自4月下旬以來現(xiàn)券收益率持續(xù)下行，國債期貨延續(xù)上漲走勢，這波上漲主要原因是資金寬松以及一級市場交易火爆帶動二級市場交易。

從4月份以來，現(xiàn)券收益率曲線短端變化有限，中長期利率壓低幅度較大，用10年期-1年期國債陡峭化指標(biāo)表示，收益率利差已從4月初110基點(diǎn)以上的歷史中性水平迅速下滑至4月底70基點(diǎn)附近，5月初下降至60基點(diǎn)附近，曲線持續(xù)平坦化，說明長端利率下降幅度大于短端，表明市場樂觀預(yù)期驅(qū)動長期利率階段性回落。但上周銀行間現(xiàn)券利率大幅反彈上行8-16基點(diǎn)，開始修復(fù)前段時(shí)間利率曲線“過度平坦化”。

普遍樂觀的市場流動性將進(jìn)入考驗(yàn)期。自4月份以來，由于資金面持續(xù)寬松，7天回購利率持續(xù)下行，這成為近一個(gè)月來國債期貨呈現(xiàn)上升格局的主要原因。不過值得關(guān)注的是本周進(jìn)入5月中下旬的財(cái)政存款繳款季，年中季節(jié)性流出不斷累積，央行總量放松尚未出現(xiàn)，資金面開始進(jìn)入敏感期；另一方面，外匯占款在目前人民幣趨勢性貶值的情況下難有大幅增長，每年的5、6月份流動性會季節(jié)性收緊，資金面過度樂觀預(yù)期將步入考驗(yàn)期。

一級市場交易熱情帶動二級市場利率下行。近段時(shí)間一級市場利率債發(fā)行狀況火爆，中標(biāo)利率往往低于市場預(yù)期及二級市場，中標(biāo)倍數(shù)普遍在2.5倍以上較高倍數(shù)，成交利率不斷下行。拉長久期策略已成為各機(jī)構(gòu)獲取短期資本利得回報(bào)的普遍策略。隨著5月份以來利率的不斷下行，機(jī)構(gòu)對流動性緩和預(yù)期樂觀，機(jī)構(gòu)對利率債需求旺盛，一級市場利率下行帶動二級市場走強(qiáng)。因此，在債市回暖氛圍下，機(jī)構(gòu)紛紛采取拉長久期策略，此前被冷落的中長期債需求也開始復(fù)蘇，帶動中長期利率不斷下行。不過由于債券收益率的加速下跌使得獲利回吐壓力漸增，上周機(jī)構(gòu)追漲意愿有所減弱，新債配置熱情有所降溫，現(xiàn)券亦暫時(shí)失去走強(qiáng)的推動力，國債出現(xiàn)短期調(diào)整，市場心態(tài)趨于謹(jǐn)慎。一級市場配置需求在降溫后能否很快恢復(fù)，將是影響后市走向的重要因素。

上周五，央行聯(lián)合銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、外匯局發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)同業(yè)業(yè)務(wù)的通知》，被媒體稱為“127號文”，旨在對商業(yè)銀行同業(yè)非標(biāo)渠道進(jìn)行規(guī)范。2013年就曾出臺過“8號文”目的就是為了抑制“非標(biāo)”資產(chǎn)的迅速擴(kuò)張。目前市場情緒上仍對“127號文”的出臺保持樂觀，對國債形成短期利好，短期看這個(gè)文件對債券所造成的直接影響比較有限。短期對債券產(chǎn)生直接影響的焦點(diǎn)，還是宏觀層對于今年剩余時(shí)間經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的政策力度。

當(dāng)前債市多空力量暫時(shí)趨于平衡，當(dāng)前基本面底部企穩(wěn)，利率曲線易上難下，本周起市場將逐步進(jìn)入繳稅高峰期，對資金面的影響程度值得關(guān)注，我們對本周國債期貨走勢持震蕩看法。