意料之外又是情理之中，雞蛋價格史無前例地于5月創(chuàng)下了同期歷史最高紀錄，且主產區(qū)蛋價也一度達到包括歷年9月在內的最高水平，徹底進入“5元”時代。生豬大熊市背景下，年初還在為蛋價能否下破3元/斤而爭執(zhí)不下，短短兩月時間內現(xiàn)貨批發(fā)價卻持續(xù)上漲了56%，雞蛋的爆發(fā)力足以令人側目。經過兩個月的持續(xù)上漲，現(xiàn)貨上終于略有高處不勝寒之感，盡管走貨速度并未大幅放緩，但貿易商已經開始謹慎，而價格也由高位略有回落。在這一背景下，雞蛋期貨活躍度則繼續(xù)上升，5月20日成交量一度創(chuàng)下78.4萬手的新高，而未來雞蛋價格將如何運行，牛市繼續(xù)前行或是暫緩成為市場焦點所在。

一、在產蛋雞存欄同比大幅下降，造就罕見大牛格局

2011年牛市之后，蛋雞養(yǎng)殖業(yè)開始步入熊市周期，2012年全年只有一半的時間處于贏利狀態(tài)，而2013年則只剩下1/8的時間處于贏利狀態(tài)，與此同時，多年的密集養(yǎng)殖導致各類禽病爆發(fā)，養(yǎng)殖戶往往損失慘重。因此自去年開始，蛋雞養(yǎng)殖戶的補欄積極性開始減弱，去年7月開始存欄量大幅下降，7月環(huán)比6月在產蛋雞存欄量減少了近10%。而截止今年3月，在產蛋雞存欄量一度同比下降接近15%的水平，4月開始有所恢復。從目前的存欄水平看，分別低于去年和前年的水平，但是同比2011年仍有不小的增幅。而從對食品企業(yè)以及快餐企業(yè)調研的情況來看，近兩年豬肉及禽肉消費有所下降，但蛋品消費卻呈現(xiàn)逐漸增長的勢頭，每年增幅在2%以上，因此今年確實有出現(xiàn)雞蛋牛市的基礎。

去年年底出現(xiàn)的又一輪人感染禽流感疫情使得雞蛋消費被認為壓制一段時間，而其實從當時開始雞蛋供應量已經有所下降，只是在禽流感的籠罩下這一事實被掩蓋。因此，春節(jié)之后隨著H7N9疫情影響力逐漸減弱，雞蛋消費恢復到正常水平，但是蛋雞存欄卻出現(xiàn)了大幅減少，經過調研走訪發(fā)現(xiàn)，今年2-3月份，各地蛋雞空欄率一度高達40-50%，而正常情況下春節(jié)后的空欄率僅為20-30%左右。春節(jié)之后，季節(jié)性消費淡季的雞蛋價格卻不跌反漲，也驗證了蛋雞存欄減少這一事實。

淡季的上漲使得市場快速升溫，并且緊接著是清明和端午的備貨小高峰，市場關注焦點回到蛋雞存欄減少這一現(xiàn)象上，而消費的恢復又提供了足夠的支撐，因此現(xiàn)貨蛋價持續(xù)上漲至歷史高位，不僅創(chuàng)下了歷史同期的最高水平，而且也達到或接近了歷年以來包括9月在內的最高水平。

二、短周期波動明顯，各合約走勢節(jié)奏或分化

雞蛋是個短周期品種，由于蛋雞補欄后僅需4-5個月就能開始生產，因此較好的養(yǎng)殖利潤會在數(shù)月內帶動大批量補欄，從而對未來蛋價形成壓制，而若蛋價低迷，則在數(shù)月能存欄量就會出現(xiàn)明顯的下降。

從目前的存欄以及近幾個月的補欄情況來看，預計9月份可以產蛋的蛋雞存欄量依然不會太高。經過一年多的種雞場縮減產能，能提供的雞苗數(shù)量也較為有限，原本補欄也是正?；謴偷?-4月份卻一度造成了雞苗供不應求的假象，其實從數(shù)據來看今年3-4月份的蛋雞補欄仍較去年同期有所減少。而9月能夠產蛋的蛋雞需要在5月之前補欄，目前無論是從近幾個月的補欄情況來看，還是從各種日齡蛋雞所占比例來看，9月的供給量都不會得到太大的改善。一般養(yǎng)殖戶都會預計9月蛋價較高，3-4月份是補欄的恢復期，剛好開產1-2個月能夠趕上9月提供雞蛋，而從圖表3的情況不難看出，9月在產蛋雞存欄依然不會太高。

一般來說9月具備夏季高溫影響產蛋率、中秋備貨以及學校開學等三大消費需求，在正常存欄水平下也會形成價格上漲的行情，而在如11年的存欄較低背景下，價格可能會走得更高。

對于1月合約來說，未來走勢還需要結合接下來四個月的補欄水平來看，如果未來四個月補欄保持往年正常水平，則最終的總存欄會略低于近兩年同期水平，但是目前價格偏高，養(yǎng)殖利潤良好，基本上養(yǎng)殖戶的利潤水平都能達到1元/斤以上，因此較大概率帶動未來幾個月的補欄積極性。盡管如此，通過此前一周的電話訪問，在最近兩周蛋雞補欄情況并不樂觀，也許是源于近兩年的各種禽病泛濫以及行情，進入5月之后蛋雞苗價格不漲反跌，也說明當前的補欄積極性并沒有想象中的好。不過補欄是個持續(xù)的過程，養(yǎng)殖戶心態(tài)受到一定的影響，但經不起長期的高價刺激和誘惑，所以目前對于1501合約來說分歧較大，但對于1505合約來說，則確定性較高。一年時間對于蛋雞來說足以淘汰全部目前的在產雞而換一批新雞，在如此高利潤的誘惑下，可能會出現(xiàn)11年的補欄持續(xù)增長的情況，因此遠月合約壓力頗大。

此外，2013年10月雞蛋期貨上市，JD1405合約上市基準價是4050點，相當于3.8元/斤的雞蛋現(xiàn)貨價格，而一般來說該價格也是近年來較為合理的價格位置，而目前1505合約期價處于4250點附近，具備一定的下行空間。

三、雞蛋價格創(chuàng)同期紀錄，下跌風險逐漸積累

從歷史規(guī)律看，一般蛋價在16-18個月完成一次牛熊波動輪回，而這一事件周期也與蛋雞的整個養(yǎng)殖周期基本吻合，從育雛到開產的5個月加上1年的產蛋期，平均約17個月左右。隨著蛋價逐漸上漲，已經創(chuàng)下歷史同期紀錄并接近歷史最高紀錄，養(yǎng)殖利潤大幅增加的誘惑下，遠期蛋雞存欄必然出現(xiàn)大幅增加，這是對遠月合約的壓力所在。而對于近月合約來說，由于雞蛋5元/斤的價格心理底部壓制，期貨價格在5250點左右的理論價格頂部逐漸出現(xiàn)恐慌情緒，隨著端午備貨行情結束，現(xiàn)貨小幅回落或走貨開始趨慢，1409期貨價格都會出現(xiàn)不小的跌幅。加之前期持續(xù)上漲不回頭的走勢，使得過多的多單獲利頗多，隨時可能出現(xiàn)落袋為安的思想。

預計在短期內，前期上漲較多的9月合約跌幅明顯，而遠月價格較低，市場中多數(shù)投資者仍認為遠月下跌空間小于近月，因此暫時遠月合約跌勢相對較緩。然而從基本面來考慮，9月強勢有其存欄偏低等背后的原因，而1505合約在正常存欄水平下也僅有3500-3900點的理論價格，在今年利潤高企的行情下，或許1505才是真正具備下跌潛力的合約。另外筆者研究發(fā)現(xiàn)，從近幾年的現(xiàn)貨走勢來看，5月現(xiàn)貨價格呈現(xiàn)大小年規(guī)律，若某年5月價格偏高，則下一年將較低，這也為明年5月價格下跌埋下了一大伏筆。