際。

綜上所述，鋼市供需面繼續(xù)轉(zhuǎn)弱的跡象顯著，鋼廠盈利難以持續(xù)，鋼價只有下跌到鋼企采取實質(zhì)性的減產(chǎn)措施，鋼價才有望階段性企穩(wěn)。目前螺紋鋼、鐵礦石以及焦炭主力合約價差存在做空螺紋鋼生產(chǎn)利潤的機會。