目前利空因素已經(jīng)階段性釋放完畢，PX、PTA價(jià)格均將維持強(qiáng)勢(shì)，此波反彈甚至?xí)黄魄捌诟唿c(diǎn)。不過，在PTA產(chǎn)能極度過剩、PX產(chǎn)能即將極度過剩的背景下，等待機(jī)會(huì)尋機(jī)做空是更好的選擇。

近600萬噸PTA產(chǎn)能停車檢修

3—4月，在PTA工廠長期虧損且社會(huì)庫存創(chuàng)下歷史新高250萬噸（估測(cè)值）的情況下，PTA工廠開始實(shí)施大規(guī)模檢修。彼時(shí)PTA產(chǎn)能共計(jì)3450萬噸，檢修規(guī)模高達(dá)800萬噸。與此同時(shí)，聚酯環(huán)節(jié)從春節(jié)期間的低位開工率55%逐步上升至77%，對(duì)PTA的需求開始加速增長。PTA現(xiàn)貨價(jià)格從6090元/噸漲至6560元/噸，主力1409合約由6132元/噸漲至6666元/噸。

另一方面，3月和4月PX均未達(dá)成月度結(jié)算價(jià)，以3—4月FOB韓國PX均價(jià)1184美元/噸和1190美元/噸計(jì)算，如果只加600元/噸的加工費(fèi)用，PTA成本為6400—6450元/噸。對(duì)照當(dāng)時(shí)的現(xiàn)貨價(jià)格，PTA工廠為盈虧平衡或小幅盈利。

在PTA產(chǎn)能極度過剩的格局下，工廠盈利即意味著開工率大幅提升。清明節(jié)后PTA工廠開工率從不足60%升至82.5%。同時(shí)，聚酯產(chǎn)銷也開始回落，價(jià)格逐步平穩(wěn)，對(duì)PTA的需求開始下降。PTA期現(xiàn)價(jià)格大幅下挫，均跌破6000元/噸。

在產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格急速下跌過程中，PX工廠和PTA工廠均出現(xiàn)極大虧損。按照600元/噸的加工費(fèi)用計(jì)算，PTA工廠一度虧損高達(dá)500元/噸，最先承受不起的是佳龍、鵬威等小規(guī)模企業(yè)率先停減產(chǎn)檢修，接下來又有一些大廠宣布減產(chǎn)檢修。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，5月底至6月間將有高達(dá)400萬噸的裝置檢修停車，5月20日當(dāng)天又有一套200萬噸產(chǎn)能因故障將短暫停車半個(gè)月。這導(dǎo)致PTA的開工率從5月上旬的82.5%快速下降至62%。PTA開工率下降，而聚酯環(huán)節(jié)相對(duì)平穩(wěn)，聚酯端對(duì)PTA的剛需成為PTA價(jià)格此波反彈的關(guān)鍵因素。

PX—石腦油價(jià)差跌至200美元/噸

筆者認(rèn)為，2014—2015年P(guān)TA價(jià)格走勢(shì)都將由PX來決定，PTA與PX將形成亦步亦趨的格局。PX的生產(chǎn)以石腦油重整為主，PX—石腦油差價(jià)在350—400美元/噸時(shí)，PX工廠略有盈利。而隨著PX由供應(yīng)緊張到平衡，再到當(dāng)前的寬松，兩者價(jià)差也從700美元/噸的高位一路下跌。據(jù)筆者了解，當(dāng)前全球各地的兩者價(jià)差以200美元/噸為底部。而目前亞洲地區(qū)的PX產(chǎn)能過剩程度尚不足以導(dǎo)致兩者價(jià)差跌破該點(diǎn)位。

今年以來出現(xiàn)的PTA兩波反彈行情，莫不以PX—石腦油價(jià)差到達(dá)底部為契機(jī)。3月17日FOB韓國PX與石腦油的價(jià)差為208美元/噸，對(duì)應(yīng)著PTA期貨盤面6132元/噸的低點(diǎn)；5月7日兩者價(jià)差為206美元/噸，對(duì)應(yīng)著5990元/噸的低點(diǎn)。

當(dāng)前PX工廠也開始逐步減產(chǎn)自救。已有PX裝置中，中國青島麗東（70萬噸）、臺(tái)灣CPC（66萬噸）、韓國HC（80萬噸）、印尼TPPI（55萬噸）、日本JX（102萬噸）、韓國GS（35萬噸）已經(jīng)或即將在5—6月間停車檢修，這些裝置總規(guī)模408萬噸。2013年年底全亞洲PX產(chǎn)能約4200萬噸，檢修規(guī)模占比高達(dá)10%，這還沒有考慮到很多PX工廠已經(jīng)把開工負(fù)荷降到80%以下。整個(gè)5、6月，PX將經(jīng)歷去庫存化過程。

總之，PX環(huán)節(jié)的超預(yù)期減產(chǎn)以及PX新產(chǎn)能的推遲開車將推動(dòng)PTA期價(jià)繼續(xù)反彈。PX從1400美元/噸的平臺(tái)跌落至1150美元/噸，若從低位反彈一半，則PX價(jià)格就可能漲至1275美元/噸，相應(yīng)地，PTA成本約6800元/噸，以平均虧損200元/噸計(jì)算，PTA反彈高度應(yīng)在6600元/噸。不過，之后隨著PX—石腦油價(jià)差的修復(fù)，PTA虧損水平的改善，PX新產(chǎn)能的推出，PTA價(jià)格將再度下滑，而且很可能突破前期低點(diǎn)。