要點：

短期內(nèi)大連PP或維持10600-11000區(qū)間高位震蕩為主，但長期PP擴產(chǎn)以及5月之后PP裝置檢修結(jié)束以及需求不濟等因素導致中長期PP具有一定的下跌空間，操作上可多以10600-11000區(qū)間上部沽空操作為宜。

前言

受4、5月國內(nèi)PP裝置檢修相對密集以及中石化、中石油多次上調(diào)挺價等因素推動，3月份以來國內(nèi)PP期現(xiàn)兩市持續(xù)上漲，大連PP主力合約最高反彈至11000一線，不過受PP需求平淡、未來PP新裝置投產(chǎn)較多等因素影響，大連PP由持續(xù)上漲轉(zhuǎn)為高位震蕩。

長期PP裝置投產(chǎn)將給PP市場帶來壓力

據(jù)統(tǒng)計2013年國內(nèi)聚丙烯粒料產(chǎn)能為1328萬噸，生產(chǎn)企業(yè)主要以中石化、中石油為主，其中中石化PP粒料產(chǎn)能占國內(nèi)總產(chǎn)能的43%，中石油PP粒料產(chǎn)能占國內(nèi)總產(chǎn)能的31%，其余為民營或合資企業(yè)。從目前產(chǎn)能構(gòu)成以及當前現(xiàn)狀來看，國內(nèi)PP的話語權(quán)依然掌握在中石化、中石油兩大集團手中。不過未來隨著國內(nèi)低成本煤化工-甲醇-PP（CTO）工藝、MTO/MTP工藝以及PHD工藝的投產(chǎn)，中石化、中石油兩大集團的話語權(quán)將有一定程度的削弱，不過從投產(chǎn)安排來看2014年P(guān)P話語權(quán)還將繼續(xù)掌握在兩桶油手中，但新產(chǎn)能的投產(chǎn)將加大PP市場供應(yīng)壓力。從神華年報來看，2013年神化集團煤化工工藝PP的平均生產(chǎn)成本為5256元/噸，CTO工藝生產(chǎn)成本遠低于傳統(tǒng)的石腦油裂解生產(chǎn)工藝，因而下半年CTO工藝的投產(chǎn)將對市場構(gòu)成一定成本沖擊，不過2014年受國內(nèi)經(jīng)濟放緩以及煤炭價格持續(xù)下跌等因素影響，下半年煤化工投產(chǎn)具有一定的不確定性，目前已知煤化工裝置中神華寧煤二期投產(chǎn)的確定性較大。此外，受北美頁巖氣開發(fā)推動，近些年成本低廉的PHD工藝PP在美國興起，2015年開始美國將逐步迎來多套PHD工藝PP投產(chǎn)，而中國也有望在今年下半年或年底逐漸迎來多套PHD工藝PP投產(chǎn)。整體上，2014年國內(nèi)或新投產(chǎn)458萬噸PP新產(chǎn)能，增幅34%左右，其中傳統(tǒng)石腦油裂解法為330萬噸，其余為煤化工或PHD工藝裝置

表1：2014、2015年P(guān)P投產(chǎn)安排

丙烯來源 地區(qū) 企業(yè)性質(zhì) 企業(yè) 產(chǎn)能 投產(chǎn)時間

一體化 西南 四川石化 中國石油(601857,股吧)45 已投產(chǎn)

煉廠 華南 中化泉煉 其他 20 2014年上半年

一體化 華南 福建煉化 中國石化(600028,股吧)15 2014年上半年

煉廠 華南 廣州石化 中國石化 20 2014年9月

一體化 華南 茂名石化 中國石化 20 2014年11月

煉廠 華北 石家莊煉化 中國石化 20 2014年9月

一體化 華北 燕山石化 中國石化 10 2014年

MTO 華北 山東神達 其他 20 2014年下半年

CTO 西北 神華寧煤二期 其他 50 2014年8月

CTO 西北 寶豐能源 其他 30 2014年10月

CTO 西北 中煤榆林能源 其他 30 2014年下半年

CTO 西北 蒲城清潔能源 其他 38 2014年下半年

PDH 華東 東華能源(002221,股吧)其他 40 2014年下半年

PDH 華北 河北海偉 其他 30 2014年底

PDH 華東 揚子江石化 其他 40 2015上半年

PDH 華南 中景石化 其他 70 2014年底

CTO 西北 久泰能源 其他 35 2015年

數(shù)據(jù)來源：WIND，廣發(fā)期貨發(fā)展研究中心

當前PP利潤尚可有一定讓利空間

從PP的加工利潤大致估算，拉絲級PP每噸毛利大致為200元左右，利潤相對偏低，不過近一段時間石腦油丙烯以及石腦油乙烯裂解差處于相對高位，石腦油烯烴裂解利潤尚可，考慮到國內(nèi)中石化、中石油兩大集團PP生產(chǎn)工藝以一體化石腦油工藝為主，PP相對于下游塑料加工企業(yè)有一定的讓利空簡，不過由于話語權(quán)掌握在中石油、中石化兩大集團手中，兩集團主動讓利的可能性較低，讓利可能需要外力例如經(jīng)濟下滑或衰退等因素推動。目前國內(nèi)PP需求平淡，房地產(chǎn)市場的不振給PP水泥編織袋帶來一定壓力，化肥春季消費旺季也已經(jīng)逐漸結(jié)束，僅有面粉編織袋需求尚可，因而PP下游企業(yè)對PP價格高位運行有一定抵觸心理。另外，4、5月份國內(nèi)PP裝置安排檢修相對較多，后市隨著裝置檢修結(jié)束，石腦油-烯烴裂解差有一定下滑壓力。

期現(xiàn)價差以及PP市場結(jié)構(gòu)短期對大連PP價格又一定支撐

截至上周五華東地區(qū)油制拉絲級PP市場價大致為11300元/噸，鎮(zhèn)海煉化T30S牌號PP出廠價為11450元/噸，大連主力1409合約與現(xiàn)貨市場倒掛530元/噸左右，與出廠價倒掛680元/噸左右，期現(xiàn)價差處于PP上市以來的中等偏高區(qū)域，中短期內(nèi)對大連PP有一定支撐，同時目前中石化、中石油兩大集團相對下游塑料加工企業(yè)擁有較強的話語權(quán)，中短期也對PP價格有一定支撐 。

市場長期沽空風險

市場沽空風險主要集中在三大領(lǐng)域：其一為煤化工、PHD工藝PP裝置投產(chǎn)的風險，當然石化集團也可能推遲投產(chǎn)，但概率相對于煤化工等裝置推遲的概率略低；其二是國內(nèi)貨幣政策放松的風險，當前受國內(nèi)經(jīng)濟下滑影響，市場對降準的呼聲較大，貨幣放松利多市場多頭；其三，國內(nèi)目前PP生產(chǎn)工藝主要為石腦油裂解一體化裝置，國際原油價格存在因地緣政治風險上漲的可能，從而可能會推升原料石腦油價格。

結(jié)論

短期內(nèi)大連PP或維持10600-11000區(qū)間高位震蕩為主，但長期PP擴產(chǎn)以及5月之后PP裝置檢修結(jié)束以及需求不濟等因素導致中長期PP具有一定的下跌空間，操作上可多以10600-11000區(qū)間上部沽空操作為宜。