國企改革和優(yōu)先股政策的推出表明經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型正式步入落實(shí)階段，隨著十八屆三中全會(huì)既定政策陸續(xù)實(shí)施，由改革所帶來的增長(zhǎng)紅利將進(jìn)一步釋放，進(jìn)而推動(dòng)股指繼續(xù)走強(qiáng)。

制度改革推進(jìn)市場(chǎng)風(fēng)格切換

在十八屆三中全會(huì)正式通過《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》之前，市場(chǎng)對(duì)于改革的藍(lán)圖并不清晰，焦點(diǎn)多放在新型產(chǎn)業(yè)方面，對(duì)于傳統(tǒng)的周期性產(chǎn)業(yè)持摒棄態(tài)度，從而使得資金不斷流入創(chuàng)業(yè)板，撤離主板市場(chǎng)，使得主板估值不斷走低，創(chuàng)業(yè)板估值一路飆升。當(dāng)前代表周期類股票的上證50指數(shù)市盈率為7.3倍，創(chuàng)業(yè)板的估值為55.4倍。但是隨著國企改革和優(yōu)先股政策的落地，市場(chǎng)焦點(diǎn)重新回到藍(lán)籌股。未來隨著改革的進(jìn)一步落實(shí)，社會(huì)資源利用率有望進(jìn)一步提高，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步增長(zhǎng)，而相關(guān)改革紅利的釋放也有助于帶動(dòng)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。我們認(rèn)為未來將是藍(lán)籌股與優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股齊漲的局面。

當(dāng)前來看，以銀行和地產(chǎn)為首的周期性藍(lán)籌股具有較低的估值水平，銀行板塊的市凈率不足1倍， 房地產(chǎn)板塊的市盈率在11倍左右。與高估值的成長(zhǎng)股相比，藍(lán)籌股具有較高的安全邊際，估值下行的空間相對(duì)有限。但是低估值并不能構(gòu)成周期性藍(lán)籌股持續(xù)上漲的理由，繼續(xù)走強(qiáng)還要依靠制度變革所帶來的基本面和流動(dòng)性的改善。

藍(lán)籌股基本面的改善主要來自改革政策所引導(dǎo)的企業(yè)效率的提升，如國企改革、土地改革、互聯(lián)網(wǎng)改革等方面。當(dāng)前中國石化已經(jīng)拉開了國企改革的大幕，上海、深圳、天津等地的國企改革路徑也日漸清晰，預(yù)計(jì)二季度國企改革的步伐將明顯加快，在國企改革的推動(dòng)下，藍(lán)籌股將迎來新的上漲時(shí)代。

藍(lán)籌股流動(dòng)性的改善主要來自于優(yōu)先股、T+0、股票期權(quán)、養(yǎng)老金入市等方面。此前證監(jiān)會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)進(jìn)行的一系列制度改革，相比以前更加注重對(duì)投資者的保護(hù)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看是利好措施，也有助于激活市場(chǎng)人氣，吸引了場(chǎng)外資金的入市。此外，當(dāng)前正處于分紅高峰，再加上優(yōu)先股的引入，有助于在中長(zhǎng)期內(nèi)提高股東結(jié)構(gòu)、提高公司治理水平及股東回報(bào)，也有助于促進(jìn)目前被市場(chǎng)低估的大盤藍(lán)籌股價(jià)值的回歸。

穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期成為反彈的催化劑

從今日起至下周三將進(jìn)入宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)密集披露期，由于此前公布的數(shù)據(jù)多不樂觀，使得市場(chǎng)對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)政策的預(yù)期愈發(fā)升溫，這成為近期股指反彈的催化劑。

2月下旬以來股指大幅下挫已經(jīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的疲軟有所消化，而且自2012年以來經(jīng)濟(jì)增速就處在“七上八下”的區(qū)間內(nèi)，最低水平是2012年三季度7.3%的同比增速。7.3%或?qū)⑹墙衲杲?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的底線，否則的話，將會(huì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)硬著陸的擔(dān)憂，不利于經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型，因此若一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)弱于預(yù)期，穩(wěn)增長(zhǎng)政策將會(huì)陸續(xù)出臺(tái)。近期管理層召開的一系列會(huì)議持續(xù)傳遞出穩(wěn)增長(zhǎng)信號(hào)。此外，3月份城投債發(fā)行繼續(xù)放量，總計(jì)發(fā)行1884億元，比去年同期增加了456億元，凈融資額為1446億元，比去年同期多出了210億元。城投債發(fā)行總量的超預(yù)期從資金層面上釋放出了穩(wěn)增長(zhǎng)的政策信號(hào)，暗示未來地方投資或?qū)⒂兴黾印７€(wěn)增長(zhǎng)政策的實(shí)施將抑制“黑天鵝”事件的爆發(fā)，使得市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，推動(dòng)股指繼續(xù)走強(qiáng)。

整體來看，改革政策的逐步落實(shí)有助于激發(fā)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)紅利的釋放，而穩(wěn)增長(zhǎng)政策的發(fā)力將降低短期經(jīng)濟(jì)大幅回落的風(fēng)險(xiǎn)，再加上管理層對(duì)于藍(lán)籌股的提振，三方面的合力將共同推動(dòng)股指重心的上移。