“五一”期間美豆油大幅跳水，節(jié)后第一個交易日，國內(nèi)油脂跟隨大幅下挫，但三大油脂中，菜油相對強(qiáng)勢。后市來看，菜油拋儲概率減弱，收儲即將來襲，國產(chǎn)菜籽壓榨大幅虧損，利益驅(qū)使下，油廠除了收儲，自行壓榨毫無動力，菜油供給壓力較小。

因此，相較于豆油和棕櫚油供給季節(jié)性增加的利空打擊，菜油基本面明顯處于優(yōu)勢，預(yù)計下調(diào)空間有限。套利方面，可關(guān)注菜豆油價差、菜棕油價差擴(kuò)大的套利操作。

拋儲概率減弱

2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，國家首次啟動了菜籽托市收購政策。托市收購政策持續(xù)至今，對我國菜油價格體系產(chǎn)生了重大的影響：菜籽托市收購政策使得國內(nèi)菜籽價格走出相對獨(dú)立行情，底部逐年抬高，與國際市場價格相關(guān)性明顯降低。相應(yīng)的，由于政策使得大量菜油進(jìn)入國家臨時儲備，導(dǎo)致菜籽和菜油進(jìn)口量大幅增加，對國內(nèi)市場形成較大沖擊。而在進(jìn)口菜油成本明顯低于國儲菜油，且相關(guān)油脂（豆油、棕櫚油等）因價格優(yōu)勢對菜油形成明顯替代作用的情況下，部分傳統(tǒng)菜油銷區(qū)的消費(fèi)量不斷下降，國家順價拋儲菜油也已經(jīng)無人接貨。

從2008年至今，我國菜油儲備超過500萬噸，而我國菜油年消費(fèi)量預(yù)計為450萬噸左右。這些高成本儲備的菜油庫存，耗費(fèi)了巨大的國家財力。據(jù)業(yè)內(nèi)相關(guān)人士估計，500萬噸臨儲菜油，僅每年的保管費(fèi)就達(dá)12億元，另外還需補(bǔ)貼銀行貸款利息30億元，如果按照平均入儲成本10500元/噸計算，以當(dāng)前市場價格7000元/噸左右銷售，價差損失將超過150億元?？梢哉f，在庫容壓力和財政負(fù)擔(dān)越來越大的現(xiàn)狀下，菜油儲備轉(zhuǎn)向市場化是大勢所趨，但不可能一蹴而就。

此前市場流傳諸多關(guān)于國家拋儲菜油政策的不同版本，傳言中的最低拋儲價為7000元，若以7000元的價格拋售料將無人接貨，陳油精煉還需要成本，而當(dāng)前四級菜油現(xiàn)貨價僅7000元/噸左右。因此，如果以7000元的價格拋儲，國儲菜油將很可能因價高而不會流入現(xiàn)貨市場，菜油現(xiàn)貨壓力不大。

收儲即將來臨

2014年棉花、大豆以直補(bǔ)取代收儲，預(yù)計今年也將是菜籽托市收購的最后一年。往年菜籽收購政策一般于5月中下旬公布，目前大家對收儲細(xì)節(jié)也有著諸多猜測。

首先，收儲價格。市場一種猜測是，由于國儲菜油庫存巨大，為控制庫存增速，今年的收儲價格可能不會提高，預(yù)計在5000-5100元/噸，而且今年將繼續(xù)嚴(yán)管收儲流程；另一種猜測是，根據(jù)往年托市收購價逐年抬高的經(jīng)驗，今年價格將不會低于5100元/噸。

其次，收儲量，這也是直接影響后期市場菜油供給量的一個因素。假設(shè)庫容不成問題，如果政府繼續(xù)收購菜籽500萬噸，那么新作菜油仍將大部分流入國儲庫存，菜油供給壓力不大；如果政府減小收購量（假設(shè)200萬噸），那么油廠在國產(chǎn)菜籽壓榨大幅虧損的情況下，完成200萬噸收購量后油廠將再無高價收購意愿。菜籽一般在5月中旬成熟，因此進(jìn)度快的油廠可以在6月初開機(jī)。然而由于政策不定，目前已經(jīng)有這一說法：為避免中儲糧不承認(rèn)政策確定前的油廠菜籽收購量（油廠無法享受政策），油廠不敢過早開機(jī)。

由此可見，不管收購量多少，新作菜油大量集中流入現(xiàn)貨市場的概率并不大，也使得菜油短期并沒有繼續(xù)下跌的壓力。

油廠壓榨無動力

菜籽托市收購政策還未公布，但托市收購大幅提高油廠成本，按托市收購價壓榨菜籽大幅虧損卻是不爭的事實。

現(xiàn)貨市場上，我們初步匡算菜籽產(chǎn)量大省湖北、四川的壓榨利潤，湖北：菜籽4800元、菜粕2980元、國產(chǎn)四級菜油8300元，虧損245元/噸；四川：菜籽5600元、菜粕3050元、國產(chǎn)四級菜油9600元，虧損448元/噸。從菜籽盤面壓榨利潤也可以看出，國產(chǎn)菜籽壓榨大幅虧損的局面下，將導(dǎo)致油廠無意愿壓榨托市收購計劃外的國產(chǎn)菜籽，國產(chǎn)菜油供給增幅有限。

綜上所述，在菜油收拋儲政策博弈下，菜油為三大油脂中最強(qiáng)的品種，下跌空間有限。套利方面，可關(guān)注菜豆油價差、菜棕油價差擴(kuò)大的套利操作。