期貨日?qǐng)?bào)：國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)近兩年創(chuàng)新步伐加快，很多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為國(guó)內(nèi)期市已迎來(lái)一個(gè)蓬勃發(fā)展的春天，在您看來(lái)，國(guó)內(nèi)期市發(fā)展現(xiàn)狀如何？前景怎樣？

邵劍秋：國(guó)內(nèi)期市正在不斷走向成熟，雖然這一過(guò)程漫長(zhǎng)曲折。即使像美國(guó)這樣的成熟市場(chǎng)，對(duì)衍生品場(chǎng)外交易的監(jiān)管政策也在隨著市場(chǎng)變化，不斷反復(fù)和調(diào)整。

我非常贊同中金所監(jiān)事長(zhǎng)武小強(qiáng)對(duì)中國(guó)期貨市場(chǎng)的現(xiàn)狀描述：上世紀(jì)90年代的期貨行業(yè)清理整頓階段是期貨公司的最困難時(shí)期；之后經(jīng)過(guò)這些年的發(fā)展，期貨行業(yè)雖然登上了一座高峰，但太陽(yáng)尚未升起，所以期貨公司仍感到絲絲的涼意。

展望期貨市場(chǎng)的未來(lái)，一是市場(chǎng)起決定作用的機(jī)制將在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)得到較好的體現(xiàn)；二是國(guó)內(nèi)金融各子行業(yè)的劃分總體上將逐漸模糊，而在此基礎(chǔ)上，會(huì)出現(xiàn)更多具有鮮明專業(yè)優(yōu)勢(shì)的公司，各類型的公司特別是服務(wù)提供商的分工會(huì)更精細(xì)；三是各交易所之間的競(jìng)爭(zhēng)將不可避免；四是再經(jīng)歷一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)周期后，金融企業(yè)良莠不齊的現(xiàn)象將極大地得到改觀；五是互聯(lián)網(wǎng)金融將鞭策金融行業(yè)加速發(fā)展，使得企業(yè)和個(gè)人的金融需求將更全面、更便利地得到滿足；六是會(huì)有更多的創(chuàng)新推動(dòng)國(guó)內(nèi)、國(guó)際期貨及衍生品行業(yè)的發(fā)展。

期貨日?qǐng)?bào)：影響當(dāng)前期貨公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展的障礙主要有哪些，如何應(yīng)對(duì)？

邵劍秋：國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)發(fā)展至今，確實(shí)存在一些需要完善和解決的問(wèn)題。

首先，期貨法的缺失在一定程度上制約了期貨和衍生品市場(chǎng)的發(fā)展。

一是現(xiàn)有的法律法規(guī)對(duì)期貨市場(chǎng)、中遠(yuǎn)期市場(chǎng)的界定不清。兩類市場(chǎng)的運(yùn)作方式具有一定的相似性，且中遠(yuǎn)期市場(chǎng)具有分布區(qū)域廣、交易品種多的特征，部分交易品種已經(jīng)延伸到期貨市場(chǎng)尚未覆蓋的品種。在國(guó)內(nèi)中遠(yuǎn)期商品市場(chǎng)中，部分品種采用了與期貨交易相同的交易機(jī)制和方式，由于缺乏監(jiān)管，干擾了正常的市場(chǎng)價(jià)格，嚴(yán)重影響了期貨市場(chǎng)的發(fā)展。

二是對(duì)境外期貨代理亟須從法律層面進(jìn)行約束、規(guī)范。目前國(guó)內(nèi)存在著以境外期貨代理為名義，用低手續(xù)費(fèi)、低保證金等手段招攬客戶，與投資者之間從事對(duì)賭交易的非法境外代理活動(dòng)。這些活動(dòng)嚴(yán)重干擾了期貨市場(chǎng)的正常秩序。

三是期貨投資者的賠償機(jī)制尚不完善，阻礙了期貨市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。除了傳統(tǒng)的行政處罰、民事處罰手段外，國(guó)外成熟市場(chǎng)的行政和解模式也應(yīng)考慮在法律上予以明確。

其次，國(guó)家相關(guān)部門對(duì)國(guó)有企業(yè)參與期貨市場(chǎng)的相關(guān)配套政策尚需完善。例如，國(guó)資委對(duì)國(guó)有企業(yè)的考核機(jī)制即在一定程度上制約了國(guó)有企業(yè)利用期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。

再次，在監(jiān)管模式由機(jī)構(gòu)監(jiān)管向功能監(jiān)管轉(zhuǎn)變的過(guò)程中，一些突出的問(wèn)題亟須通過(guò)加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)來(lái)完善。

一是功能監(jiān)管的模式應(yīng)該向有利于優(yōu)化市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)的方向轉(zhuǎn)變。例如，國(guó)內(nèi)的信托、保險(xiǎn)、公募基金等金融機(jī)構(gòu)尚無(wú)法參與商品期貨交易，即使此類機(jī)構(gòu)準(zhǔn)許參與股指期貨交易，但也僅限于從事套保交易，而且還存在較多限制，不利于期貨市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)功能發(fā)揮。導(dǎo)致上述問(wèn)題的根本原因還在于對(duì)不同金融機(jī)構(gòu)參與同一金融產(chǎn)品業(yè)務(wù)的標(biāo)準(zhǔn)在監(jiān)管上未能趨向一致。

二是應(yīng)該向有利于各類金融機(jī)構(gòu)均衡、平等發(fā)展的方向轉(zhuǎn)變。目前，期貨公司從事創(chuàng)新金融衍生品業(yè)務(wù)存在較多障礙。以期貨公司參與個(gè)股期權(quán)為例，一方面，由于期貨公司在衍生品方面的風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)勢(shì)，其參與個(gè)股期權(quán)已得到各方共識(shí)。但由于個(gè)股期權(quán)業(yè)務(wù)中的備兌開倉(cāng)和行權(quán)都涉及股票現(xiàn)貨業(yè)務(wù)，目前期貨公司從事股票現(xiàn)貨業(yè)務(wù)還存在法律障礙，因此，期貨公司要從全業(yè)務(wù)鏈完整地參與個(gè)股期權(quán)業(yè)務(wù)尚需要突破法律障礙。另一方面，如果期貨公司以僅限交易期權(quán)的參與人模式參與個(gè)股期權(quán)業(yè)務(wù)，或以IB模式參與，雖然這兩種模式?jīng)]有法律障礙，但期貨公司在參與個(gè)股期權(quán)時(shí)存在業(yè)務(wù)鏈不完整、風(fēng)險(xiǎn)處置不對(duì)稱、客戶資源流失等諸多問(wèn)題，不利于期貨公司充分發(fā)揮其風(fēng)險(xiǎn)管理的經(jīng)驗(yàn)，更不利于個(gè)股期權(quán)市場(chǎng)的平穩(wěn)發(fā)展。

三是應(yīng)該向橫向、縱向統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的方向轉(zhuǎn)變。目前，在“一行三會(huì)”部門間的外部監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，以及證監(jiān)會(huì)[微博]系統(tǒng)內(nèi)的部門間、區(qū)域間的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，都存在不夠統(tǒng)一的問(wèn)題。例如對(duì)證券公司的IB業(yè)務(wù)的監(jiān)管，部分轄區(qū)就存在多頭監(jiān)管或監(jiān)管空白的問(wèn)題，不利于期貨市場(chǎng)的健康發(fā)展。

同時(shí)，多層次市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的建設(shè)還需加強(qiáng)。一是對(duì)中遠(yuǎn)期市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的分部門監(jiān)管的問(wèn)題。中遠(yuǎn)期市場(chǎng)是期貨市場(chǎng)的基礎(chǔ)，只有界定清晰、統(tǒng)一監(jiān)管才能更有利于市場(chǎng)的發(fā)展。二是OTC市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)的防范問(wèn)題。因?yàn)槠谪浌臼荗TC市場(chǎng)的參與主體之一，OTC市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)可能通過(guò)期貨公司轉(zhuǎn)移到期貨市場(chǎng)。三是加快期貨及衍生品市場(chǎng)的建設(shè)問(wèn)題。期權(quán)、匯率期貨等基礎(chǔ)風(fēng)險(xiǎn)管理工具的缺乏已嚴(yán)重制約期貨市場(chǎng)的發(fā)展。

最后，企業(yè)對(duì)期貨的認(rèn)識(shí)也在一定程度上阻礙了期貨市場(chǎng)的發(fā)展。當(dāng)然，期貨公司在推動(dòng)期貨市場(chǎng)發(fā)展的過(guò)程中，也須進(jìn)一步加強(qiáng)自律、勤勉盡責(zé)。

期貨日?qǐng)?bào)：在資管時(shí)代，期貨公司之間的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)發(fā)生哪些變化？什么樣的公司在競(jìng)爭(zhēng)中能贏得一席之地？

邵劍秋：當(dāng)前國(guó)內(nèi)期貨行業(yè)剛進(jìn)入資管的1.0時(shí)代，期貨公司之間的競(jìng)爭(zhēng)由單純的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，向綜合實(shí)力的競(jìng)爭(zhēng)演變，資本實(shí)力、人力資源、信息技術(shù)、管理能力、風(fēng)險(xiǎn)控制、運(yùn)營(yíng)效率、服務(wù)能力等各個(gè)方面正日益顯示出其在競(jìng)爭(zhēng)中的重要性。而當(dāng)期貨公司可以發(fā)行一對(duì)多的產(chǎn)品或公開募集產(chǎn)品，也就是進(jìn)入資管2.0時(shí)代時(shí)，期貨公司之間的競(jìng)爭(zhēng)將真正進(jìn)入比拚綜合實(shí)力的時(shí)代。

從大資管的角度看，期貨公司實(shí)際上還面臨著與基金、私募、信托、銀行理財(cái)、券商資管等整個(gè)金融業(yè)各類服務(wù)機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)。這種競(jìng)爭(zhēng)很殘酷，更需要期貨公司全面提升自身的綜合能力。

期貨公司在認(rèn)清面臨競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)的同時(shí)，應(yīng)致力于打造自身在資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)方面的口碑，努力讓發(fā)行的每一個(gè)資管產(chǎn)品在獲得更大收益的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)更小。要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，期貨公司應(yīng)舍棄一些眼前利益，不盲目追求產(chǎn)品的數(shù)量和規(guī)模，更多地追求做精做好每一個(gè)產(chǎn)品。期貨公司應(yīng)在人才儲(chǔ)備、系統(tǒng)建設(shè)方面投入更多的資源；在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)控制、運(yùn)作管理上投入更多的精力。

在互聯(lián)網(wǎng)金融不斷沖擊金融行業(yè)傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)之時(shí)，傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)的盈利率必然呈下降趨勢(shì)，而在混業(yè)的背景下，財(cái)富管理的競(jìng)爭(zhēng)自然會(huì)在金融機(jī)構(gòu)之間日趨白熱化。我認(rèn)為，只有那些專注于在自身擅長(zhǎng)的領(lǐng)域深入發(fā)展的公司，才可能提供更貼近于客戶需求的產(chǎn)品，才易于在該領(lǐng)域建立起不可替代的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

期貨日?qǐng)?bào)：在培育理性的市場(chǎng)投資者方面，期貨公司應(yīng)如何做？

邵劍秋：我最近看了一篇文章《淡去的草莽時(shí)代》，講的是最早一些做股票起家的大戶，因?yàn)椴贿m應(yīng)市場(chǎng)的變化而歸隱了。

其實(shí)這種情況很容易理解。隨著股指期貨、融資融券等新業(yè)務(wù)的推出；隨著由散戶為主的投資者結(jié)構(gòu)逐步向以機(jī)構(gòu)為主的投資者結(jié)構(gòu)的演變；隨著量化交易的方式慢慢為市場(chǎng)接受，市場(chǎng)原有的盈利模式勢(shì)必發(fā)生或大或小的轉(zhuǎn)變。

對(duì)投資者而言，期貨市場(chǎng)是相當(dāng)殘酷的，永恒不變的法則只有一條——適者生存。產(chǎn)生這種結(jié)果的一個(gè)深層次原因是，中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的投資者教育還沒(méi)做到位。而隨著期權(quán)上市，在投資者教育方面，需要期貨公司扎扎實(shí)實(shí)做更多的事情。

對(duì)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)而言，至少可以從以下幾個(gè)基本角度入手：

首先，從風(fēng)險(xiǎn)角度看，對(duì)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，一是提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，包括加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)的類型和相關(guān)案例的宣傳；二是加強(qiáng)對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)揭示工作，在銷售和推介產(chǎn)品時(shí)，必須勤勉盡責(zé)、透明公開地對(duì)產(chǎn)品的潛在風(fēng)險(xiǎn)做好揭示工作。

其次，從投資理念和技能角度看，中介服務(wù)機(jī)構(gòu)可以通過(guò)專題培訓(xùn)、新品種推介等方式，正確引導(dǎo)投資者的投資理念，提高其投資技能。

再次，從投資者適當(dāng)性角度看，一是了解自己的客戶；二是幫投資者樹立“不是所有產(chǎn)品都適合每一名投資者”的觀念；三是適時(shí)勸退不適合的投資者。

最后，從投資者自我保護(hù)角度看，提高投資者的法律意識(shí)，對(duì)相關(guān)的法律法規(guī)加強(qiáng)宣傳，并引導(dǎo)投資者用合法的手段保護(hù)自身權(quán)利。

要真正做好投資者教育工作確實(shí)很難，這是一個(gè)很大的系統(tǒng)工程，需要廣大的從業(yè)者在工作中進(jìn)一步探索和完善。

期貨日?qǐng)?bào)：產(chǎn)業(yè)客戶對(duì)期貨公司來(lái)說(shuō)意味著什么？期貨公司在開發(fā)產(chǎn)業(yè)客戶上還面臨哪些挑戰(zhàn)？

邵劍秋：產(chǎn)業(yè)客戶對(duì)期貨市場(chǎng)，特別是對(duì)商品期貨市場(chǎng)尤為重要，是期貨市場(chǎng)不可缺少的參與者。可以毫不夸張地說(shuō)，沒(méi)有產(chǎn)業(yè)客戶的充分參與，期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能就不能得到很好發(fā)揮。

要做好產(chǎn)業(yè)客戶開發(fā)與服務(wù)，期貨公司需要做兩件事：一是幫助客戶樹立正確的理念，二是滿足客戶的真實(shí)需求。幫助產(chǎn)業(yè)客戶樹立正確的理念，即讓企業(yè)理解期貨能助其對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，理解利用期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)本身也存在風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)內(nèi)多數(shù)企業(yè)目前只知道期貨能對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)利用期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)本身也存在風(fēng)險(xiǎn)，明白的企業(yè)少之又少。否則，企業(yè)從套保做成投機(jī)的現(xiàn)象不會(huì)在國(guó)內(nèi)期市普遍存在。這對(duì)期貨行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展是極為不利的。

我們服務(wù)過(guò)一個(gè)中外合資的涉銅產(chǎn)業(yè)客戶，該企業(yè)近十年來(lái)一直堅(jiān)持利用期貨對(duì)沖原材料價(jià)格成本波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，不論其期貨頭寸是盈利還是虧損。從其頭寸緩緩增大的趨勢(shì)看，其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)得以在宏觀經(jīng)濟(jì)周期的各個(gè)階段穩(wěn)定開展，而企業(yè)穩(wěn)定地逐步做大，正是因?yàn)閷?duì)期貨這一工具的深入認(rèn)識(shí)與正確使用。期貨公司只有幫助產(chǎn)業(yè)客戶樹立正確的風(fēng)險(xiǎn)管理理念，并能滿足其真實(shí)需求，才能在產(chǎn)業(yè)客戶日趨成熟的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)客戶積累，與客戶一同成長(zhǎng)。

隨著鐵礦石、動(dòng)力煤等產(chǎn)品上市，期貨公司已經(jīng)開始接觸到一些航母級(jí)的產(chǎn)業(yè)客戶，此類客戶本身對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格的判斷相對(duì)較為專業(yè)，而以往豐富的境外市場(chǎng)參與經(jīng)驗(yàn)，也能夠使其準(zhǔn)確了解國(guó)內(nèi)外中介服務(wù)機(jī)構(gòu)之間的優(yōu)勢(shì)和差距。此外，其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的理解早已不僅停留在防范市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)層面上……這都是期貨公司面臨此類客戶時(shí)無(wú)法逃避的挑戰(zhàn)。

從市場(chǎng)客觀因素來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)期貨公司為產(chǎn)業(yè)客戶提供更深層次的服務(wù)也受到一些制約。

首先，是OTC市場(chǎng)建設(shè)。期貨市場(chǎng)的交易合約是標(biāo)準(zhǔn)合約，而企業(yè)的需求大多很難僅用標(biāo)準(zhǔn)合約去實(shí)現(xiàn)，此時(shí)OTC市場(chǎng)的功能就顯而易見(jiàn)了。但是，目前能較好防范OTC市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)的中央對(duì)手方機(jī)制在國(guó)內(nèi)尚未實(shí)施，僅憑期貨公司和企業(yè)來(lái)找到很好的解決方案去化解這一問(wèn)題顯然不現(xiàn)實(shí)。

其次，目前國(guó)內(nèi)只有期貨這一工具來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，成本相對(duì)較高。雖然期權(quán)即將上市，但是對(duì)于期權(quán)在對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)中的應(yīng)用，企業(yè)有一個(gè)接受過(guò)程，期貨公司有一個(gè)熟悉過(guò)程，市場(chǎng)也有一個(gè)流動(dòng)性逐步變好的過(guò)程。

最后，稅收政策、國(guó)有企業(yè)對(duì)高管的考核機(jī)制等一些政策和體制，也在一定程度上限制了產(chǎn)業(yè)客戶進(jìn)入期貨及衍生品市場(chǎng)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的需求。