近段時間以來，連豆粕在國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨供需基本面明顯承壓的矛盾下逆勢走高。一方面是直接受到外盤偏強走勢的帶動；另一方面，我們認為油廠保值盤這一期貨做空主體的缺失，令多頭力量拉高價格的難度減弱。在支撐著連豆粕走高基礎(chǔ)未發(fā)生實質(zhì)性改變的背景下，我們認為，后期連豆粕尤其是9月合約料能維持偏強勢格局。

外盤維持強勢震蕩

美豆庫存緊張是推動美豆價格持續(xù)兩個余月來上漲的根本性因素，而中國油廠大量未點價盤的存在，則成為美豆近月合約走高的助推劑。從美豆3月，再推移至5月，再到目前的7月合約，移倉的同時均伴隨著價格的顯著走高，而其中關(guān)于中國買家被境外對沖基金狙擊的言論不時被提及。盡管4月份以來，因壓榨利潤大幅虧損，中國買家不斷增加大豆采購合同違約數(shù)量的不利消息不時充斥著市場，但是美豆價格回落的幅度卻相對有限，近期合約不斷挑戰(zhàn)著合約新高。從技術(shù)上看，美豆7月合約在進入1500~1550美分的價格區(qū)域阻力較大，但是在美豆2013/2014年度庫存緊張以及中國進口廠商仍有相當數(shù)量的近月大豆船貨尚未點價的大背景下，我們預計美豆2013/2014年度合約難出現(xiàn)顯著調(diào)整，整體偏強為主。

國內(nèi)后期供應(yīng)壓力緩解

4月份，進口大豆大量到港，預計月度到港數(shù)量達到650萬噸附近，油廠大豆庫存及豆粕庫存顯著上升，部分油廠甚至出現(xiàn)脹庫現(xiàn)象。而需求方面，從我們觀測的數(shù)值看，生豬、豬肉價格持續(xù)下滑，生豬養(yǎng)殖利潤下滑趨勢至目前仍未止住。蛋禽養(yǎng)殖利潤有明顯好轉(zhuǎn)，到上周末水產(chǎn)品價格周度仍舊為負，顯示復蘇過程仍舊緩慢。預計要到5月中下旬后，禽類以及水產(chǎn)養(yǎng)殖需求會有一個明顯放大的過程。從供需面情況，我們可以看出豆粕處于供應(yīng)增加、需求不旺的背景下。盡管如此，豆粕的現(xiàn)貨價格卻保持著相對堅挺。主要原因是進口成本持續(xù)高企，油廠壓榨利潤虧損太大。而在油脂價格難有提升支持的情況下，油廠豆粕挺價的行為堅決。我們確實可以看到，3月下旬后豆粕現(xiàn)貨價格確實呈現(xiàn)逐步走高的局面：一方面，是成本因素在起作用；另一方面，期貨價格的走高也構(gòu)成了推動因素。

后期豆粕現(xiàn)貨市場存在以下幾個利多：1.五一假期因素油廠開工將出現(xiàn)明顯幅度下降，對緩解油廠豆粕庫存壓力有一定幫助。2.5 月大豆到港數(shù)量是否會因洗船等原因出現(xiàn)較大的變數(shù)，是值得市場密切關(guān)注點。3.5月中下旬后，養(yǎng)殖需求好轉(zhuǎn)程度將會更明顯。這些因素可能促成豆粕現(xiàn)貨價格的繼續(xù)走高。

9月合約仍有走強基礎(chǔ)

近幾個月來，豆粕期貨市場震蕩走高，3月下旬后漲勢加速，近月合約的表現(xiàn)更加搶眼。成本推動作用壓倒了供需面的利空預期，成為主導價格走高的基礎(chǔ)。從多空資金的對決上分析，由于盤面壓榨利潤虧損較大，油廠沒有在期貨市場上賣出產(chǎn)品保值的動力。缺乏油廠這一主力空頭積極參與的期貨市場，多頭拉高價格的難度明顯減弱。5月合約臨近交割月與現(xiàn)貨成平水狀況，這與以往近月臨近交割與現(xiàn)貨有150~200元左右貼水的情形有較大差異。這種現(xiàn)象出現(xiàn)的原因我們認為無外乎兩點：一、油廠利潤虧損較大，賣出保值積極性不高，近月合約向現(xiàn)貨靠攏積極性高。2、更多飼料企業(yè)參與到買入保值中來，原先幾年存在的期現(xiàn)套利空間被擠出。我們認為5 月與現(xiàn)貨幾近平水的期現(xiàn)關(guān)系，可能對后期9月合約都將有明顯的提升作用。在美豆2013/2014年度合約調(diào)整空間被壓縮的背景下，連豆粕9月合約對應(yīng)的進口成本折算成豆粕仍舊高企在4000元/噸上方，與目前的期貨價格仍有400元/噸的空間.因此，我們認為連豆粕9月合約的中期趨勢仍舊以看漲為主。存在的風險點在于，在期貨價格上升到一定階段，壓榨利潤回升油廠可能出現(xiàn)的保值盤給盤面帶來壓力。