先講結(jié)論，我是看漲的，看熊市結(jié)束。先講思路和邏輯。

首先，先探討商品基本研究中的兩個(gè)邏輯：

1、基本面最差的時(shí)候是不是價(jià)格最低？

2、供求變化是不是也有一定趨勢(shì)性？即過(guò)剩→更過(guò)剩，短缺→更短缺？

基本面最差，庫(kù)存最高的時(shí)候，價(jià)格一般是最低的。這個(gè)從很多品種長(zhǎng)期價(jià)格與庫(kù)存變化中能看出結(jié)論。關(guān)鍵是確認(rèn)當(dāng)時(shí)是不是最差，會(huì)不會(huì)更差？關(guān)鍵是確認(rèn)變化趨勢(shì)和變化量。

供求一定是帶趨勢(shì)性的，過(guò)剩了會(huì)更過(guò)剩，短缺了會(huì)更短缺。內(nèi)在邏輯：產(chǎn)業(yè)投資周期=商品繁榮周期=商品價(jià)格周期，即產(chǎn)業(yè)蕭條→投資下降→供求逆轉(zhuǎn)但產(chǎn)出一下子跟不上。需求端受商業(yè)環(huán)節(jié)蓄水池效應(yīng)影響，價(jià)格跌時(shí)誰(shuí)都不持有庫(kù)存，漲的時(shí)候又都在堆庫(kù)存，放大加強(qiáng)了過(guò)剩和短缺。

明確了這兩個(gè)邏輯，現(xiàn)在需要回答兩個(gè)問(wèn)題：

全球供求： USDA過(guò)剩預(yù)估是750萬(wàn)噸

近期機(jī)構(gòu)對(duì)過(guò)剩量的預(yù)測(cè)（單位：萬(wàn)噸）

從上面兩個(gè)表中，我們可以看到：產(chǎn)量已經(jīng)開(kāi)始下降，需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，總供給即將面臨拐點(diǎn)，過(guò)剩量預(yù)估不斷被下調(diào)并已成為趨勢(shì)。

再來(lái)看主要國(guó)家：

巴西：?jiǎn)挝蝗f(wàn)噸

10/11   11/12   12/13   13/14   14/15

產(chǎn)量      3835    3615    3860    3875      ？

甘蔗這兩年繼續(xù)增產(chǎn)，但糖產(chǎn)量沒(méi)有明顯增加，高峰值維持在3800多萬(wàn)噸。原油價(jià)格持續(xù)高位，巴西甘蔗生產(chǎn)乙醇比例一直在提高， 12/13年是50%，13/14年已經(jīng)是55%了，14/15年也不會(huì)低。目前，據(jù)外盤(pán)報(bào)道，現(xiàn)在的巴西酒精價(jià)格相當(dāng)于原糖18美分。

印度：?jiǎn)挝蝗f(wàn)噸

10/11   11/12   12/13   13/14    14/15

印度產(chǎn)量        2657     2862    2720    2545      ？

國(guó)際原糖平均價(jià)  25左右  23左右 18.5左右 17.5左右  ？

這兩年印度總體算風(fēng)調(diào)雨順，但看到產(chǎn)量一直下滑，應(yīng)該是價(jià)格規(guī)律已經(jīng)起作用了，所以糖價(jià)逐年下滑的情況下，14/15產(chǎn)量繼續(xù)下降可能性非常大。

結(jié)論：全球供求形勢(shì)已變，庫(kù)存最高點(diǎn)已經(jīng)到了。

厄爾尼諾現(xiàn)象對(duì)東南亞的作用是干旱，對(duì)南美洲的作用是大量降水。甘蔗最怕凍，產(chǎn)量可降20-40%，并且根凍壞了還要影響第二年；其次是怕旱，雨水少降低出糖率，降1個(gè)多點(diǎn)出糖率相當(dāng)于產(chǎn)量下降8-10%；甘蔗不怕水，但如果形成洪澇長(zhǎng)期浸泡根容易爛，或者大雨影響甘蔗運(yùn)輸延誤榨糖，也會(huì)影響產(chǎn)量。可以說(shuō)厄爾尼諾冰火兩重天的作用正好作用在巴西、印度兩個(gè)全球最大的產(chǎn)糖國(guó)上，是可能加速全球食糖供給逆轉(zhuǎn)這個(gè)過(guò)程的引爆點(diǎn)！

從云南糖會(huì)來(lái)看，無(wú)論是看多的還是看空的，市場(chǎng)普遍預(yù)計(jì)明年國(guó)內(nèi)產(chǎn)量將下降。

08/09  09/10   10/11   11/12   12/13   13/14   14/15

糖產(chǎn)量 1243   1074   1046    1152    1307    1330    1250？

廣西甘蔗價(jià)格 260    365     490     500     475     440      ？

白糖成本：12/13年5300左右，13/14年5000左右。

國(guó)內(nèi)供給變數(shù)在進(jìn)口：?jiǎn)挝蝗f(wàn)噸

08/09  09/10   10/11   11/12   12/13    13/14

進(jìn)口  96     139    200     421      362    到3月底240

現(xiàn)在是配額外進(jìn)口虧損，配額內(nèi)盈利300多塊。一年配額190萬(wàn)噸，其中每年40萬(wàn)噸古巴糖直接進(jìn)國(guó)庫(kù)，還剩150萬(wàn)噸。

國(guó)內(nèi)平衡表：13/14產(chǎn)量1330萬(wàn)噸，消費(fèi)1500萬(wàn)噸，進(jìn)口到3月底累計(jì)是240萬(wàn)噸，接下來(lái)估計(jì)100-150萬(wàn)噸內(nèi)，過(guò)剩200萬(wàn)噸。

14/15產(chǎn)量預(yù)估是1250萬(wàn)噸，消費(fèi)1550萬(wàn)噸，進(jìn)口配額內(nèi)150萬(wàn)，配額外估計(jì)進(jìn)不來(lái)了，及時(shí)進(jìn)來(lái)預(yù)計(jì)量也不會(huì)很大?？赡苣陜?nèi)短缺100-150萬(wàn)噸。這個(gè)也是說(shuō)明，國(guó)內(nèi)庫(kù)存拐點(diǎn)到了。

目前國(guó)儲(chǔ)有600多萬(wàn)噸。至于國(guó)儲(chǔ)什么時(shí)候拋糖：一個(gè)是國(guó)儲(chǔ)不能虧，有300萬(wàn)噸是在6100高價(jià)接的，100萬(wàn)噸是6550收的；一個(gè)是企業(yè)不能再全面虧損了，都虧了兩年多了，稍微要賺點(diǎn)吧？至少要5500以上吧？再一個(gè)邊疆農(nóng)民的利益要保障好，甘蔗價(jià)不好再降了吧？

季節(jié)性規(guī)律上，糖是每年11月到來(lái)年10月算一個(gè)榨季。一般是11月產(chǎn)量100萬(wàn)噸左右，12月-3月是歷來(lái)產(chǎn)糖的高峰平均每月250萬(wàn)噸左右，4月產(chǎn)糖100多萬(wàn)噸，是一年中的庫(kù)存高峰,5月之后基本沒(méi)什么產(chǎn)量了，一直到11月新榨季開(kāi)啟。歷來(lái)無(wú)論是現(xiàn)貨還是期貨，4-5月庫(kù)存重一般是下跌行情；8-10月庫(kù)存輕反彈行情；10-12月開(kāi)榨新糖上市一般要回調(diào)；12月-2月是霜凍高發(fā)期，炒作一下價(jià)格高；3月開(kāi)始高峰期一般跌到5月底；6月開(kāi)始就看當(dāng)年供求，緊張可能就6，7月開(kāi)始漲，不緊張8,9月開(kāi)始反彈。基本是這樣一個(gè)規(guī)律。

我們正好利用這個(gè)規(guī)律，觀察糖在4,5月的表現(xiàn)。目前庫(kù)存大，周邊品種一路下跌，按理白糖按季節(jié)性也該跌。該跌不跌，反彈可能性很大。另外，從庫(kù)存角度看，大周期，本榨季是庫(kù)存高點(diǎn)。小周期看，4月是年內(nèi)庫(kù)存高點(diǎn)。也就是說(shuō)，最壞的情況大致出現(xiàn)在14年的4月。

國(guó)內(nèi)的生產(chǎn)基本在5月初結(jié)束，接下來(lái)供給的變數(shù)全部出在進(jìn)口。進(jìn)口的變數(shù)出在配額外進(jìn)口盈虧。內(nèi)外盤(pán)必須保持配額外進(jìn)口虧損的狀況，才會(huì)封殺內(nèi)外盤(pán)套利進(jìn)口盤(pán)。因此，國(guó)內(nèi)即時(shí)見(jiàn)底了，能漲多高，很大程度上要看外盤(pán)情況。即行情的關(guān)鍵是就是看外盤(pán)能不能漲起來(lái)讓內(nèi)盤(pán)做多有足夠的空間好發(fā)動(dòng)行情。

下圖為原糖指數(shù)的月線圖，畫(huà)白線的是每年的5月。我們看到，3,4月巴西開(kāi)榨后，原糖一般調(diào)整至5月，隨后6,7月一般伴隨反彈或上漲行情。

目前暫定義這輪行情為反彈，是一個(gè)庫(kù)存拐點(diǎn)引起的存貨周期中的價(jià)格運(yùn)動(dòng)。即從庫(kù)存周期轉(zhuǎn)到去庫(kù)存周期的行情。至于行情級(jí)別能否升級(jí)，取決于是否有外部沖擊導(dǎo)致價(jià)格和供應(yīng)進(jìn)入蛛網(wǎng)模型中描述供應(yīng)突然減少導(dǎo)致價(jià)格劇烈上漲的景象，如厄爾尼諾現(xiàn)象。

從4月，“史上最大工業(yè)庫(kù)存”“40萬(wàn)噸巨量進(jìn)口”，該跌不跌，給了我們很大的做多信心。