當前市場盤面存在兩大較明顯的特征。一是短期股指期貨與現(xiàn)貨指數(shù)走勢有時并不一致，直接表現(xiàn)在股指期貨長期較大幅度的貼水。周一滬深300指數(shù)上漲17.76點，主力合約IF1404卻較前一日收盤價只上漲了1.6個點。二是價格波動劇烈，時常出現(xiàn)快漲快跌的跡象。筆者認為，出現(xiàn)上述現(xiàn)象的根本原因是現(xiàn)貨市場熱點零散，短炒概念稍縱即逝，并不能形成合力與賺錢效應，造成市場心態(tài)不穩(wěn)定。

優(yōu)先股熱點影響有限

上周五市場對優(yōu)先股的消息形成了強烈的熱情。當前優(yōu)先股對市場的影響主要集中在銀行、券商兩個板塊。優(yōu)先股試點有利于券商創(chuàng)新業(yè)務的擴展，對券商行業(yè)帶來利好。但由于其優(yōu)先股規(guī)模相對有限，對券商股的業(yè)績貢獻還有待進一步的考量。當前壓制銀行板塊的主要因素是資產(chǎn)質量及利率市場化導致息差下降。即使優(yōu)先股試點放開，亦難解決銀行潛在資產(chǎn)質量風險，因此銀行股的壓制因素依然存在?？傮w而言，優(yōu)先股試點對市場影響相對有限。

我們認為，就銀行業(yè)而言，首先，2014年國內(nèi)宏觀經(jīng)濟前景仍顯悲觀，增速繼續(xù)下行的概率較大。其次，在理財產(chǎn)品的壓力下，銀行的吸儲成本將會提高，利率市場化則會增加進一步的壓力。再次，在表外業(yè)務監(jiān)管加劇的情況下，銀行較為活躍的表外業(yè)務也會受到壓制，相關收入增速也會放緩。同時，剛性兌付問題也可能會對銀行業(yè)的估值構成進一步的抑制。最后，2014年仍然是壞賬逐漸暴露的年份，壞賬率仍會繼續(xù)提升。因此，銀行板塊暫難有持續(xù)性表現(xiàn)。

匯豐PMI低于預期

1—2月工業(yè)增加值顯著低于此前市場預期，充分顯示需求弱勢下的經(jīng)濟疲態(tài)。經(jīng)濟去杠桿、去產(chǎn)能是必然趨勢，產(chǎn)能過剩行業(yè)調(diào)整壓力仍較大。中國經(jīng)濟痼疾未得到實質性改善前，經(jīng)濟內(nèi)生增長動力難以激發(fā)。

當前，港口鐵礦石庫存已處于2010年以來的高點，秦皇島港口煤炭庫存同樣處于較高水平。來自海外原材料進口增加了上游庫存壓力，顯示庫存不斷累積。在轉型的背景下，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能、去杠桿旺季效應明顯減弱。這也直接在周一疲軟的匯豐PMI初值數(shù)據(jù)上得到佐證。3月匯豐制造業(yè)PMI初值48.1%，不僅明顯低于預期，而且較2月數(shù)值下降了0.4個百分點，創(chuàng)8個月最低水平。

短期政策寬松概率低

面對連續(xù)疲弱且低于預期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，市場中開始出現(xiàn)政府托底的呼聲與預期。然而，筆者認為，短期內(nèi)政策放松的概率較低。兩會之后央行正回購的操作仍在繼續(xù)，同時，在外匯方面放寬了人民幣波動的區(qū)間。這些都表明央行近期能夠或者愿意主動承受一些貶值以及流動性偏緊的局面，以防范金融風險的斷崖式爆發(fā)。

2013年上半年，熱錢大幅流入，6月份美國國債利率開始上升之后，國內(nèi)利率也隨之出現(xiàn)了大幅上升。由于熱錢的大幅波動，導致了國內(nèi)利率也出現(xiàn)大幅調(diào)整。為了避免這種現(xiàn)象重現(xiàn)，近期人民幣的貶值已開始使得熱錢流入趨勢有所緩解。2月新增外匯占款1282億元，為近五個月的最低值，比去年同期減少1672億元。

短期干擾構成不了機會，且加劇了市場波動。筆者認為，現(xiàn)貨市場的局部短炒效果適得其反，不僅難以持續(xù)，帶來的波動反而將削弱市場的賺錢效應，損傷市場人氣。即使短期存在過度悲觀預期的小幅修正，也難以形成合力。今年以來，每周市場均呈現(xiàn)資金凈流出狀態(tài)，交易情緒較弱，鮮有增量資金入場。