美國農(nóng)業(yè)部在3月31日公布了美豆季度庫存報告和新作種植意向報告。報告顯示，季度庫存為9.92億蒲式耳，較去年同期9.98億蒲式耳略有下降，美國農(nóng)業(yè)部對舊作極度緊張格局的確認(rèn)進(jìn)一步推動美豆5月合約價格向1500美分/蒲式耳一線靠近。此外，美豆新作種植意向報告顯示，新作美豆擴(kuò)種率達(dá)到6.5%，與市場預(yù)期一致，美豆11月合約價格繼續(xù)維持低位振蕩走勢。CBOT舊作近月和新作遠(yuǎn)月的價差進(jìn)一步擴(kuò)大至280美分/蒲式耳。

美豆這樣的價差結(jié)構(gòu)制約了國內(nèi)對美豆舊作的進(jìn)口積極性，同時，目前進(jìn)口巴西6、7月大豆的成本已經(jīng)上漲至4200元/噸上方，對應(yīng)9月的壓榨利潤在-260元/噸，并不具備吸引力。因此，中國對南美大豆的進(jìn)口會相對謹(jǐn)慎，而更多地采購美豆新作，這或?qū)е聡鴥?nèi)6、7、8、9月的大豆進(jìn)口量相對減少，油廠在該階段極有可能限制開工率。國內(nèi)豆油去庫存進(jìn)入一個更為樂觀的階段，即油廠進(jìn)入主動降低開工率、去庫存階段。

從目前的CFTC基金持倉看，自2012年9月以來，基金在豆油期貨上的持倉首次出現(xiàn)凈多狀態(tài)，且前一周凈多持倉量已接近豆粕凈多持倉量。我們認(rèn)為，這是市場開始修復(fù)油粕比的征兆。當(dāng)然，油粕比的修復(fù)不可能一蹴而就，但就持倉轉(zhuǎn)為凈多這點(diǎn)來看，投資市場對油脂的信心已經(jīng)恢復(fù)。

從南方濤動指數(shù)SOI和Nino3.4指數(shù)來看，目前尚未出現(xiàn)厄爾尼諾現(xiàn)象。但是周度SOI指數(shù)以及澳洲氣象局和世界氣象組織較為統(tǒng)一的口徑增強(qiáng)了市場對今年將發(fā)生厄爾尼諾現(xiàn)象的預(yù)期。厄爾尼諾現(xiàn)象如果出現(xiàn)，那么將顯著降低馬來西亞和印尼的棕櫚油年度產(chǎn)量，油脂的三年熊市基礎(chǔ)將不復(fù)存在。油脂市場或借這一題材成功建立底部，并伺機(jī)展開新的上漲周期。

綜上所述，按照現(xiàn)有的信息，我們認(rèn)為，長期以來的豆油熊市已經(jīng)結(jié)束，豆油在1月創(chuàng)出新低以后開始進(jìn)入新的價格周期。但目前豆油9月合約價格尚未突破60周均線的壓制，除非出現(xiàn)預(yù)期的東南亞天氣炒作，否則，豆油9月合約價格在二、三季度將以寬幅振蕩為主，振蕩區(qū)間在6700－7300元/噸。