引言：近兩周中國大豆進(jìn)口違約事件成為國內(nèi)外豆類市場關(guān)注焦點。國內(nèi)媒體報道稱資金鏈斷裂，中國大豆進(jìn)口合同違約規(guī)模創(chuàng)下 10 年來最高水平。違約風(fēng)波引發(fā)國內(nèi)外豆類市場價格走勢大幅震蕩。雖然美國陳豆供應(yīng)緊張仍提供 CBOT 近月合約較強支撐，但隨著洗船事件的發(fā)酵，對中國需求的擔(dān)憂不斷加劇。

本周四晚有外媒報道，由于涉嫌逃稅, 日本丸紅在中國的谷物交易部門中有三位員工被中國有關(guān)部門扣留。丸紅頻頻陷入違約而逃稅風(fēng)波令市場對洗船事件的影響關(guān)注度再次提高。國內(nèi)外豆類價格走勢看，CBOT 近月價格在上周四創(chuàng)出合約高點后開始震蕩回挫，年初以來演繹的逼倉行情可能面臨結(jié)束。相比之下，國內(nèi)近期豆類表現(xiàn)抗跌。國內(nèi)壓榨虧損嚴(yán)重及洗船風(fēng)波引發(fā)的到港量階段性減少擔(dān)憂提供短期價格支撐。那么，此次洗船風(fēng)波是否會根本性改變國內(nèi)豆類市場供應(yīng)格局呢？下面我們就從風(fēng)波始末及根據(jù)我們追蹤了解的情況進(jìn)行一下分析。

違約風(fēng)波起源及動態(tài)發(fā)展

1 、違約消息起源：外電 4 月 10 日消息，中國進(jìn)口商已對 10 船美國和巴西進(jìn)口大豆船貨違約，總量至少為 50萬噸，違約金額達(dá)到 3 億美元左右，這是 2004 年以來規(guī)模最大的違約事件。當(dāng)年中國買家在 30宗進(jìn)口合同上違約，損失接近 7 億美元。 據(jù)稱有三家山東的進(jìn)口商因不能從銀行開立信用證而對進(jìn)口大豆船貨違約，其他則是因為國內(nèi)大豆壓榨持續(xù)虧損所致。據(jù)傳已經(jīng)違約和將要違約的大豆有 200 萬噸之巨，甚至將有重蹈 2004 年覆轍的危險。 中國官方對此消息的回應(yīng)：4 月 14 日，中國食品土畜進(jìn)出口商會負(fù)責(zé)人接受《華夏時報》記者采訪時表示沒有得到確切的證據(jù)說明集體違約，有時候買賣雙方會協(xié)商洗船、延船，這其中可能有銀行的原因，也會有市場的原因，至于違約的數(shù)量也有待商榷，并不見得有這么多家企業(yè)違約。2、違約事件發(fā)酵：集體違約恐慌隨著違約事件的出現(xiàn)，國內(nèi)各大媒體加大事件跟蹤。

4 月 17 日媒體披露涉嫌違約的企業(yè)包括山東晨曦集團、日照昌華集團、匯福糧油集團、山東光大日月集團和得利斯(002330,股吧)等。上述企業(yè)都是我國主要的大豆進(jìn)口商，其中山東晨曦集團去年全年進(jìn)口 748 萬噸，位列第一。晨曦是中國頭號大豆進(jìn)口商，占到中國大豆進(jìn)口總量的 12% 。晨曦集團在福布斯2012 年財富排行榜上排名 357 位。據(jù)山東晨曦集團有限公司稱，由于國內(nèi)市場低迷，為了避免遭受高額經(jīng)濟損失，中國買家可能在 120 萬噸美國和南美大豆進(jìn)口合同上違約，合同價值約 9 億美元。晨曦集團旗下的宏日糧油公司負(fù)責(zé)人表示已經(jīng)拒絕支付大約 20 船大豆的貨款。據(jù)稱，如果履行這些合同，買家在每船大豆上將損失多達(dá) 700 萬美元。

專題報告請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 EVERBRIGHT FUTURES3據(jù)了解，大豆出口商在拿到買家的信用證之前就已發(fā)運了大部分大豆船貨?，F(xiàn)在買家不愿意支付貨款，因為這樣會造成巨額經(jīng)濟損失。如果買家無法解決(信用證）問題，將來還會取消更多訂單。據(jù)稱 2013 年晨曦集團曾取消從日本丸紅訂購的大豆船貨，因為當(dāng)時巴西港口擁堵。 此次晨曦違約的大豆絕大部分是由日本丸紅售出。日本丸紅株式會社是全球主要的對華大豆出口商家。如果算上去年該公司收購的加維龍公司（Gavilon ），丸紅每年對中國大陸出口 1500 到1600 萬噸大豆，相當(dāng)于中國每年大豆進(jìn)口總量的四分之一左右。據(jù)媒體報道，山東晨曦的違約才剛剛開始， 據(jù)稱晨曦有 14 條船(巴拿馬型貨輪)面臨違約，其中 6- 8 條船沒開信用證，另有 6- 8 條船還在海上漂著，后面有二三十條船計劃違約。一艘巴拿馬貨輪通常能運 5 萬- 6 萬噸的大豆，這些船加在一起運貨在 200 萬噸。市場報道的違約貨船數(shù)量增加引發(fā)集體違約恐慌。一家油脂企業(yè)人士透露，3 月下旬山東晨曦曾號召大豆進(jìn)口商集體不開信用證。該人士稱，山東晨曦日前開過一次發(fā)布會，希望通過媒體報道讓外商知道違約的消息。如果屬實，山東晨曦有主動違約之嫌。但這依然沒有得到晨曦官方的證實。

有報紙記者致電山東光大日月集團，其會計部負(fù)責(zé)信用證開立的專員并不在辦公室，而是“去了銀行”，日照昌華集團也未對媒體報道做出回應(yīng)。 不過，得利斯宣傳部負(fù)責(zé)人則明確否認(rèn)了該公司存在違約，他告訴記者，去年 12 月 5 日得利斯在巴西訂購了一批大豆，今年 2 月 21 日已從銀行開立信用證，貨物應(yīng)于今年 3 月 15 日上船，4 月下旬就要到港了。同樣不承認(rèn)違約的還有匯福糧油集團。

違約風(fēng)波的背后原因剖析

1、信貸收緊 大豆融資難度加大分析近期進(jìn)口大豆違約事件的原因，主要在于近期國內(nèi)信貸緊縮，由此引發(fā)此前以融資為目的大豆貿(mào)易商遭遇了信用證開立困難的難題。市場調(diào)查顯示，近幾年大豆跟銅一樣，已成為融資的載體。目前國內(nèi)主要港口進(jìn)口大豆庫存中有超過一半的數(shù)量屬于融資性進(jìn)口。因此匯率波動、銀根收緊、監(jiān)管部門調(diào)控產(chǎn)能過剩行業(yè)融資規(guī)模，這些都會成為違約的促發(fā)因素。 去年以來受壓榨利潤改善及融資需求增加影響，國內(nèi)進(jìn)口大豆數(shù)量大幅增加。從山東來看，前幾個月山東港口大豆庫存增加明顯。而據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前國內(nèi)港口大豆庫存高達(dá) 650 萬噸左右，創(chuàng)下 2012 年 7 月以來最高水平。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，今年一季度中國進(jìn)口了 1535 萬噸大豆，同比增長 33.5% ，創(chuàng)下歷史同期最高水平。行業(yè)人士預(yù)計二季度的大豆進(jìn)口也將大幅提高。部分原因在于一些企業(yè)利用大豆進(jìn)口來獲得成本低廉的融資。 據(jù)貿(mào)易商稱，現(xiàn)在很多企業(yè)是利用大豆進(jìn)口來獲得成本低廉的融資，因為信用證的利率只有2% ，而且付款的時間得以推遲幾個月。

現(xiàn)在國內(nèi)很多企業(yè)已經(jīng)不在乎大豆了，過去幾年大部分企業(yè)都是靠人民幣升值帶來的預(yù)期利潤在國際貿(mào)易市場賺取差價，大豆企業(yè)已經(jīng)成為融資載體。由專題報告請務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分 EVERBRIGHT FUTURES4于人民幣不斷升值，使得很多企業(yè)發(fā)現(xiàn)了進(jìn)口大豆的利潤所在。這其中賺錢的邏輯是：由于大豆貿(mào)易利用美元結(jié)算，而進(jìn)口大豆長達(dá)一個月的船期，如此以來，一個月之后已經(jīng)升值的人民幣就可為進(jìn)口商帶來穩(wěn)定的收益。貿(mào)易商估計去年 6340 萬噸的大豆進(jìn)口量中有超過 1000 萬噸是出于融資目的。 通常情況下，大豆進(jìn)口企業(yè)在簽訂進(jìn)口合同后，向銀行申請信用證，繳納 20% 到 30% 的保證金，這樣企業(yè)就可以獲得 90 天至 180 天不等的延期支付貨款的遠(yuǎn)期信用證。由于融來的錢可以用三至五個月，可以放到小額貸款等更有利可圖的地方。相比之下，農(nóng)產(chǎn)品正常貿(mào)易的利潤非常薄弱。但今年情況出現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)。春節(jié)過后人民幣兌美元持續(xù)走弱，僅第一季度人民幣兌美元貶值約 2.6% ，幾乎回吐了 2013 年全年漲幅。此外，銀行間短期拆借利率也還不到 3% ，這些都大大壓縮了融資貿(mào)易的獲利空間。 而近期國內(nèi)加強信貸管理令融資難度加大。但據(jù)相關(guān)媒體向山東幾家商業(yè)銀行求證，農(nóng)行日照分行客戶經(jīng)理表示，監(jiān)管部門沒有下發(fā)政策限制為大豆進(jìn)口企業(yè)開立信用證，但有可能一些企業(yè)授信額度不夠，或者以前開立的信用證太多了，因此銀行對其停證。 2、進(jìn)口豆成本高企而粕油價格低迷 油廠虧損嚴(yán)重自今年年初以來，國際市場投機資金將不斷演繹大豆近月逼倉行情。據(jù)稱國內(nèi)油廠截止目前仍有 400-500 萬噸大豆未點價，加之此前簽約時確定的升貼水價格較高，因此這部分大豆面臨成本高企風(fēng)險。而與此同時，國內(nèi)受禽流感疫情、生豬價格連續(xù)下挫、油脂消費低迷等影響豆粕豆油終端銷售需求并導(dǎo)致價格弱勢運行，油廠壓榨虧損日益嚴(yán)重，國內(nèi)貿(mào)易商庫存亦高企無法快速套現(xiàn)。因此，在這種情況下，國內(nèi)油廠和貿(mào)易商均不愿意按照當(dāng)前的價格接受進(jìn)口大豆。油廠方面表示，如果按此前合同約定價格進(jìn)口大豆，則一些油廠可能面臨破產(chǎn)，所以這也造成國內(nèi)油廠寧可選擇違約而不接貨。

違約風(fēng)波影響簡析

針對此次大豆違約事件，我們對山東部分油廠進(jìn)行了調(diào)查。和媒體報道的違約恐慌不同，大家對于違約風(fēng)波和影響顯得相對平靜，對違約大豆的數(shù)量和市場影響表現(xiàn)相對理性。我們調(diào)查的企業(yè)稱，現(xiàn)在已確認(rèn)違約的大豆有山東昌華一船，據(jù)說已退回美國。另外，晨曦集團有 120 萬噸（20 船）違約，原因是開不出信用證。這和之前媒體報道一致。但據(jù)了解，這些大豆貨船已裝運離港，目前漂在公海上，而晨曦集團方面正在和丸紅談判以尋求解決辦法（估計可能是讓賣方壓低價格） 。另外，據(jù)說丸紅也正在積極尋求下家，現(xiàn)在和邦基貿(mào)易公司商談。但邦基公司出價太低，報價 3800 元/ 噸，丸紅方面不同意。丸紅和晨曦及其它需求方的談判仍在僵持中。整體上看，此次山東油廠大豆違約事件顯現(xiàn)出國內(nèi)進(jìn)口大豆貿(mào)易中的一些信用風(fēng)險，但從另一個角度看，也是國內(nèi)油廠嚴(yán)重虧損情況下的一種自救行為。

經(jīng)歷此次事件后，國內(nèi)壓榨行業(yè)會再次進(jìn)行洗牌，一些無風(fēng)險承擔(dān)能力的中小油廠將面臨倒閉風(fēng)險。從后期供應(yīng)來看，由于這批違約大豆已裝運在途，因此最終要么壓價進(jìn)入國內(nèi)要么轉(zhuǎn)售其它國家，關(guān)鍵在于價格。如果壓價后仍進(jìn)入中國，則不會影響未來市場大豆供應(yīng)量。另外，目前看違約的數(shù)量不是很大，100 多萬噸的數(shù)量相比年度進(jìn)口量高達(dá) 6000 萬噸以上來說明顯比例偏小，因此短期對市場不會形成太大的沖擊。未來市場的關(guān)鍵在于后期是否還會有其它油廠因為融資和壓榨嚴(yán)重虧損而繼續(xù)選擇違約，因此 5 月份后中國采購南美新豆的數(shù)量將是關(guān)注焦點。如果未來采購量繼續(xù)呈下降趨勢，則會對國際大豆市場價格繼續(xù)形成利空打壓。而相反，如進(jìn)口采購量下降，則二季度末至三季度國內(nèi)市場大豆供應(yīng)壓力將緩解。另外，究其原因，此次違約主要還是油廠融資方面出現(xiàn)問題，而融資豆主要是山東油廠操作為主，華東、華南等地油廠仍以壓榨需求主導(dǎo)進(jìn)口為主。因此因信用證開立困難而出現(xiàn)的進(jìn)口違約事件將僅限于山東地區(qū)。除非油廠虧損繼續(xù)加劇，否則華東、華南等地進(jìn)口量不會大幅下降，國內(nèi)不會出現(xiàn)大規(guī)?？只判缘剡`約事件。據(jù)悉，近期受進(jìn)口豆到港延遲及油廠壓榨虧損停機率增加影響，廣東地區(qū)油廠豆粕供應(yīng)已偏緊，全國豆粕價格再次出現(xiàn)北低南高格局。近日已有山東地區(qū)豆粕開始流向廣東市場。整體看，此波大豆違約風(fēng)波會階段性影響 5 月份的大豆到港量，從而會對國內(nèi)豆粕豆油提供短期支撐。但未來油廠采購需求能否繼續(xù)保持穩(wěn)定增長則將取決于國內(nèi)蛋白需求變化。預(yù)計二季度末期隨著國內(nèi)養(yǎng)殖需求的逐漸回暖，大豆進(jìn)口需求仍將會穩(wěn)步增加，國內(nèi)大豆供應(yīng)量仍會繼續(xù)增加。此波違約恐慌風(fēng)波過后重點關(guān)注國內(nèi)油廠采購動態(tài)及終端企業(yè)需求變化。