目前倫敦銀考驗(yàn)19.0美元重要關(guān)口支撐，而滬銀跌破4000元整數(shù)關(guān)口，下方空間恐面臨進(jìn)一步的打開(kāi)。我們認(rèn)為，現(xiàn)階段市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)越來(lái)越觸及加息門檻的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)，對(duì)白銀產(chǎn)生持續(xù)的下打壓力。中期看，白銀下行的趨勢(shì)仍然沒(méi)有改變，這意味著后期滬銀1406很可能創(chuàng)上市以來(lái)的新低。

中期看跌銀價(jià)的核心邏輯在于，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的持續(xù)發(fā)酵。現(xiàn)階段，市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)走好的預(yù)期要明顯強(qiáng)于歐元區(qū)，所以當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走強(qiáng)時(shí)，對(duì)白銀工業(yè)需求增長(zhǎng)的預(yù)期提振相對(duì)有限，卻反而會(huì)令市場(chǎng)更加篤定美聯(lián)儲(chǔ)將持續(xù)縮減量化寬松（QE），并可能早于市場(chǎng)預(yù)期加息；而當(dāng)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走強(qiáng)時(shí)，市場(chǎng)更傾向于相信這對(duì)白銀的工業(yè)需求有所提振。中期來(lái)看，我們認(rèn)為美國(guó)與歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇沒(méi)有懸念，但美聯(lián)儲(chǔ)收緊流動(dòng)性的預(yù)期給白銀帶來(lái)的利空，會(huì)強(qiáng)于歐元區(qū)對(duì)白銀工業(yè)屬性帶來(lái)的利多。

近日利空銀價(jià)的因素漸有加重之勢(shì)。首先，美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)呈現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，尤其是就業(yè)和消費(fèi)。最新一期公布的美國(guó)當(dāng)周初請(qǐng)失業(yè)金人數(shù)錄得近7年低位，并遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的增幅；同時(shí)，美國(guó)3月零售銷售和企業(yè)銷售分別創(chuàng)下2012年9月和2013年5月以來(lái)最大月度升幅， 3月消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)亦繼續(xù)攀高，均超出此前市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為，何時(shí)加息并不重要，重要的是在如今就業(yè)改善、消費(fèi)強(qiáng)勁向好的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期已經(jīng)越來(lái)越穩(wěn)固，這令銀價(jià)上方的空間始終承壓。

其次，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)在一季度制造業(yè)強(qiáng)勁的表現(xiàn)過(guò)后，最新公布的德國(guó)4月經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)下滑顯著，這對(duì)于白銀而言意味著，歐元區(qū)對(duì)其工業(yè)需求的提振正在面臨走弱的風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，中國(guó)一季度多個(gè)宏觀指標(biāo)的表現(xiàn)一般，同樣削弱對(duì)白銀制造業(yè)需求的提振。

投資者情緒方面，中國(guó)貨幣的供應(yīng)狀況令短期投資者的拋空情緒有所上升，3月M2增速同比增長(zhǎng)12.1%，分別比上月末和去年末低1.2個(gè)和1.5個(gè)百分點(diǎn)。而最新的持倉(cāng)亦顯示，在過(guò)去一周，COMEX基金白銀凈多持倉(cāng)較前周的1.3萬(wàn)手下滑至0.9萬(wàn)手，凈多頭持倉(cāng)占比也跌至7周的低位4.4%，顯示近期空頭氛圍的再度積聚。

盡管烏克蘭局勢(shì)在短暫緩和之后再度緊張，然而我們認(rèn)為助漲白銀極為有限。本周一我們看到，黃金價(jià)格相比白銀更為滯跌。我們認(rèn)為，烏克蘭此番危機(jī)的演變過(guò)程猶如“溫水煮青蛙”，特別是對(duì)于白銀市場(chǎng)的沖擊正在越來(lái)越趨弱，銀價(jià)也就難以得到來(lái)自避險(xiǎn)需求的更多刺激。

短期唯一能夠支撐銀價(jià)底部的因素，我們認(rèn)為在于4月份白銀產(chǎn)業(yè)面供需結(jié)構(gòu)的季度性改善。進(jìn)入4月，從國(guó)內(nèi)制造業(yè)下游反饋的情況來(lái)看，已經(jīng)呈現(xiàn)回暖。盡管國(guó)內(nèi)生產(chǎn)商的銀錠產(chǎn)量及庫(kù)存在3月出現(xiàn)環(huán)比大幅度的增長(zhǎng)，但我們預(yù)計(jì)4月產(chǎn)量增速將較3月有顯著下滑。3月國(guó)內(nèi)主要銀錠生產(chǎn)商產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)12.74%至832噸，成品庫(kù)存環(huán)比增長(zhǎng)9.27%至271噸。產(chǎn)量增長(zhǎng)的主要原因在于：第一，3月份鉛與銅的產(chǎn)量增加，導(dǎo)致作為副產(chǎn)品的白銀生產(chǎn)有所加大；第二，3月部分企業(yè)的白銀新產(chǎn)能也逐漸釋放；第三，2月適逢春節(jié)休假，3月生產(chǎn)恢復(fù)后，在環(huán)比上就顯示出較大的增幅。以上三個(gè)因素在4月基本消退，并且4月是白銀的傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，3月銀錠生產(chǎn)商的成品庫(kù)存之所以上升，也體現(xiàn)了其一定的惜售看漲心態(tài)。白銀供需面的階段性改善，對(duì)于短期白銀價(jià)格的底部有一定的支撐，但周期料短。

我們預(yù)計(jì)銀價(jià)短期保持弱勢(shì)震蕩，19.0美元關(guān)口應(yīng)能對(duì)倫銀構(gòu)成重要支撐位，上方19.5美元從前期支撐位變成阻力位；而滬銀要看能否重新回到4000元關(guān)口，若此關(guān)口未停留，下方空間恐進(jìn)一步打開(kāi)。