在國內(nèi)外豆類市場這波持續(xù)性漲勢中，美豆庫存緊張這一題材始終是市場關(guān)注的重點。盡管2013年美國大豆實際產(chǎn)量較上年增加700萬噸，但由于中國等海外市場存在超常規(guī)的進口需求，增產(chǎn)的美豆并未有效緩解美國庫存緊張狀況。美國農(nóng)業(yè)部公布的截至3月1日的美國大豆庫存為9.92億蒲式耳，較上年同期下降1%。除庫存緊張因素外，天氣炒作的提前啟動也是資金推漲美豆的動力之一。從2013年年底開始，多家國際氣象機構(gòu)根據(jù)洋流和氣溫變化情況指出，2014年下半年全球出現(xiàn)“厄爾尼諾”反常極端天氣的概率較大，投機資金開始布局做多農(nóng)產(chǎn)品期貨。CFTC公布的持倉報告顯示，3月投機基金在大豆、玉米和小麥上的凈多持倉量均達到半年以來的高位。之后，美國農(nóng)業(yè)部新季大豆播種面積公布，但比市場平均預(yù)期值還高的創(chuàng)紀錄播種面積并未能擋住市場的上漲步伐， CBOT大豆期貨和國內(nèi)豆粕期貨主力合約價格接連刷新高點，豆類市場的看漲情緒依然強烈。

豆市供應(yīng)繼續(xù)趨于寬松

同目前國內(nèi)外豆類市場如火如荼的反彈走勢形成鮮明對比的是，全球大豆市場供過于求的基本面并未發(fā)生根本性改變。按照美國農(nóng)業(yè)部的預(yù)估，南美五個大豆生產(chǎn)國（巴西、阿根廷、巴拉圭、烏拉圭和玻利維亞）在2014年將實現(xiàn)1.5372億噸大豆產(chǎn)量，同比增加1112萬噸，增幅為7.8%，其中巴西和阿根廷均將實現(xiàn)創(chuàng)紀錄的產(chǎn)量。南美大豆豐產(chǎn)對于穩(wěn)定全球大豆供應(yīng)的效果十分顯著。美國農(nóng)業(yè)部預(yù)估2013/2014年度全球大豆期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存為7064萬噸，同比增加1285萬噸。因此，美國大豆庫存偏緊的局面完全可以通過南美大豆的貿(mào)易流動而得到改善。

新季美國大豆播種面積大幅增加是困擾遠期豆類市場另一個重要因素。美國農(nóng)業(yè)部在3月底的種植意向報告中預(yù)計，2014年美國大豆播種面積為8149.3萬英畝，較2013年實際種植面積高出496萬英畝，為歷年來最高水平。按此面積數(shù)據(jù)和過去10年美豆平均單產(chǎn)42.17蒲式耳/英畝推算，新季美豆產(chǎn)量有望達到9279萬噸。在全球大豆需求增長較為穩(wěn)定的背景下，供應(yīng)趨于寬松無疑將限制大豆價格的反彈高度。

油廠挺價推動國內(nèi)豆粕走強

由于受到年初以來國內(nèi)養(yǎng)殖市場低迷影響，豆粕等飼料需求快速下降，華北地區(qū)豆粕現(xiàn)貨價格一度跌至3250元/噸，接近兩年來最低水平，而大豆平均進口成本約為4200元/噸，各壓榨企業(yè)每噸大豆加工虧損高達500元，處于深度虧損狀態(tài)。部分企業(yè)甚至因豆粕庫存量過大而處于減產(chǎn)或停產(chǎn)狀態(tài)，生產(chǎn)形勢相當嚴峻。由于國內(nèi)油脂加工行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度高，行業(yè)內(nèi)部價格協(xié)調(diào)能力強，大企業(yè)之間很快形成減少進口和限量銷售的共識。而眾多飼料企業(yè)和豆粕貿(mào)易商因看空市場而未增加庫存，因此在這次價格劇烈波動中明顯處于劣勢，措手不及的補庫行動也對豆粕價格反彈起到推波助瀾的作用。內(nèi)外盤共振，期現(xiàn)貨共振，豆粕市場因此迅速扭轉(zhuǎn)頹勢而重回上行通道。從本輪國內(nèi)豆粕市場運行邏輯看，國內(nèi)油廠出于維護正常加工收益而采取的主動出擊行為對于抑制豆粕價格深跌至關(guān)重要，并可為判斷后期豆粕價格底部區(qū)間提供參考。

后期市場有望延續(xù)分化走勢

根據(jù)美國和巴西大豆出口數(shù)據(jù)推算，中國近3個月平均月度到港的大豆數(shù)量約在600萬噸，美國大豆庫存偏緊而中國大豆庫存寬松的結(jié)構(gòu)性矛盾還會持續(xù)。美豆面積預(yù)增為2014年美豆增產(chǎn)奠定基礎(chǔ)，“厄爾尼諾”能否如預(yù)期出現(xiàn)還有待時間的檢驗，在大豆尚未播種就開始炒作天氣顯然有提前透支后市價格上漲空間之嫌。國內(nèi)豆類市場壓榨收益失衡狀態(tài)正在逐步修正，但在進口大豆成本高企而國內(nèi)豆油供應(yīng)過剩且缺乏新的需求亮點等因素影響下，壓榨企業(yè)想要徹底扭虧為盈的難度依然不小。在豆市遠期供應(yīng)寬松的大背景下，粕強油弱的分化走勢出現(xiàn)的頻率將更多。