4月上旬，膠合板和纖維板走勢(shì)分化加劇。不僅纖維板和膠合板本身的近遠(yuǎn)月價(jià)差繼續(xù)拉大，而且纖維板和膠合板兩個(gè)人造板品種間的走勢(shì)也明顯分化，纖維板主力合約和遠(yuǎn)月合約回撤的幅度，遠(yuǎn)高于膠合板主力合約和遠(yuǎn)月合約。

筆者認(rèn)為，由于生產(chǎn)工藝導(dǎo)致原材料成本差異和下游需求結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致了纖維板和膠合板共同導(dǎo)演了兩板4月份分道揚(yáng)鑣的走勢(shì)。而近月缺少倉(cāng)單應(yīng)對(duì)交割，導(dǎo)致兩板的現(xiàn)貨月或者近月走勢(shì)繼續(xù)強(qiáng)于主力合約和遠(yuǎn)月走勢(shì)，短期近月和遠(yuǎn)月的價(jià)差難以回歸。

倉(cāng)單不足

致兩板價(jià)差高企

自纖維板和膠合板上市以來(lái)，二者波動(dòng)率明顯高于其他建材品種。而4月份迎來(lái)兩板期貨上市以來(lái)的第一次交割，但是由于缺乏倉(cāng)單應(yīng)對(duì)即將到來(lái)的交割，導(dǎo)致纖維板和膠合板1404合約自3月下旬以來(lái)一路飆升。

統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，3月下旬開(kāi)始，纖維板1405合約和1409合約價(jià)差，膠合板1405合約和1409合約價(jià)差在不斷的攀升。4月15日，纖維板5月合約和9月合約的比價(jià)達(dá)為2.25，而該價(jià)差在4月9日一度達(dá)到3.2，創(chuàng)纖維板期貨上市以來(lái)最高水平。而膠合板近遠(yuǎn)月合約分化也更明顯，4月14日，膠合板5月和9月價(jià)差創(chuàng)下13.5元的膠合板期貨上市以來(lái)最高水平。

對(duì)比現(xiàn)貨月和遠(yuǎn)月價(jià)差來(lái)看，纖維板1404合約和1409合約的價(jià)差達(dá)到16.55元，而膠合板1404合約和1409合約價(jià)差更是達(dá)到40.5元的水平。按照期貨持有成本的定價(jià)理論來(lái)看，這種價(jià)格明顯是不合理的。如果是正常的市場(chǎng)，買(mǎi)遠(yuǎn)月、拋近月的套利早就會(huì)驅(qū)動(dòng)價(jià)差收斂回歸，但是目前的市場(chǎng)不成熟，交割問(wèn)題導(dǎo)致期貨近遠(yuǎn)月價(jià)差短期難以修復(fù)。

導(dǎo)致價(jià)差遠(yuǎn)超理論定價(jià)水平的原因在于，纖維板和膠合板的交割面臨無(wú)倉(cāng)單或者倉(cāng)單不足以應(yīng)對(duì)交割的問(wèn)題。4月14日，纖維板1404合約持倉(cāng)為46手，折合單邊多單為23手。而截至4月11日，大商所的倉(cāng)單日?qǐng)?bào)中只顯示有6手倉(cāng)單在常州的奔牛港，這意味著還有17手多單無(wú)對(duì)應(yīng)倉(cāng)單交付。同樣，4月14日，膠合板1404合約持倉(cāng)為40手，對(duì)應(yīng)的單邊多單20手，而4月11日大商所倉(cāng)單日?qǐng)?bào)中也只有常州奔牛港有14手注冊(cè)倉(cāng)單，還缺6手倉(cāng)單應(yīng)對(duì)交割。纖維板和膠合板的最后交易日為合約月份的第10個(gè)交易日，4月15日為最后交易日。

另外，兩板現(xiàn)貨市場(chǎng)的問(wèn)題制約了倉(cāng)單的生成。兩板現(xiàn)貨生產(chǎn)廠(chǎng)家規(guī)模小、廠(chǎng)家眾多、分布很散，生產(chǎn)的兩板質(zhì)量普遍不合格。盡管?chē)?guó)家規(guī)定了膠合板質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，但在市場(chǎng)實(shí)際執(zhí)行過(guò)程中，很多企業(yè)并不完全按照國(guó)標(biāo)生產(chǎn)。為了降低生產(chǎn)升本，市場(chǎng)很多產(chǎn)品打上E1級(jí)的標(biāo)簽，但實(shí)際品級(jí)卻達(dá)不到，這也是行業(yè)執(zhí)行多年的“潛規(guī)則”。

基本面差異

致膠合板強(qiáng)于纖維板

4月份以來(lái)，纖維板主力合約和遠(yuǎn)月合約都出現(xiàn)了明顯的回撤。截至昨日，本月纖維板1405和1409合約分別累計(jì)下跌了1.05%和4.99%。而膠合板主力合約和遠(yuǎn)月并沒(méi)有明顯的回撤，膠合板1405和1409合約分別上漲11.9%和3.79%。

筆者認(rèn)為，生產(chǎn)工藝的差異導(dǎo)致纖維板和膠合板的原材料成本的不同，而膠合板面臨更沉重的原木價(jià)格上漲的成本壓力。纖維板期貨的標(biāo)的是中密度纖維板，其是以木質(zhì)纖維或者其他植物纖維為原料，施加脲醛樹(shù)脂或者其他使用的膠粘劑制成的人造板；而膠合板是以山樟、楊木、松木等為原料，將旋切成的單板或者由方木刨成的薄板，其消耗的原木原材料遠(yuǎn)大于纖維板。

此外，4月伊始，枝椏材原料較充足，采購(gòu)成本不高，下游家裝逐步回暖，纖板企業(yè)多在滿(mǎn)負(fù)荷生產(chǎn)。近期河北廊坊關(guān)停膠合板企業(yè)60家，造成當(dāng)?shù)匦景骞┬瓒唐谑Ш?，且江浙一帶?xì)木工板企業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)仍較好，部分大廠(chǎng)訂單已排至7月。再加上，由于裝飾行業(yè)人工成本增加，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商及各種裝修建筑商也采取各種辦法來(lái)縮減成本，紛紛采購(gòu)價(jià)格較為低廉的板材，這使得質(zhì)量較好，但價(jià)格較為高昂的建筑模板出貨變得更加緩慢，纖維板經(jīng)銷(xiāo)商手頭上都持有一定的庫(kù)存，因此經(jīng)銷(xiāo)商在進(jìn)貨的時(shí)候都變得相當(dāng)謹(jǐn)慎，并沒(méi)有選擇大批量進(jìn)貨。因此，筆者認(rèn)為，膠合板盡管短期強(qiáng)勢(shì)，但是隨著中低價(jià)格的板材對(duì)高價(jià)的膠合板替代消費(fèi)逐漸增多，膠合板在后市面臨大幅度回撤的風(fēng)險(xiǎn)。