隨著我國資本市場的不斷發(fā)展和成熟，交易制度和監(jiān)管制度的持續(xù)完善，以及投資群體的不斷學(xué)習(xí)和進(jìn)步，期權(quán)作為國際上重要的金融衍生品工具，逐漸受到了業(yè)界的廣泛關(guān)注和討論。從去年開始，中金所推出了股指期權(quán)產(chǎn)品的仿真模擬交易，為推動(dòng)我國期權(quán)產(chǎn)品的上市準(zhǔn)備了良好的市場條件。從股指期權(quán)起步、逐步推出各類期權(quán)產(chǎn)品，對于推動(dòng)我國資本市場長期健康發(fā)展、完善金融市場結(jié)構(gòu)有著劃時(shí)代的意義，存在迫切的客觀需求。

場內(nèi)期權(quán)的興起源自美國，從它在美國的發(fā)展歷史來看，人們對期權(quán)的經(jīng)濟(jì)功能與作用的認(rèn)識(shí)經(jīng)歷了一個(gè)過程，并非一蹴而就。1973年4月，COBE上市股票買權(quán)合約，標(biāo)志著場內(nèi)金融期權(quán)市場的誕生。隨后在1974年和1984年，《南森報(bào)告》與《期貨和期權(quán)交易對經(jīng)濟(jì)的影響研究》兩篇重量級(jí)文章，分別充分肯定了期權(quán)交易對于美國經(jīng)濟(jì)和金融市場的重要意義，糾正了當(dāng)時(shí)美國社會(huì)認(rèn)為期權(quán)會(huì)對現(xiàn)貨市場帶來負(fù)面影響的誤解。1997年，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予邁倫?斯科爾斯和羅伯特?默頓，表彰他們在股票期權(quán)定價(jià)理論方面所做出的杰出貢獻(xiàn)，關(guān)于期權(quán)市場功能和作用的爭執(zhí)基本結(jié)束，從那時(shí)至今，即使是在金融危機(jī)發(fā)生后，也沒有再出現(xiàn)過對場內(nèi)期權(quán)發(fā)展的爭議。2010年，美國期權(quán)業(yè)協(xié)會(huì)對來自美國本土的607名美國投資顧問使用期權(quán)的情況進(jìn)行了調(diào)查，發(fā)現(xiàn)48%的投資顧問利用期權(quán)管理其客戶資產(chǎn)，充分說明了期權(quán)在現(xiàn)今的美國市場的普及程度。

再觀我國境內(nèi)衍生品市場，當(dāng)下期貨產(chǎn)品運(yùn)行健康平穩(wěn)，尚未推出期權(quán)產(chǎn)品。而期權(quán)本身的產(chǎn)品特性，使它在風(fēng)險(xiǎn)管理、資產(chǎn)配置、產(chǎn)品設(shè)計(jì)，以及市場功能發(fā)揮等方面具有其它衍生品不可取代的位置。

從本質(zhì)上看來，期權(quán)和期貨一樣，都是常用的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，但兩者在收益曲線、買賣雙方的權(quán)利義務(wù)，保證金的支付規(guī)則等方面具有明顯不同。首先，期權(quán)產(chǎn)品能使投資者在對沖風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)并不放棄獲益的機(jī)會(huì)，提升了投資者使用風(fēng)控工具的意愿；其次、期權(quán)產(chǎn)品引入了波動(dòng)率的概念，將單一的方向性交易策略升級(jí)為方向和波動(dòng)率二元管理時(shí)代；再次，期權(quán)產(chǎn)品豐富的合約序列提高了市場風(fēng)控的精度和效率，為擁有不同風(fēng)險(xiǎn)管理需求的投資者提供了“定制”服務(wù)。

期權(quán)亦不能與權(quán)證混為一談。兩者在內(nèi)涵上有相似的地方，都賦予持有者在未來某一特定日期或者特定時(shí)間段內(nèi)，以約定價(jià)格買進(jìn)或者賣出一定數(shù)量標(biāo)的物的權(quán)利，但在產(chǎn)品設(shè)計(jì)與交易運(yùn)行機(jī)制上，存在明顯的差異，使得兩者在功能應(yīng)用和普遍性上截然不同。一，期權(quán)是由交易所設(shè)計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)化合約，權(quán)證是由上市公司或投資銀行設(shè)計(jì)發(fā)行的相對個(gè)性化證券產(chǎn)品，期權(quán)的產(chǎn)品與制度設(shè)計(jì)過程遵循公開、公平和公正的原則，權(quán)證則以發(fā)行人自身的利益作為產(chǎn)品設(shè)計(jì)主要的考慮因素。二，期權(quán)采用雙向交易機(jī)制，權(quán)證沒有賣空交易機(jī)制，期權(quán)的市場定價(jià)機(jī)制能夠更充分的發(fā)揮。三，期權(quán)買賣供給充足，由買賣雙方市場交易行為決定供給量，而權(quán)證供給通常由發(fā)行人決定，并受到多種因素制約。四，期權(quán)和權(quán)證采用的市場風(fēng)控制度不同，期權(quán)交易通常采用當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算等期貨風(fēng)控制度來防范市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，交易所是期權(quán)交易雙方的中央對手方，出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)的可能性較低。最后，從期權(quán)和權(quán)證在全球市場的普遍性來看，期權(quán)在全球主要市場都較為活躍，已和期貨產(chǎn)品并駕成為現(xiàn)代金融體系的重要組成部分。2013年全球衍生品成交量占比中，期權(quán)和期貨的成交量分別占43.97%和56.03%，這是權(quán)證產(chǎn)品不能相比的。

上市期權(quán)產(chǎn)品，對于完善我國境內(nèi)市場的風(fēng)險(xiǎn)管理體制，提高宏觀決策的前瞻性和有效性，提升市場流動(dòng)性，促進(jìn)金融創(chuàng)新，改善投資者的交易行為都有著積極、重要的作用。

首先，期權(quán)是重要的風(fēng)險(xiǎn)對沖工具，在世界范圍獲得了廣大投資者及金融企業(yè)的廣泛運(yùn)用。對于投資者而言，一方面有保護(hù)資產(chǎn)價(jià)值的需求，另一方面也不愿意在當(dāng)市場價(jià)格非常有利于自己時(shí)，始終與盈利無緣。在僅使用期貨作為套保工具的市場條件下，投資者很難獲得更為靈活的風(fēng)險(xiǎn)對沖方案。利用最基本的買入看漲或者看跌期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理就可以突破這一困局。既保護(hù)了資產(chǎn)價(jià)值的下行風(fēng)險(xiǎn)，又保留了上行潛力，同時(shí)套保的成本在期初就已確定，在整個(gè)套保期間內(nèi)不需要保證金的管理。上市期權(quán)產(chǎn)品，使得我國風(fēng)險(xiǎn)管理市場功能更加完備，成效更為顯著，能更好地服務(wù)于資本市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，滿足投資者的風(fēng)險(xiǎn)管理需求。

第二，上市期權(quán)產(chǎn)品是編制波動(dòng)率指數(shù)的必要條件，而波動(dòng)率指數(shù)有助于提升政府決策的前瞻性與有效性。波動(dòng)率指數(shù)的編制的核心是期權(quán)價(jià)格計(jì)算出的隱含波動(dòng)率，因此需要基于活躍、有效的期權(quán)市場。波動(dòng)率指數(shù)通過量化的方式，反映了投資者對未來市場走勢的預(yù)期。當(dāng)波動(dòng)率指數(shù)較低時(shí)，表明投資者對市場未來充滿信心，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避意愿較弱；當(dāng)波動(dòng)率指數(shù)較高時(shí)，表明投資者對未來市場走勢不確定性的擔(dān)心增加，愿意支付較高的期權(quán)費(fèi)用以保護(hù)投資的安全。自2003年起，波動(dòng)率指數(shù)已被美國財(cái)政部列為觀察金融市場壓力的6大指標(biāo)之一。在金融危機(jī)過程中，它亦為美國政府發(fā)揮了重要決策參考作用。上市期權(quán)產(chǎn)品后，編制相應(yīng)的波動(dòng)率指數(shù)，能為我國宏觀決策和市場監(jiān)管部門決策提供重要而可靠的參考，更好地把握經(jīng)濟(jì)和市場的脈搏。

第三，上市期權(quán)產(chǎn)品有利于完善市場微結(jié)構(gòu)，提升市場流動(dòng)性。根據(jù)芝加哥期權(quán)交易所提交給SEC的《南森報(bào)告》顯示：期權(quán)標(biāo)的股票的流動(dòng)性在期權(quán)上市交易后相對增加，波動(dòng)性在期權(quán)上市交易后有所下降。期權(quán)市場推出后，與相應(yīng)的現(xiàn)貨市場、期貨市場形成聯(lián)動(dòng)，通過套利交易、套期保值等交易行為，有助于活躍市場交易，提高市場流動(dòng)性，改善市場運(yùn)行質(zhì)量和市場效率，促進(jìn)市場的平穩(wěn)運(yùn)行。

第四，期權(quán)本身的產(chǎn)品特性結(jié)合期貨、現(xiàn)貨等其他工具可以形成千變?nèi)f化的組合，極大豐富了現(xiàn)有的交易策略產(chǎn)品。期權(quán)是一種靈活的工具。即使是方向性投資，根據(jù)市場上漲或下跌的速度也有不同的交易方法。投資者亦可以根據(jù)對市場行情的判斷和具體的需求，通過買賣不同執(zhí)行價(jià)格的期權(quán)制定更為細(xì)致的交易策略。除了進(jìn)行方向性交易，期權(quán)也可以進(jìn)行波動(dòng)率交易。在利用期權(quán)或者期貨、現(xiàn)貨對沖方向性風(fēng)險(xiǎn)后，投資者依然有可能通過波動(dòng)率的漲跌從期權(quán)價(jià)值的變化中獲利。

第五，期權(quán)能夠改善投資者的交易行為，培養(yǎng)良性投資文化逐漸扎根發(fā)芽。從美國期權(quán)市場已走過的發(fā)展歷史來看，投資者自身的不斷學(xué)習(xí)進(jìn)步與市場深度的增加不僅是同步的，而且是互惠互利的。一方面，隨著對期權(quán)的了解和交易經(jīng)驗(yàn)的增加，投資者分析市場的積極性得到提高。另一方面，期權(quán)交易為投資者提供了更多實(shí)現(xiàn)交易目標(biāo)的途徑，有利于投資者通過理性和專業(yè)的策略選擇投資方式。例如當(dāng)投資者預(yù)計(jì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格可能下跌時(shí)，除了直接賣出標(biāo)的資產(chǎn)外，還可以選擇通過買入相應(yīng)的期權(quán)作為保護(hù)。

期權(quán)產(chǎn)品具有其他衍生品不可替代的地位，經(jīng)濟(jì)功能已得到廣泛肯定，在我國境內(nèi)市場上市期權(quán)產(chǎn)品具有劃時(shí)代的意義。