鋁市已沉悶了太久，鋁價(jià)也在遠(yuǎn)離成本線之下徘徊了數(shù)月，但最近兩個(gè)交易日滬鋁大漲385元或2.9%，在所有金屬中尤為驚艷。為何鋁價(jià)上演“屌絲逆襲”，未來(lái)又將何去何從？

上周日，李克強(qiáng)總理表示為了提高能源保障能力，將考慮開(kāi)工一批核電、特高壓輸電等重大能源項(xiàng)目，而其中的特高壓輸電則需要電解鋁作為線纜的主要原料。似乎從時(shí)間點(diǎn)和因果關(guān)系上這便是上漲的主因？其實(shí)不然，特高壓建設(shè)早在“十二五”電力行業(yè)規(guī)劃中便已提及，只是總理將其時(shí)間提前。其次，鋁制電力電纜在鋁消費(fèi)中占比不到兩成，影響有限。而且根據(jù)我們對(duì)大量線纜企業(yè)的調(diào)研顯示，鋁制線纜的訂單在一季度便已招投標(biāo)完成，二季度并沒(méi)有較大訂單。所以這個(gè)事件不能算作上漲的主因，但是上漲的導(dǎo)火索。

那么是基本面其他環(huán)節(jié)帶動(dòng)了行情嗎？我們從鋁市最可能的兩個(gè)利好說(shuō)起。一是看鋁廠是否出現(xiàn)了大規(guī)模減產(chǎn)，據(jù)安泰科數(shù)據(jù)，企業(yè)一季度減產(chǎn)頻頻，宣布減產(chǎn)量高達(dá)140萬(wàn)噸，但是3月的電解鋁產(chǎn)量183.2萬(wàn)噸，卻是環(huán)比增加，這說(shuō)明減產(chǎn)的影響有限。二是看中國(guó)國(guó)家物資儲(chǔ)備局（國(guó)儲(chǔ)局）是否有收購(gòu)計(jì)劃，按照經(jīng)驗(yàn)，國(guó)儲(chǔ)一般會(huì)在鋁價(jià)足夠低時(shí)入市收購(gòu)。但是自去年3月以來(lái)，鋁價(jià)一度低至萬(wàn)二，市場(chǎng)僅僅只有傳言，卻不見(jiàn)靴子落地，所以這個(gè)隱形的利好尚待確認(rèn)。

基本面雖未出現(xiàn)利好，但鋁市的供應(yīng)結(jié)構(gòu)卻有變化，電解鋁庫(kù)存受三大力量影響而出現(xiàn)短缺。一是鋁廠在4月的資金面出現(xiàn)了明顯的好轉(zhuǎn)，拋鋁換現(xiàn)的意愿已經(jīng)明顯不足，相反，鋁廠由于長(zhǎng)期虧損，挺價(jià)意愿極其迫切，所以鋁廠減緩了銷售節(jié)奏，增加了廠庫(kù)庫(kù)存。二是前期現(xiàn)貨鋁價(jià)低迷時(shí)，高額的期現(xiàn)價(jià)差催生了大批的套利者，大量的電解鋁被制作成倉(cāng)單鎖定在交易所倉(cāng)庫(kù)。根據(jù)筆者了解，僅一季度就至少有25萬(wàn)噸被用于套利。三是市場(chǎng)中存在囤貨的貿(mào)易商，他們?cè)诘蛢r(jià)采購(gòu)了大量現(xiàn)貨博取價(jià)差收益。據(jù)我們了解，廣東市場(chǎng)部分貿(mào)易商就采取了這種操作。

供應(yīng)結(jié)構(gòu)的變化被市場(chǎng)中精明的投資者所關(guān)注，也引來(lái)了大資金的參與。僅這兩個(gè)交易日的成交量，便創(chuàng)出了近2年來(lái)的新高，這也達(dá)到了鋁市多逼空的高潮。如果庫(kù)存配合，主力資金可以通過(guò)建立持續(xù)的多單來(lái)逼迫空方就范，進(jìn)而達(dá)到多逼空的目的。同時(shí)，這對(duì)庫(kù)存持有者也是有利可圖的，所以鋁廠、套利者和囤貨商又何樂(lè)而不為呢？

市場(chǎng)心態(tài)是另一大推動(dòng)鋁價(jià)的因素。鋁價(jià)已經(jīng)連續(xù)下跌了3年，也創(chuàng)出了自2008年金融危機(jī)以來(lái)的新低，投資者的心里底線一次又一次被打破。同時(shí)，這個(gè)價(jià)格也是遠(yuǎn)離成本線的，筆者計(jì)算的電解鋁生產(chǎn)成本約在14000-14500元/噸，保守估計(jì)現(xiàn)貨在13000元時(shí)每噸虧損有1000元。如此低廉的價(jià)格自然會(huì)在價(jià)格反彈時(shí)，滋生反彈的心理預(yù)期。

上文中的利好，是否宣告了鋁價(jià)出現(xiàn)了周期性的變化，進(jìn)而步入上行趨勢(shì)呢？這個(gè)結(jié)論還為時(shí)尚早。因?yàn)樯衔木嵌唐诶靡蛩?，并沒(méi)有從根本上改變鋁市的供需格局，趨勢(shì)難成。首先，庫(kù)存造成的供應(yīng)結(jié)構(gòu)的變化，只是人為地降低了供應(yīng)節(jié)奏，但這些庫(kù)存未來(lái)都是需要流入市場(chǎng)進(jìn)行消化的，尤其是在鋁廠資金偏緊及套利機(jī)會(huì)不存在后，逢高出貨勢(shì)必會(huì)打壓價(jià)格。其次，資金快速流入之后必然伴隨資金快速的流出，多逼空結(jié)束后資金將獲利離場(chǎng)。

展望未來(lái)，筆者認(rèn)為鋁市急需解決供應(yīng)過(guò)剩的問(wèn)題，通過(guò)建立和完善以市場(chǎng)為主導(dǎo)的化解產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩矛盾的長(zhǎng)效機(jī)制，以低廉的鋁價(jià)倒逼企業(yè)優(yōu)勝劣汰，最終實(shí)現(xiàn)供應(yīng)有度。從今年減產(chǎn)和新建的產(chǎn)能情況來(lái)看，實(shí)現(xiàn)目標(biāo)仍需要艱辛漫長(zhǎng)的過(guò)程。需求上，在我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下，鋁下游的建筑、汽車等行業(yè)都受到了一定的影響，所以我們不能寄希望于消費(fèi)來(lái)掩蓋鋁市過(guò)剩的問(wèn)題。在這種供需的大環(huán)境下，目前鋁價(jià)的上漲只能看做是曇花一現(xiàn)，未來(lái)在某個(gè)底部空間內(nèi)運(yùn)行的概率較大。