進入四月份以來，商品市場進入新一輪的弱勢狀態(tài)，滬膠再度領(lǐng)跌。整體來說，宏觀環(huán)境和產(chǎn)業(yè)狀態(tài)仍在驅(qū)動商品尤其工業(yè)品處于大的熊市格局中，但低位的反復(fù)越來越劇烈，操作難度加大，預(yù)計二季度大宗商品將處于反復(fù)的探底、筑底過程中。其中，滬膠預(yù)計將繼續(xù)扮演領(lǐng)跌領(lǐng)漲先鋒角色，短中周期來看探底之路持續(xù)，中長周期來看L型低位徘徊，需要提防厄爾尼諾效應(yīng)預(yù)期。操作上，隨著橡膠價格的一輪又一輪下跌，做空的性價比也一次又一次降低，已有空單者或可繼續(xù)持有，但不建議新資金進入做空。

一方面，整體宏觀環(huán)境主導市場趨勢，“國內(nèi)去杠桿+國外去QE”的宏觀環(huán)境驅(qū)動的熊市格局仍在持續(xù)。國內(nèi)，中國新一屆領(lǐng)導層通過主動降低經(jīng)濟發(fā)展速度，進行經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，推動政治經(jīng)濟改革的進程正處于攻堅階段。經(jīng)濟增長速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期刺激政策消化期“三期疊加”，而改革紅利釋放尚待時日。國內(nèi)一季度GDP增長7.4%，低于去年以及2014年目標增速，但已好于大部分機構(gòu)預(yù)期，同時也解釋了高層不出臺大規(guī)模刺激政策的表態(tài)，對大宗商品的影響偏于負面。宏觀經(jīng)濟三駕馬車增幅均有所回落，一季度固定投資、消費分別增長17.6%、12.0%，較去年全年增速下降2.0以及1.1個百分點，一季度貿(mào)易順差167億美元，同比減少264億美元。1-3月房地產(chǎn)投資增速下滑至16.8%，新開工面積同比下降25.2%，商品房銷售額同比下降5.2%，房地產(chǎn)正在成為最不確定的因素。國外，美國仍在QE政策持續(xù)退出的過程中，耶倫對于加息時間的表態(tài)也比較明確，貨幣政策收緊預(yù)期持續(xù)，對美國自身和外圍新興國家的影響日益加深。宏觀周期處于持續(xù)衰退階段，商品成為最弱配置。因此，商品預(yù)計延續(xù)L型熊市走勢，產(chǎn)能過剩品種存在進一步下行空間。

另一方面，針對橡膠自身而言，盡管絕對價格位置偏低，但整體仍處于較合適的做空時點。國際橡膠研究組織(IRSG)預(yù)測，2014年全球天然橡膠產(chǎn)量將達到1210萬噸。同年全球橡膠消費量將達1190萬噸，剩余20萬噸。2013年全球天然橡膠產(chǎn)量為1170萬噸，消費量為1130萬噸，剩余40萬噸。度過2-4月的庫存消耗期(傳統(tǒng)停割期)，青島保稅區(qū)庫存水平仍在日益攀升。4月后，國內(nèi)云南海南產(chǎn)區(qū)新膠上市加快，價格低位未對產(chǎn)膠量有明顯影響。4月中旬宋干節(jié)后，東南亞主產(chǎn)區(qū)也將開割，新增供應(yīng)量壓制明顯。

數(shù)據(jù)顯示，一季度ANRPC主要產(chǎn)膠國產(chǎn)量同比增加5.1%，步入高產(chǎn)期后增幅有望進一步擴大，因新開割面積增加明顯。同時泰國政府的20萬噸拋儲計劃隱隱約約，國內(nèi)2009年收儲的橡膠也存在輪儲可能。下游需求保持剛性增長，汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)超10%，輪胎產(chǎn)量保持8%左右增產(chǎn)，工廠繼續(xù)采用隨用隨買策略，原料庫存低水平運行，圍繞成品庫存和新增訂單進行開工率調(diào)動。目前工廠原料保持在25-30天左右，成品庫存保持在30-40天，基本處于較為合理的水平。貿(mào)易商中間庫存日益走高反映出全球天膠供需過剩的大格局，也反映出融資需求持續(xù)和國內(nèi)比價偏高。全乳新膠上市，有助于壓制期貨價格向現(xiàn)貨價格靠攏，并進一步向復(fù)合膠回歸，使全乳膠走入實際消費環(huán)節(jié)，真正在價差結(jié)構(gòu)上完成修復(fù)，才有助于后期反彈空間的拓展。