春播即將展開，而直補細則仍未出臺，市場不安情緒加劇。受此影響，鄭棉1501合約近日連創(chuàng)新低，交易量和持倉量則隨著期價的下滑而不斷攀升。在庫存高企和直補政策實施的雙重壓力下，國內(nèi)棉價將繼續(xù)下行。

從2011/2012年度開始至今，我國已實行了三年臨時收儲政策。該政策在保護農(nóng)民種植積極性方面確實起了一定的作用。臨時收儲政策實施后，2011年棉花種植面積在連續(xù)下跌兩年后首次回升。同時，由于內(nèi)外價差的存在，棉花進口量近三年來一直保持高位。相較于供給量的增加，國內(nèi)棉花消費量卻在逐年下降，從而導致國內(nèi)棉花期末庫存大幅升高。至2013/2014年度，期末庫存預計相當于國內(nèi)兩年的消費量。

消費量下降、期末庫存大幅攀升，然而，國內(nèi)棉價卻沒有大幅走跌，內(nèi)外價差最高時保持在5000—6000元/噸。撇開進口“配額制”不談，臨時收儲政策在此過程中無疑起了決定性的作用，能夠使國內(nèi)棉價在缺乏需求拉動的情況下保持高位振蕩。

然而，新的棉花年度將實行目標價格直補政策。雖然最終的市場價取決于具體的直補細則，但無論如何，在國內(nèi)棉花庫存居高不下的情況下，臨時收儲改為直補無疑是有利空效應的。

國內(nèi)棉價下跌是毋庸置疑的，但筆者認為，這應該是一個緩慢的過程。就目前國儲庫中1200萬噸左右的庫存而言，如果直接一步跌到位，那么即使國家能夠承受“高買低賣”的巨大損失，下游紡織服裝行業(yè)也未必能扛得住。

國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，截至2013年12月，全國規(guī)模以上企業(yè)紡織業(yè)產(chǎn)成品存貨為1428.2億元，較上年同期增加4.5%，增速加快6個百分點。其中，60%為棉紡織印染加工業(yè)存貨，為844.9億元，同比增加10.9%，遠遠快于整個紡織行業(yè)的存貨增加速度；紡織服裝服飾業(yè)產(chǎn)成品存貨為876.2億元，同比增加5.5%，略快于紡織行業(yè)產(chǎn)成品存貨增加速度；棉布庫存量為136.4億米，同比增加20.9%，較上年擴大7個百分點，較棉紡織印染加工產(chǎn)成品存貨快10個百分點。一旦原材料價格快速且大幅下跌，產(chǎn)成品庫存勢必快速貶值，可能會造成棉紡織加工行業(yè)資金鏈的斷裂，進而引發(fā)倒閉潮。筆者認為，國家會盡量避免這種情況的發(fā)生。

另外，新的棉花年度將在新疆實行直補試點，對于內(nèi)地棉花并沒有過多描述，這嚴重影響了內(nèi)地的植棉意愿。據(jù)中國棉花信息網(wǎng)調(diào)查，2014年全國意向植棉面積較上年下降10%。植棉面積的大幅縮減將在一定程度上提振棉價。

綜上所述，臨時收儲政策改為直補政策后，在1000多萬噸庫存的打壓下，國內(nèi)棉價將繼續(xù)下行。不過，考慮到下游紡織服裝行業(yè)的承受能力，國內(nèi)棉價短時間內(nèi)難以完全市場化，這是一個長期的過程。