期債年后并未如市場預期延續(xù)弱勢，而是呈現(xiàn)震蕩偏強走勢，因經(jīng)濟疲軟、通脹下滑以及資金價格下行。展望5月份，期債料延續(xù)震蕩偏強走勢。因為，微刺激政策不改經(jīng)濟下行趨勢、通脹水平仍維持低位、流動性總體仍相對寬松、凈供給仍然增加。

首先，微刺激政策不改經(jīng)濟下行趨勢。盡管為維穩(wěn)經(jīng)濟，政府出臺了擴大鐵路投資、擴大民營資本投資領域等一系列微刺激政策，但是經(jīng)濟下行趨勢不改。因為國內投資已然極度過剩，并且資金來源存疑，投資再難以持續(xù)驅動經(jīng)濟增長。更進一步，本輪經(jīng)濟下行趨勢既有潛在增長率趨勢性下滑的影響，也有地產周期和資本支出周期雙雙下行的影響。3月，商品房銷售額累計同比從-3.7%擴大至-5.2%，房地產開發(fā)投資完成額累計同比從19.3%下滑至16.8%；資本支出對國內生產總值（GDP）拉動累計同比維持在4%左右低位，預示地產下行周期和資本支出下行周期都仍將繼續(xù)施壓經(jīng)濟前景。

其次，通脹反彈乏力。3月消費者物價指數(shù)（CPI）同比增速雖因翹尾因素從1.95%反彈至2.38%，但仍受制于新漲價因素乏力維持低位。隨后幾個月，翹尾因素仍然對通脹水平起到支撐作用。不過，蔬菜和豬肉等食品價格依然低迷，新漲價因素依舊微弱。這意味著通脹水平仍將維持低位。

再次，流動性總體仍相對寬松。短端流動性自2013年12月底以來持續(xù)回暖，3月期國債收益率從4.8%高位最低回落至2.9%附近，僅4月份略有反彈。長端流動性雖因利率市場化改革、人民幣貶值預期等利空因素壓制未能持續(xù)同步跟隨，但5年期國債收益率也已經(jīng)從此前4.5%左右高位回落至4%附近。更為重要的是，在經(jīng)濟下行風險較大且5月開始迎來大量信托產品到期的背景下，央行有意維穩(wěn)流動性。4月貨幣政策已經(jīng)發(fā)生了積極變化，包括定向降準和公開市場凈投放。5月貨幣政策料繼續(xù)偏向寬松，但或仍以定向政策為主。

最后，債市凈供給仍然增加。從利率債來看，國債5月供給將比4月略有減少，但到期量大幅減少，導致凈供給并未顯著下降；政策性金融債5月供給與4月持平，但到期量大幅減少，而帶來凈供給顯著增加。

綜上，經(jīng)濟依舊延續(xù)弱勢、通脹反彈乏力且維持相對低位、流動性總體仍相對寬松等均利多期債，債市凈供給仍然增加或限制債市樂觀情緒。因此，期債5月料延續(xù)震蕩偏強走勢。