自2月末滬膠1409跌破16000元/噸以后，幾經(jīng)波折，幾起幾落，最低下探至14375元/噸，但最高卻也僅僅15995元/噸，上破不易。從大級(jí)別上來(lái)說(shuō)，滬膠此輪下跌從2013年年初開(kāi)始，已經(jīng)維持一年有余。我們認(rèn)為，從長(zhǎng)期來(lái)看，天膠供應(yīng)寬松局面難根本改變，不過(guò)，滬膠在底部震蕩一段時(shí)期之后，可能會(huì)面臨階段性的反彈，而炒作的題材可能是天氣。

從庫(kù)存來(lái)看，保稅區(qū)庫(kù)存進(jìn)一步上升。截至3月28日，天膠庫(kù)存從23.34萬(wàn)噸上升至24.53萬(wàn)噸，合成膠庫(kù)存從2.74萬(wàn)噸上升至2.85萬(wàn)噸。復(fù)合膠庫(kù)存有些許下降，從9.3萬(wàn)噸降至8.51萬(wàn)噸。保稅區(qū)在室外已經(jīng)開(kāi)始使用集裝箱堆積庫(kù)存。橡膠的總庫(kù)存亦從35.38萬(wàn)噸上升至35.89萬(wàn)噸。庫(kù)存總量也開(kāi)始逐漸逼近去年的高點(diǎn)。

去庫(kù)存化之路較為漫長(zhǎng)。盡管前期主要天然橡膠產(chǎn)區(qū)處于停割期，但大量的進(jìn)口造成保稅區(qū)的庫(kù)存不斷堆積。其中2013年12月和2014年1月兩月的進(jìn)口量均超過(guò)34萬(wàn)噸。

宏觀方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不穩(wěn)固。4月1日，匯豐中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）終值為48，創(chuàng)下8個(gè)月以來(lái)的最低紀(jì)錄。2月該指數(shù)為48.5。中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的中國(guó)官方制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)為50.3，亦接近榮枯分水嶺。PMI數(shù)據(jù)反映出目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍不穩(wěn)固，國(guó)內(nèi)總需求難以在短期內(nèi)得到復(fù)蘇。

交易所庫(kù)存連續(xù)下降。從2014年2月14日開(kāi)始，交易所庫(kù)存開(kāi)始呈現(xiàn)出連續(xù)下降的姿態(tài)。截至3月28日，上期所天膠庫(kù)存降至18.11萬(wàn)噸。同樣的倉(cāng)單數(shù)亦從2月21日的最高16.38萬(wàn)噸降至3月31日的13.99萬(wàn)噸。庫(kù)存?zhèn)}單的連續(xù)下降反映出一個(gè)基本事實(shí)：期貨價(jià)格相比現(xiàn)貨價(jià)格而言已經(jīng)無(wú)利可圖，于是期貨紛紛流到現(xiàn)貨市場(chǎng)。比較現(xiàn)貨與期貨的價(jià)差，我們大致可以發(fā)現(xiàn)近期平水較多。這在一定程度上解釋了期貨庫(kù)存的下降。

另外，去年年底的兩次國(guó)家收儲(chǔ)談判亦可能從交易所取走一部分橡膠。交易所的庫(kù)存下降當(dāng)然并不必然預(yù)示價(jià)格上漲，但庫(kù)存的下降至少表明多頭面臨的交倉(cāng)壓力減小，也可能作為一個(gè)多空轉(zhuǎn)換的信號(hào)提示。

天氣因素可能成為市場(chǎng)炒作的一個(gè)題材。厄爾尼諾現(xiàn)象是東太平洋赤道區(qū)域海面溫度和西太平洋赤道區(qū)域的海面上氣壓的變動(dòng)。當(dāng)東太平洋出現(xiàn)暖洋階段的時(shí)候，即出現(xiàn)厄爾尼諾現(xiàn)象。厄爾尼諾會(huì)導(dǎo)致東南亞地區(qū)、澳大利亞、南亞次大陸和巴西東北部出現(xiàn)干旱。而從赤道中太平洋到南美西岸則多雨。

判定厄爾尼諾現(xiàn)象有兩點(diǎn)：一是赤道太平洋信風(fēng)逆轉(zhuǎn)。一般是從東吹向西，但過(guò)去幾個(gè)月頻繁出現(xiàn)了強(qiáng)烈的西風(fēng)。而這種現(xiàn)象在1997年厄爾尼諾現(xiàn)象出現(xiàn)之后就再?zèng)]出現(xiàn)過(guò)。另外一點(diǎn)是，來(lái)自東面的開(kāi)爾文波對(duì)海水形成推動(dòng)，把溫暖海水從西太平洋帶到東太平洋。目前的開(kāi)爾文波已經(jīng)達(dá)到了1997年超級(jí)厄爾尼諾現(xiàn)象的高強(qiáng)度。

作為厄爾尼諾現(xiàn)象的一個(gè)重要指標(biāo)—南方濤動(dòng)指數(shù)2月份降至-1.3。如果該指數(shù)長(zhǎng)期處于負(fù)值，則將有很大的概率發(fā)生厄爾尼諾現(xiàn)象。

厄爾尼諾現(xiàn)象導(dǎo)致的干旱將可能影響東南亞地區(qū)的天膠產(chǎn)量。這或?qū)⒊蔀橘Y金炒作的進(jìn)一步理由。

總體而言，我們認(rèn)為目前供大于求的格局沒(méi)有根本性改變，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低迷的現(xiàn)實(shí)亦難以在短時(shí)間內(nèi)得到有效改善。但價(jià)格下挫已經(jīng)達(dá)到一個(gè)階段性的位置，未來(lái)天氣現(xiàn)象的炒作或可能推動(dòng)天膠迎來(lái)下一階段的反彈行情。