3月中旬開(kāi)始，國(guó)內(nèi)資金面開(kāi)始發(fā)生變化。以銀行間7天期加權(quán)回購(gòu)利率為例，3月12日達(dá)到相對(duì)低點(diǎn)2.2252%，隨后一路走高。截至4月1日，該利率報(bào)4.211%。關(guān)于此波利率的上漲，主要的因素是銀行季末考核時(shí)點(diǎn)的到來(lái)，銀行鑒于貸存比指標(biāo)，收縮了在貨幣市場(chǎng)的投放力度。然而，季末過(guò)后，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)資金面也難以重回前期寬松局面。

一方面，在外部資金供給端，我們考察的指標(biāo)是新增外匯占款。該數(shù)值主要由國(guó)內(nèi)貿(mào)易差額、外商直接投資以及國(guó)際熱錢構(gòu)成。自2月中旬以來(lái)，人民幣匯率持續(xù)貶值。這打擊了此前不斷進(jìn)入國(guó)內(nèi)套利的國(guó)際熱錢，進(jìn)而影響了資金持續(xù)流入國(guó)內(nèi)的動(dòng)力。

截至4月1日，香港美元兌人民幣12個(gè)月期的NDF報(bào)6.2324，仍維持著貶值的態(tài)勢(shì)。這表明外圍資金目前看空人民幣的預(yù)期尚未改變，跨境資金面臨持續(xù)流出的局面。這進(jìn)而影響到新增外匯占款的數(shù)額，對(duì)資金供給端形成壓制。

另一方面，4月中旬開(kāi)始，國(guó)內(nèi)銀行需再度上繳財(cái)政稅款。根據(jù)我們對(duì)2010年至2013年的觀察，此期間4月份平均上繳額度為4277.25億元。我們相信，今年的上繳額度也將在4000億元左右，這將造成銀行資金供給端的減少。

綜合來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)目前尚屬平緩，不會(huì)出現(xiàn)大的波動(dòng)，這會(huì)弱化對(duì)國(guó)債價(jià)格的影響。資金面和政策面的變化將成為主要制約因素。我們判斷，當(dāng)前國(guó)債價(jià)格承壓較重，預(yù)計(jì)TF1406價(jià)格會(huì)繼續(xù)回落至91點(diǎn)附近尋求支撐。