美聯(lián)儲利率決議結(jié)果將于北京時(shí)間明日凌晨2時(shí)公布，目前市場普遍預(yù)期聯(lián)儲此次維持基準(zhǔn)利率不變，繼續(xù)削減QE規(guī)模100億美元，貨幣政策聲明或?qū)⒌磥砑酉㈩A(yù)期。

市場目前預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將從5月開始購買抵押貸款支持證券（MBS）的數(shù)量降至200億美元（此前為250億），長期國債的購買量降至250億美元（此前為300億），QE總量從550億美元下降至450億。

【經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)穩(wěn)中向好，逐漸擺脫極寒天氣拖累】

美國3月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)盡管略低于預(yù)期，但報(bào)告總體向好，將繼續(xù)鞏固美聯(lián)儲現(xiàn)有QE縮減政策路徑。3月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)19.2萬，略低于預(yù)期20萬（預(yù)估區(qū)間為15-27.5萬），前值由17.5萬上修至19.7萬；失業(yè)率維持在6.7%不變，勞動力參與率由前值的63%升至63.2%。1月和2月的新增就業(yè)人數(shù)均向上修正且總計(jì)向上修正3.7萬人，顯示冬季因素對就業(yè)市場的影響低于之前預(yù)測。

通脹方面，美國3月CPI同比上升1.5%，創(chuàng)下去年6月以來新高，增幅遠(yuǎn)超上月的1.1%。不過美聯(lián)儲最為青睞的通脹指標(biāo)－－2月個(gè)人消費(fèi)支出價(jià)格（PCE）同比增幅為0.9%，持平預(yù)期，低于前值增長1.2%，已經(jīng)連續(xù)22個(gè)月低于美聯(lián)儲的目標(biāo)值2%；2月核心PCE同比增幅1.1%，持平預(yù)期和前值。

美國去年4季度GDP年化環(huán)比增長2.6%，遜于預(yù)期增長2.7%，但好于前值增長2.4%。多數(shù)分析師預(yù)計(jì)今晚出爐的美國一季度GDP年化環(huán)比將增長1.2%，周五公布的4月新增非農(nóng)就業(yè)人口料增加21萬。

盡管非農(nóng)略遜預(yù)期，但報(bào)告總體向好且前值不斷上修顯示就業(yè)復(fù)蘇大趨勢不變；雖然PCE依然位于低位，但CPI增幅可觀，令中期通脹前景仍較為穩(wěn)定；GDP增長放緩，但極寒天氣拖累的因素已在預(yù)期范圍內(nèi)，二季度回升幾乎板上釘釘。

上次美聯(lián)儲會議以來，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體表現(xiàn)穩(wěn)中向好，支持美聯(lián)儲進(jìn)一步縮減QE的政策路徑，但是就業(yè)通脹數(shù)據(jù)當(dāng)前仍未表現(xiàn)強(qiáng)勁增長勢頭，此次會議不宜加速削減QE幅度，延續(xù)先前的100億美元縮減力度也有利于穩(wěn)定市場預(yù)期。

廣發(fā)期貨宏觀研究員李剛表示，由于3月會議以來美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)扭轉(zhuǎn)了年初的“頹勢”，經(jīng)濟(jì)形勢逐步回歸正軌，市場對于美聯(lián)儲持續(xù)削減QE步伐的預(yù)期基本不變。

對于3月房地產(chǎn)數(shù)據(jù)頻繁令人失望的表現(xiàn)，銀河證券研報(bào)指出，在目前美國經(jīng)濟(jì)加速、就業(yè)市場改善，以及公司盈利能力上升、股市連創(chuàng)新高的大環(huán)境下，3月房地產(chǎn)市場的降溫，只是一個(gè)小幅調(diào)整而已。而經(jīng)濟(jì)與就業(yè)好轉(zhuǎn)，實(shí)際需求旺盛，預(yù)期積極基本面會拉動美國房屋市場在未來數(shù)月內(nèi)反彈，整體房地產(chǎn)市場未來的前景仍比較樂觀。

對于天氣方面的制約因素，民族證券研報(bào)指出，耶倫4月16日講話與當(dāng)周發(fā)布的褐皮書均強(qiáng)調(diào)了天氣對于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的影響，即隨著天氣回暖，未來美國經(jīng)濟(jì)增長確定性將逐步增強(qiáng)。

中長期來看，美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基本面因素更為堅(jiān)實(shí)。居民需求伴隨消費(fèi)穩(wěn)健增長和消費(fèi)者信心回升有望進(jìn)一步上升，企業(yè)信心改善、流動性充足均有利于企業(yè)投資的加速擴(kuò)張，包括兩黨預(yù)算協(xié)議達(dá)成和美聯(lián)儲QE退出路徑明晰也令政策不確定性消退。

【淡化加息預(yù)期概率大】

李剛表示，預(yù)計(jì)此次FOMC會議討論的重點(diǎn)依舊是何時(shí)加息，投資者需密切關(guān)注前瞻指引框架的相關(guān)闡述，會議主要的焦點(diǎn)或許在于FOMC對加息時(shí)點(diǎn)的討論以及相關(guān)立場和表態(tài)。

中信期貨宏觀團(tuán)隊(duì)指出，基于目前整體經(jīng)濟(jì)擺脫前期天氣因素反彈的格局，美聯(lián)儲將維持超低利率，前瞻指引繼續(xù)以相機(jī)抉擇為主導(dǎo)，進(jìn)一步穩(wěn)定市場的加息預(yù)期，給目前剛剛從短期失速走出來的經(jīng)濟(jì)保駕護(hù)航。

綜合分析3月FOMC會議以來美聯(lián)儲官員的公開表態(tài)，鷹派和鴿派人數(shù)均為4名，偏鴿派和中間派人數(shù)均為5名；若只按當(dāng)前投票委員計(jì)，鷹派和鴿派均為3人，偏鴿派和中間派分別為5人和4人。從美聯(lián)儲內(nèi)部鴿?jì)梽萘Ψ植嫉慕嵌葋砜矗吡稣w更偏鴿派。

據(jù)芝加哥聯(lián)邦基金利率期貨市場的交易顯示，市場當(dāng)前預(yù)期美聯(lián)儲明年7月才會開始升息，與當(dāng)前美聯(lián)儲內(nèi)部委員立場相近。

耶倫在3月會議后新聞發(fā)布會中指出，美聯(lián)儲可能在QE結(jié)束后約6個(gè)月時(shí)考慮首次加息，當(dāng)時(shí)市場對美聯(lián)儲加息的預(yù)期由之前的2015年9月-10月提前至4-5月。

耶倫3月底發(fā)表演講，稱美聯(lián)儲通脹和就業(yè)的雙重使命離目標(biāo)都相差很遠(yuǎn)，削減QE反應(yīng)了勞動力市場取得了進(jìn)步，但并不意味著降低經(jīng)濟(jì)刺激承諾。

耶倫4月17日再度發(fā)表講話，對于何時(shí)加息措辭謹(jǐn)慎，她強(qiáng)調(diào)加息取決于勞動力市場和通脹的改善程度，就業(yè)和通脹離目標(biāo)水平越遠(yuǎn)、向目標(biāo)前進(jìn)的速度越慢，美聯(lián)儲就越可能更久地將聯(lián)邦基金利率維持在近零水平。

民族證券宏觀團(tuán)隊(duì)指出，耶倫表示通脹長時(shí)間過低對美國經(jīng)濟(jì)構(gòu)成威脅，美聯(lián)儲刺激政策仍將持續(xù)相當(dāng)長的一段時(shí)間。投資者目前普遍認(rèn)為，美聯(lián)儲寬松的貨幣政策可能比預(yù)期要持久，這減輕了市場對美聯(lián)儲可能過早加息的擔(dān)憂。耶倫最近兩次公開講話的論調(diào)風(fēng)格將會對聯(lián)儲委員產(chǎn)生很大影響，此次貨幣政策聲明對何時(shí)加息的措辭相對謹(jǐn)慎會是大概率事件。

美聯(lián)儲3月會議紀(jì)要亦偏鴿派，紀(jì)要顯示，一些與會者指出，自去年12月以來，與會者對聯(lián)邦基金利率的預(yù)期整體上移，這可能使市場誤以為美聯(lián)儲的政策立場不那么寬松了。此外紀(jì)要未顯示QE結(jié)束6個(gè)月后加息，未提及對“相當(dāng)長時(shí)間內(nèi)”維持低利率的討論。

此外，美聯(lián)儲此次會議后沒有新聞發(fā)布會，政策明晰溝通較難實(shí)現(xiàn)的情況下，進(jìn)一步降低激進(jìn)加息言論出現(xiàn)的概率。

耶倫個(gè)人認(rèn)為美聯(lián)儲可能于今年秋季完全結(jié)束QE，市場主流觀點(diǎn)同樣如此，當(dāng)前普遍預(yù)期美聯(lián)儲加息時(shí)點(diǎn)會是明年年中。

從3月下旬開始，美國中期國債收益利差的中樞顯著提升，在3月24日美聯(lián)儲議息會議上，市場認(rèn)為耶倫暗示“2015年春季加息”，中期國債收益利差達(dá)到階段性高點(diǎn)，此后中期國債收益利差一直在高位震蕩，4月2日達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)。上周美國中期國債收益利差收窄，表明市場對聯(lián)儲加息預(yù)期有所緩和。

中信證券指出，市場加息預(yù)期弱化的原因有二：其一，包括耶倫在內(nèi)的聯(lián)儲高官釋放“鴿派”信號、淡化加息時(shí)點(diǎn)問題；其二，美國地產(chǎn)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，房地產(chǎn)市場拖累經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的擔(dān)憂增加。

中信證券宏觀團(tuán)隊(duì)對加息時(shí)點(diǎn)的判斷較晚，因上述兩個(gè)因素在Q2將持續(xù)壓制“加息預(yù)期”。盡管FOMC將進(jìn)一步縮減QE規(guī)模100億美元，但在QE淡出的過程中，耶倫將會不斷致力于打消市場對“結(jié)束QE時(shí)點(diǎn)與加息時(shí)點(diǎn)確定聯(lián)系”的預(yù)期。另一方面，根據(jù)對2014年美國經(jīng)濟(jì)走勢的判斷，Q1美國復(fù)蘇進(jìn)程受到極寒天氣抑制，Q2至Q4經(jīng)濟(jì)將逐季回升，短期內(nèi)美國將處于一季度數(shù)據(jù)的公布期和復(fù)蘇動能的切換期，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)尚不足以強(qiáng)勁推升加息預(yù)期。

美聯(lián)儲在選擇加息時(shí)點(diǎn)時(shí)，仍將以經(jīng)濟(jì)和就業(yè)平穩(wěn)復(fù)蘇為大前提。由于美國中期通脹壓力不大，就業(yè)尚未調(diào)整到位，仍維持美聯(lián)儲2015年末加息的判斷。此外，聯(lián)儲正在通過多樣化的政策工具控制短端利率水平，包括基準(zhǔn)利率、IOER和創(chuàng)新型逆回購工具，加息對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響也已經(jīng)部分地被提前消化。