在經(jīng)歷本周一報復(fù)性反彈走勢之后，受制于供需面弱勢環(huán)境制約，滬膠期貨多頭攻勢顯著受到空頭打壓。可以看到，主力1409合約期價在面對40日均線反壓下，被迫采取調(diào)整姿態(tài)，獲利多頭紛紛出逃導(dǎo)致空頭勢力再度主導(dǎo)盤面。筆者認為缺乏中國超預(yù)期消費增量支撐，天膠供應(yīng)過剩之年將難以令膠價獲得持續(xù)性反彈走勢。

經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期 需求增量匱乏

毋庸置疑，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟已進入一個由高速增長向中高速增長過渡的新周期。增長速度進入換擋期，結(jié)構(gòu)調(diào)整面臨陣痛期，前期刺激政策消化期的“三期”疊加不僅是當(dāng)前中國經(jīng)濟的階段性特征，而且還會是中國經(jīng)濟在以后很長一段時期都要面臨的“新常態(tài)”?！靶鲁B(tài)”除了表現(xiàn)為增速放緩，還表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)調(diào)整以及風(fēng)險暴露，地方債務(wù)風(fēng)險、影子銀行風(fēng)險、產(chǎn)能過剩風(fēng)險、房地產(chǎn)泡沫破滅風(fēng)險很可能隨著經(jīng)濟減緩而“水落石出”。面對全球最大天膠消費國——中國經(jīng)濟持續(xù)疲弱，天膠需求增量較為匱乏，將難以抵消和緩解產(chǎn)膠國供應(yīng)過剩之態(tài)。

供應(yīng)過剩之態(tài)將長期存在

由于今年全球橡膠樹迎來高產(chǎn)季，產(chǎn)量持續(xù)增加態(tài)勢將無法在短期內(nèi)逆轉(zhuǎn)，預(yù)計到2016年橡膠市場供應(yīng)局勢仍將處于過剩，從而繼續(xù)打壓橡膠價格。據(jù)國際權(quán)威研究機構(gòu)The Rubber Economist提供的分析報告顯示，2016年全球橡膠市場供應(yīng)將較需求多出316000噸，高于2015年的過剩483000噸。因泰國2006-2008年栽種的橡膠樹成熟，令橡膠產(chǎn)量增加遠超預(yù)期。與此同時，國際橡膠研究組織(IRSG)亦調(diào)升其年初時的預(yù)估水平，高出此前達78%。盡管產(chǎn)膠國在開割前曾經(jīng)遭遇過旱災(zāi)襲擾，但雨季到來已經(jīng)大幅緩解了極端氣候?qū)Ξa(chǎn)膠量的沖擊。雖說今年全球迎來厄爾尼諾氣候的概率較高，但多數(shù)分析人士認為，氣候因素對橡膠產(chǎn)量的影響有待觀察，難以令天膠出現(xiàn)大面積減產(chǎn)現(xiàn)象，所能提供的溢價空間和利多預(yù)期較為有限。

終端汽車消費初顯疲態(tài)

隨著天膠終端需求度過“金三銀四”旺季高峰期以后，輪胎廠開工率開始轉(zhuǎn)入下降周期。據(jù)統(tǒng)計，截至上周末，山東地區(qū)全鋼胎開工率較月初回落至76.5%，而半鋼胎開工率也有下滑跡象，降至81.3%。由于汽車零售商銷售由旺轉(zhuǎn)淡，庫存開始反彈，多數(shù)輪胎企業(yè)開始主動性下調(diào)開工率，減少對橡膠原料的采購。據(jù)中國汽車流通協(xié)會發(fā)布的汽車經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，4月國內(nèi)經(jīng)銷商庫存預(yù)警指數(shù)為46.3%，雖仍處于警戒線水平以下，比上月上升了1.8個百分點。其中分項指標(biāo)中，市場總需求指數(shù)為47.7% ，環(huán)比驟降13.1個百分點。而銷量指數(shù)環(huán)比下降10.9個百分點，至46.6%。隨著終端消費淡季行情展開，未來需求端將更加疲弱。

另一方面，隨著海外天膠進口繼續(xù)增加，青島保稅區(qū)橡膠庫存維持升勢，盡管復(fù)合膠與合成膠處于持續(xù)雙降姿態(tài)，但騰空的庫容卻被天膠增量所填滿。截至5月15日，青島保稅區(qū)天膠庫存達27萬噸，不但創(chuàng)歷史新高，而且較去年同期高出32%。面對需求淡季降臨，筆者認為滬膠此輪技術(shù)性反彈行情已經(jīng)夭折，未來低位弱勢姿態(tài)還將延續(xù)。