在滬深300股指期貨成功運(yùn)行近四年之際，中國金融期貨交易所或?qū)⒂瓉硇碌闹笖?shù)期貨產(chǎn)品。據(jù)了解，中證500指數(shù)期貨和上證50指數(shù)期貨的合約已初步設(shè)計(jì)完成。新品種的不斷推出將逐步豐富金融期貨產(chǎn)品體系，并對(duì)證券市場(chǎng)發(fā)展產(chǎn)生重大而積極的影響。

一、股指期貨不會(huì)改變股市長期走勢(shì)，宏觀經(jīng)濟(jì)狀況以及市場(chǎng)的整體估值水平是決定市場(chǎng)長期走勢(shì)的根本因素。

近年來，專家學(xué)者大多采用 GARCH模型等工具以縱向比較方法研究股指期貨對(duì)股指波動(dòng)性的影響?？v向比較研究能夠較好地反映股指期貨推出前后標(biāo)的物波動(dòng)率的變化，但卻忽略了其它可能影響標(biāo)的物波動(dòng)率的因素，如宏觀經(jīng)濟(jì)情勢(shì)等。

不妨來回顧一下美國、日本等金融市場(chǎng)在推出股指期貨前后的股市走勢(shì)。美國在1982年推出股指期貨前，正經(jīng)歷嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。通過實(shí)施一系列治理通貨膨脹的措施，美國股市在股指期貨推出一年后持續(xù)上漲；日本在推出日經(jīng)225指數(shù)期貨一年左右仍保持上漲趨勢(shì)，但受泡沫經(jīng)濟(jì)的拖累，逐漸轉(zhuǎn)入熊市；韓國和臺(tái)灣的股指期貨上市時(shí)正值東南亞金融危機(jī)爆發(fā)，股市的下跌與宏觀大環(huán)境密不可分。印度推出股指期貨由于缺乏投資者參與，價(jià)格變動(dòng)幅度非常大。之后隨著成交量的增加，價(jià)格波動(dòng)幅度逐步縮小。這些市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)表明，股指期貨推出并沒有明顯改變股市原有的走勢(shì)。

國內(nèi)滬深300股指期貨上市初期，滬深股市正經(jīng)歷一輪下跌行情，因此有觀點(diǎn)就將股市暴跌歸咎于股指期貨的推出，但這種觀點(diǎn)明顯有失偏頗。股市的大跌是在歐債危機(jī)持續(xù)發(fā)酵、全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇停步不前、中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展也并非一番風(fēng)順的大背景下發(fā)生的。宏觀經(jīng)濟(jì)狀況以及市場(chǎng)的整體估值水平是決定市場(chǎng)長期走勢(shì)的根本因素。

二、股指期貨是股票市場(chǎng)的穩(wěn)定器，增強(qiáng)了投資者對(duì)于股市的信心。

股指期貨作為股票市場(chǎng)的穩(wěn)定器，主要表現(xiàn)在三個(gè)方面。首先，股指期貨為廣大投資者提供了避險(xiǎn)工具。投資者可以利用股指期貨進(jìn)行套期保值，這解決了股票市場(chǎng)上只能做多不能做空的機(jī)制障礙。雙向交易機(jī)制能在股市大幅下跌時(shí)，減輕投資者拋售股票現(xiàn)貨的壓力，降低了股票市場(chǎng)的下跌程度。此外，股指期貨套保功能的發(fā)揮降低了投資風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)了投資者對(duì)于股市的信心。第二，股指期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的發(fā)揮，有利于減輕證券市場(chǎng)的波動(dòng)幅度。第三，股指期貨上市吸引了更多的機(jī)構(gòu)入場(chǎng)。從現(xiàn)有的研究來看，機(jī)構(gòu)持股比例的提高可以在很大程度上增加市場(chǎng)的穩(wěn)定性。

三、滬深300股指期貨穩(wěn)定器作用逐漸顯現(xiàn)。

滬深300指數(shù)期貨的上市使得我國股市的穩(wěn)定性提高，主要表現(xiàn)在以下四個(gè)方面。

第一，出現(xiàn)大幅度漲跌的天數(shù)明顯減少。對(duì)比上市前后的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，滬深300指數(shù)漲幅和跌幅超過2%的天數(shù)分別從上市前(2006年4月至2010年4月15日)的168天和155天降低到上市后(截至2014年2月20日)的66天和59天，天數(shù)的降幅均超過60%。

第二，股市波動(dòng)程度明顯降低。滬深300指數(shù)期貨的上市使大型機(jī)構(gòu)可以通過期貨套保管理風(fēng)險(xiǎn)。在價(jià)格大跌時(shí)，不必被動(dòng)減倉，減少了加劇股市下跌幅度的可能。

第三，滬深300股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)一直保持著99%以上的高度相關(guān)性，并且兩者的基差持續(xù)維持±2%的較低水平。并且，隨著市場(chǎng)逐步發(fā)展成熟，套利空間越來越小。

第四，交割平穩(wěn)順暢。滬深300指數(shù)期貨合約的各次交割均進(jìn)行的較為順利，合約到期對(duì)期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)的運(yùn)行沒有產(chǎn)生較大的影響，成交量并沒有異常放大，期現(xiàn)市場(chǎng)價(jià)格沒有出現(xiàn)異常波動(dòng)，到期合約最終收盤價(jià)與交割結(jié)算價(jià)收斂度好，沒有出現(xiàn)所謂的“到期日效應(yīng)”。

總體來看，在滬深300股指期貨推出之后，其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和風(fēng)險(xiǎn)管理功能得到了較好的發(fā)揮，起到了降低了現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性的作用，其對(duì)股票市場(chǎng)的“穩(wěn)定器”功能逐漸顯現(xiàn)。

四、新股指期貨產(chǎn)品推出條件日漸成熟。

上市近四年來，滬深 300 股指期貨對(duì)滬深 300 指數(shù)的波動(dòng)并沒有產(chǎn)生顯著影響。并非如有觀點(diǎn)所說，加劇了股市的震蕩。滬深 300 股指期貨自推出以來的平穩(wěn)運(yùn)行也足以證明，對(duì)于金融衍生品市場(chǎng)，只要監(jiān)管到位、風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制完善，是完全可以作到平穩(wěn)運(yùn)行的。目前我國股指期貨市場(chǎng)品種單一，若借鑒滬深 300指數(shù)期貨上市的成功經(jīng)驗(yàn)，適時(shí)推出更多股指期貨產(chǎn)品，將進(jìn)一步豐富投資者的投資和風(fēng)險(xiǎn)管理工具，完善證券市場(chǎng)體系的構(gòu)建。