2010年4月16日，中國(guó)金融期貨交易所的股指期貨上市標(biāo)志著，我國(guó)期貨市場(chǎng)正式實(shí)現(xiàn)了從商品時(shí)代向金融時(shí)代的轉(zhuǎn)變。近四年來(lái)股指期貨的運(yùn)行與發(fā)展，為完善我國(guó)金融行業(yè)與資本市場(chǎng)發(fā)揮了重要的作用。

滬深300股指期貨的上市，意味著中國(guó)資本市場(chǎng)正在發(fā)生深刻的變化，步入歷史發(fā)展新起點(diǎn)。在股指期貨上市之前，中國(guó)證券市場(chǎng)只是單邊投資市場(chǎng)，無(wú)論是個(gè)人投資者還是機(jī)構(gòu)投資者，只能夠從股票價(jià)格上漲中獲利，當(dāng)證券市場(chǎng)面臨系統(tǒng)性下跌風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，投資者除了出清股票，幾乎沒(méi)有任何規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的手段。股指期貨的雙向交易機(jī)制，使得證券市場(chǎng)成為雙向?qū)_平衡市場(chǎng)，投資者可以通過(guò)做空股指期貨來(lái)規(guī)避市場(chǎng)系統(tǒng)性下跌風(fēng)險(xiǎn)，也可通過(guò)股票和股指期貨的組合構(gòu)建阿爾法策略，獲取證券市場(chǎng)的相對(duì)收益。實(shí)際上，近幾年由于經(jīng)濟(jì)處于持續(xù)下臺(tái)階階段，我國(guó)A股市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，股指期貨為投資者及時(shí)提供了規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的良好工具。可以毫不夸張地說(shuō)，股指期貨上市開(kāi)啟了中國(guó)證券市場(chǎng)的新紀(jì)元，雙向?qū)_市場(chǎng)的投資策略更加多元化，能夠滿足不同風(fēng)險(xiǎn)收益偏好的投資者，也使得整個(gè)資本市場(chǎng)投資機(jī)制趨于完善和成熟。

對(duì)于普通的投資者而言，進(jìn)行股票投資常常需要進(jìn)行兩次較精確的判斷。首先要判斷整體市場(chǎng)氛圍是否向好，其次在市場(chǎng)整體樂(lè)觀的情況下還需要在逾2500只股票中精挑細(xì)選出數(shù)只牛股。然而，這對(duì)于普通投資者而言，實(shí)際上是相當(dāng)艱難的任務(wù)。有的投資者擅長(zhǎng)判斷市場(chǎng)方向，卻不精通于選股票，結(jié)果在牛市中持有了弱勢(shì)股，大盤漲了1%，自己持有的股票卻跌了2%；有的投資者精通挑選股票，卻不擅長(zhǎng)判斷市場(chǎng)方向，結(jié)果雖然股票表現(xiàn)相對(duì)較強(qiáng)但卻很難抵擋市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的沖擊，大盤跌了4%，自己的股票雖然表現(xiàn)較強(qiáng)但仍下跌1%，出現(xiàn)虧損。股指期貨的出現(xiàn)，有效解決了上述兩類投資者的困惑，充分發(fā)揮投資者的優(yōu)勢(shì)，規(guī)避其短板。股指期貨“揚(yáng)長(zhǎng)避短”的功能在于，擅長(zhǎng)判斷市場(chǎng)方向卻不精通從數(shù)千只股票中選股的投資者可以利用股指期貨進(jìn)行投機(jī)，其不僅可以避免擇股的困擾還可以在股市下跌中獲利。擅長(zhǎng)擇股但卻不精通判斷市場(chǎng)方向的投資者，可以采取阿爾法對(duì)沖策略，買入一攬子強(qiáng)勢(shì)股同時(shí)沽空股指期貨，如若股票表現(xiàn)強(qiáng)于大盤即可獲得收益，省去了判斷市場(chǎng)方向的步驟。

然而，上述無(wú)需判斷市場(chǎng)方向的阿爾法策略能夠順利實(shí)施的前提是，持有的股票與滬深300指數(shù)走勢(shì)高度相關(guān)。由于滬深300指數(shù)是采用流通市值排名靠前的300只股票編制的指數(shù)，其指數(shù)的變動(dòng)更多反映大市值股票整體價(jià)格走勢(shì)。因此，絕大多數(shù)大盤藍(lán)籌股基本可以適用于該策略。然而，若利用滬深300股指期貨對(duì)中小盤股票進(jìn)行對(duì)沖則存在較大的風(fēng)險(xiǎn)，甚至基本不適合。尤其以全球資本市場(chǎng)歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型階段，大盤股與中小盤股在不同階段內(nèi)表現(xiàn)不同步的現(xiàn)象十分常見(jiàn)。我國(guó)正處于改革轉(zhuǎn)型的攻堅(jiān)階段，預(yù)計(jì)在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，大盤股與中小盤股分化現(xiàn)象仍將延續(xù)。直觀來(lái)看，中小市值股票指數(shù)如中證500指數(shù)、中小板指近年來(lái)走勢(shì)與滬深300指數(shù)走勢(shì)存在分化，例如上述中小市值股票指數(shù)于今年2月創(chuàng)出新高，而滬深300指數(shù)今年以來(lái)表現(xiàn)疲弱。

中證500指數(shù)的樣本股票是扣除滬深300指數(shù)樣本股并按照最近一年（新股為上市以來(lái)）的日均成交金額由高到低排名，剔除排名后20%的股票，然后將剩余股票按照日均總市值由高到低進(jìn)行排名，選取排名在前500名的股票作為中證500指數(shù)樣本股。從股票樣本的選擇來(lái)看，中證500指數(shù)綜合反映滬深證券市場(chǎng)內(nèi)中小市值公司的整體狀況，因此中小市值的股票更適合采用類似標(biāo)的為中證500指數(shù)的股指期貨進(jìn)行對(duì)沖。實(shí)證檢驗(yàn)上，我們選擇了包括中工國(guó)際、紫鑫藥業(yè)在內(nèi)的38只中小市值股票進(jìn)行統(tǒng)計(jì)測(cè)算。從測(cè)算結(jié)果看，在38只股票中除去濱江集團(tuán)外，其他股票和中證500指數(shù)的相關(guān)性優(yōu)于滬深300指數(shù)，而38只個(gè)股和中證500指數(shù)的貝塔值變異系數(shù)也優(yōu)于滬深300指數(shù)。建議盡快推出中證500指數(shù)等股票指數(shù)期貨進(jìn)一步滿足不同類型股票交易與風(fēng)險(xiǎn)管理的需求。與之類似，不同行業(yè)具有不同的特性，例如，農(nóng)業(yè)、醫(yī)藥板塊與工業(yè)、金融板塊的走勢(shì)在不同階段的表現(xiàn)存在較大差異。A股市場(chǎng)板塊輪動(dòng)現(xiàn)象十分普遍，適時(shí)推出行業(yè)指數(shù)期貨豐富完善股指期貨產(chǎn)品序列將滿足更多投資者的需求。