上周新“國九條”一度刺激股指期現(xiàn)市場大幅走高，但隨后國內(nèi)公布的一系列宏觀數(shù)據(jù)顯示國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷，熄滅了市場的做多熱情。股市缺乏持續(xù)性熱點(diǎn)，權(quán)重板塊輪動提振指數(shù)，但貢獻(xiàn)力度卻逐步衰竭，股指期現(xiàn)市場整體弱勢格局較為明顯。

在當(dāng)前國內(nèi)市場基本面好壞不一的背景下，期現(xiàn)指數(shù)上下兩難也在情理之中。我們認(rèn)為短期市場延續(xù)區(qū)間振蕩走勢，但中期走勢或仍將疲軟。在6—9月這個特殊時段，投資者可以關(guān)注市場存在的套利機(jī)會。

創(chuàng)業(yè)板后市仍有回調(diào)空間

上周五證監(jiān)會[微博]發(fā)布了有關(guān)創(chuàng)業(yè)板的兩個實施辦法，即創(chuàng)業(yè)板首發(fā)辦法以及制定創(chuàng)業(yè)板再融資辦法。這兩個辦法的實施意味著創(chuàng)業(yè)板的發(fā)行門檻大幅下降。另外，再融資辦法也給予了創(chuàng)業(yè)板公司更優(yōu)的融資政策。從長遠(yuǎn)來講，政策利好整體創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展。但在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢疲軟，IPO再次發(fā)行的偏空氛圍下，這兩個辦法的發(fā)布反而造成了市場“將分流股市資金”的利空解讀。

上周五創(chuàng)業(yè)板大幅下挫，收益創(chuàng)今年以來新低。我們認(rèn)為，即使沒有這兩個辦法的公布，目前創(chuàng)業(yè)板也進(jìn)入回調(diào)周期，整體市場估值偏高，虛漲成分較大。部分藍(lán)籌股估值較低，有的甚至低于H股，這將對資金帶來較大的吸引，創(chuàng)業(yè)板的吸引力也隨之下降。

5月信托兌付潮來襲，謹(jǐn)防利率高啟

由于信托平均期限在兩年左右，2012年地方政府融資大量的發(fā)行信托產(chǎn)品，意味著這些產(chǎn)品基本在今年集中兌付。這也是市場一直為何擔(dān)憂信托兌付高峰期的到來。通過數(shù)據(jù)統(tǒng)計我們發(fā)現(xiàn)，5月信托資金開始迎來190億元的兌付潮后，持續(xù)到9月將達(dá)到總計216億元的全年兌付的最高峰。

兌付潮的到來、IPO的再次重啟以及即將進(jìn)入6月的銀行資金收緊，如果貨幣政策仍沒有任何的松動，那么市場需謹(jǐn)防再次發(fā)生去年6月“錢荒”事件。后市利率的變化需引起投資者的關(guān)注，這也將是5—6月影響期指最為重要的因素。

不合理價差或帶來較多套利機(jī)會

一般來講，6—9月為個股分紅的高峰期。按照滬深300指數(shù)的編制方法，樣本股除息，指數(shù)不予修正，任其自然折價。因此，個股分紅高峰期不僅將對期指價格帶來較大的影響，同時也將對期現(xiàn)價差以及跨期價差帶來較大的變動。通過理論計算之后，如果理論折價點(diǎn)數(shù)大于當(dāng)前期現(xiàn)或跨期價差的絕對值，說明市場存在著套利機(jī)會。

我們計算得出，預(yù)分紅個股對IF1406、IF1407、IF1408、IF1409的折價點(diǎn)數(shù)分別為22.93、42.47、48.26、52.33。這意味著期指各合約對滬深300的理論貼水分別為折價點(diǎn)數(shù)。從已上市的合約看，IF1406與滬深300的期現(xiàn)價差為貼水-15點(diǎn)，IF1409與滬深300的期現(xiàn)價差為貼水-26點(diǎn)，可持續(xù)關(guān)注其中的正向套利機(jī)會。

同時，我們通過分析發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前期指的遠(yuǎn)期結(jié)構(gòu)貼水幅度也相對較窄。IF1406與IF1409遠(yuǎn)期結(jié)構(gòu)貼水-11點(diǎn)，與理論遠(yuǎn)期結(jié)構(gòu)貼水-30點(diǎn)存在較大的擴(kuò)張空間，投資者也可關(guān)注跨期套利機(jī)會。