上周，國際金價跌幅超過3%，1300美元/盎司的關(guān)鍵價位失守。黃金上漲動能消失，市場重回下跌走勢。

上漲的驅(qū)動因素消失或轉(zhuǎn)弱

在本次黃金出現(xiàn)回調(diào)之前，相比去年11月份的階段性低點(diǎn)，黃金反彈了約17%。驅(qū)動前期金價上漲的主要原因是市場不確定因素的增加。如天氣因素是否是造成美國經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張放緩的關(guān)鍵原因；貨幣回流發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體對新興市場的沖擊程度如何；烏克蘭地緣政治危機(jī)的規(guī)模和范圍有多大。隨著時間的推移，上述不確定因素正在消失或減弱。新興市場動蕩被證明只是暫時性的，我們認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)二季度將重新開始加速。首先，不利的天氣因素對數(shù)據(jù)的影響消失。其次，一季度數(shù)據(jù)基數(shù)較低也有利于數(shù)據(jù)環(huán)比出現(xiàn)明顯改善。從就業(yè)數(shù)據(jù)看，2月份的新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)已經(jīng)擺脫了天氣因素的困擾，出現(xiàn)較大幅度的反彈。我們認(rèn)為，投資者對經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂隨著更多數(shù)據(jù)的披露將逐步消除。

新興市場風(fēng)險緩解

從目前新興經(jīng)濟(jì)體的表現(xiàn)看，在度過了最煎熬的2月之后，資本流出對新興市場的沖擊已經(jīng)減弱，金融市場出現(xiàn)大幅波動的可能性已經(jīng)降低。隨著美國經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇以及新興經(jīng)濟(jì)體自身的修復(fù)，預(yù)計新興市場經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)也會出現(xiàn)環(huán)比改善。

新的下行風(fēng)險正在醞釀。在投資需求疲弱的背景下，新興市場的消費(fèi)需求是支撐金價的關(guān)鍵因素。但受近期人民幣匯率波動區(qū)間擴(kuò)大的影響，預(yù)計下一階段中國黃金進(jìn)口數(shù)據(jù)可能放緩。同時，預(yù)計美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將出現(xiàn)較大程度的改善，且美聯(lián)儲對加息的時點(diǎn)將有所提前，下一階段實(shí)際利率可能重新開始上升。

中國黃金進(jìn)口或呈放緩態(tài)勢

2011—2013年，中國從香港進(jìn)口的黃金自427噸快速攀升至1495噸，復(fù)合增速達(dá)到了86%，貿(mào)易套利是推動進(jìn)口大幅攀升的主要因素。人民幣匯率波動加大后，投資者預(yù)期將發(fā)生明顯改變，部分融資參與者可能會了結(jié)頭寸或退出市場。近期，在人民幣出現(xiàn)貶值后，國內(nèi)金價自價格溢價快速轉(zhuǎn)為價格折扣，反映了國內(nèi)需求對匯率異常敏感。盡管1月份黃金進(jìn)口數(shù)據(jù)仍較為強(qiáng)勁，但我們預(yù)計隨著部分參與者退出市場以及消費(fèi)旺季結(jié)束，中國黃金進(jìn)口高速增長的趨勢將接近尾聲，預(yù)計2014年中國自香港進(jìn)口的黃金將下滑10%至1345噸。

實(shí)際利率將恢復(fù)上升趨勢

從最近的FOMC會議聲明看，F(xiàn)OMC使用了“QE退出之后的很長時間”作為前瞻指引的框架，耶倫對“很長時間”的定義為“6個月左右”，這意味著升息時點(diǎn)提前至2015年4月份，而QE的退出將在今年秋季完成。預(yù)計在經(jīng)濟(jì)重新加速之后，債券收益率將重新出現(xiàn)上升?？傮w上，我們認(rèn)為，由于長短期利差已經(jīng)處于較高水平，2014年長期利率上行的幅度會小于2013年，但經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢意味著長期利率出現(xiàn)趨勢性下跌的概率較低。

綜上所述，由于新興市場需求轉(zhuǎn)弱和美國經(jīng)濟(jì)增長重新再加速，我們對后市金價持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)。隨著時間的推移，投資者將再次把美聯(lián)儲貨幣政策收緊作為黃金市場的首要風(fēng)險。我們維持黃金中長期看空的觀點(diǎn)，預(yù)計2014/2015年度國際黃金均價為1230/1190美元/盎司，同比變動分別為-9%/-3%。