宏觀面疲弱和穩(wěn)增長“微刺激”力度不足，壓制股指反彈

昨天公布的5月份匯豐PMI預覽值回升幅度大幅超出市場預期，受此消息提振，股指早盤一度快速拉升，但隨后沖高回落，市場做多信心仍顯不足，滬指繼續(xù)在2000點附近區(qū)間振蕩。在2000點保衛(wèi)戰(zhàn)中，決策層相繼祭出新“國九條”和定調(diào)IPO發(fā)行節(jié)奏等政策措施，市場對于滬指2000點是“政策底”的認可度較高。我們認為宏觀面疲弱和穩(wěn)增長“微刺激”力度不足才是壓制股指的主導因素，股指仍需在弱勢振蕩中等待市場底。

5月份匯豐PMI預覽值為49.7%，較上月終值大幅回升1.6個百分點，好于市場預期，新訂單、產(chǎn)出分項指數(shù)均出現(xiàn)明顯反彈，并重返50上方，一定程度上反映了前期穩(wěn)增長政策效果已初步顯現(xiàn)，但結(jié)合旬度發(fā)電量、工業(yè)品價格、商品房成交面積等行業(yè)數(shù)據(jù)，經(jīng)濟疲弱態(tài)勢仍在延續(xù)，企穩(wěn)回升的動力仍顯不足。

3月底以來穩(wěn)增長“微刺激”政策陸續(xù)出臺，但從4月數(shù)據(jù)來看， 1—4月基建投資增速較上月卻略有回落，結(jié)合固定資產(chǎn)投資中中央項目投資和鐵路運輸業(yè)投資增速均大幅回落，穩(wěn)增長政策力度有限，尚不足以對沖房地產(chǎn)投資下滑引發(fā)的經(jīng)濟增速下行壓力。目前的穩(wěn)增長政策措施對經(jīng)濟增速僅能起到托底效果，這與政府高層多次表態(tài)不會采取短期的強刺激政策保持一致。

自今年兩會政府工作報告明確提出針對不同城市情況分類調(diào)控以來，在房地產(chǎn)銷售不斷下滑的背景下，已經(jīng)有多個城市出臺不同形式的樓市救市措施。5月12日央行[微博]在住房金融服務專題座談會上提出，要優(yōu)先滿足居民家庭首次購買自住普通商品住房的貸款需求、合理確定首套房貸款利率、及時審批和發(fā)放符合條件的個人住房貸款。有別于此前地方政府層面的救市措施，央行此次對個人住房信貸的支持態(tài)度意味著房地產(chǎn)相關(guān)調(diào)控政策進入關(guān)鍵觀察窗口期，央行對首套房貸的窗口指導，有利于緩解目前房貸收緊的態(tài)勢。但央行窗口指導效果的顯現(xiàn)取決于商業(yè)銀行的具體執(zhí)行情況，考慮到本次房地產(chǎn)市場調(diào)整并非調(diào)控政策主導，更多是市場行為的結(jié)果，短期難以扭轉(zhuǎn)房地產(chǎn)市場疲弱的態(tài)勢。

“微刺激”政策出臺使得市場對貨幣政策放松有所期待，穩(wěn)增長政策的實現(xiàn)也需要金融貨幣端的支持。4月25日中央政治局會議強調(diào)財政政策和貨幣政策要保持現(xiàn)有基調(diào)，此番定調(diào)明顯低于市場預期，3、4月份新增信貸低于預期，社會融資總量存量同比增速繼續(xù)回落，金融機構(gòu)對實體經(jīng)濟的資金支持尚未顯著好轉(zhuǎn)。

今年以來，上證指數(shù)數(shù)次在回調(diào)中跌破2000點關(guān)口，但在2000點下方運行時間并不長，隨后即在利好消息的刺激下出現(xiàn)反彈，這反映了投資者對整數(shù)關(guān)口的支撐預期和對于當前估值水平的認可，穩(wěn)增長“微刺激”、優(yōu)先股、滬港通、新“國九條”、證監(jiān)會[微博]定調(diào)IPO發(fā)行節(jié)奏等政策層面利好消息頻頻在此期間推出，市場對于2000點“政策底”的預期較強，但從A股運行的歷史規(guī)律來看，市場底和政策底往往并不一致，市場底甚至會低于政策底。就基本面而言，宏觀面疲弱和穩(wěn)增長“微刺激”力度不足才是壓制股指的主導因素，這兩大因素短期內(nèi)仍未看到明顯改善跡象，股指仍需等待市場底。