上周五，豆粕主力合約收于3349元/噸，菜粕收于2536元/噸，價(jià)差一度縮小到710元/噸附近后，開始擴(kuò)大到813元/噸。我們認(rèn)為，近期主導(dǎo)豆粕和菜粕價(jià)差的因素有以下幾點(diǎn)：一是養(yǎng)殖利潤較差，需求疲軟，且前期對(duì)禽流感疫情的影響存在明顯低估。二是供給充足，蛋白粕出現(xiàn)罕見的脹庫現(xiàn)象，但是結(jié)構(gòu)性差異仍存。三是替代需求，導(dǎo)致蛋白粕價(jià)差存在區(qū)間振蕩屬性，需求旺盛時(shí)期價(jià)差擴(kuò)大至1200元/噸。

今年以來生豬價(jià)格持續(xù)疲軟，生豬養(yǎng)殖虧損幅度持續(xù)加大，且仍無快速恢復(fù)跡象，禽類養(yǎng)殖利潤依然處于虧損區(qū)間，兩廣、兩湖地區(qū)飼料企業(yè)調(diào)研反映前二個(gè)月飼料需求下降8%以上，其中豬料下降2%，禽料下降超過10%—12%。近期，在杭州舉行的玉米產(chǎn)業(yè)大會(huì)上，業(yè)內(nèi)對(duì)今年飼料行業(yè)預(yù)期仍然較為悲觀，在2013年下降3%的基礎(chǔ)上今年恢復(fù)速度緩慢。預(yù)計(jì)一季度可繁母豬存欄下降到30個(gè)月以來的最低水平，將在一定程度上影響近期的粕類需求，但是由于仔豬價(jià)格連續(xù)兩周出現(xiàn)反彈，表明養(yǎng)殖戶開始積極補(bǔ)欄，粕類需求或?qū)⒃?月后開始回暖。

整體供應(yīng)充足，結(jié)構(gòu)性差異仍存

在剛剛結(jié)束的國內(nèi)菜籽產(chǎn)業(yè)大會(huì)上，行業(yè)內(nèi)人士表示，今年菜籽收成總量應(yīng)該高于去年，因畝產(chǎn)水平的提高，國內(nèi)菜籽供應(yīng)總量大概在790萬噸，進(jìn)口300萬噸，但是今年菜籽收割或晚于去年10—15天，預(yù)計(jì)收割將在4月下旬開始。從進(jìn)口菜籽壓榨利潤來看，進(jìn)口菜籽仍然處于盈虧平衡區(qū)間，而如果進(jìn)口菜籽壓榨菜油冒充臨儲(chǔ)菜油，則實(shí)際壓榨利潤較為客觀。從大豆到港量來看，由于近期洗船事件頻發(fā)，4月到港量或存在較大變數(shù)，因此后期豆粕或相對(duì)菜粕強(qiáng)勢。

豆菜粕價(jià)差將繼續(xù)擴(kuò)大

隨著近期豆粕現(xiàn)貨價(jià)格的快速回落，43%單位蛋白豆粕現(xiàn)貨華北地區(qū)在3400元/噸，華南地區(qū)在3450元/噸，而36%蛋白的菜粕華南地區(qū)價(jià)格為2750元/噸，與豆粕價(jià)格基本一致。但是在市場需求偏弱的背景下，飼料企業(yè)控制成本即采用低價(jià)蛋白策略或較為普遍，豆菜粕價(jià)差趨小，而在市場需求旺盛時(shí)候，市場或?qū)⑦x擇優(yōu)質(zhì)蛋白粕，因此市場價(jià)差將呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢。2013年9月豆粕、菜粕價(jià)差曾一度達(dá)到1150元/噸以上，而近期豆粕、菜粕價(jià)差則縮小到710元/噸附近后周五擴(kuò)大到810元/噸，預(yù)計(jì)后期價(jià)差將出現(xiàn)明顯擴(kuò)大趨勢，而近期1409合約在810元/噸附近的價(jià)差仍處于較低水平，建議投資者繼續(xù)建倉9月合約，買豆粕拋菜粕策略，目標(biāo)價(jià)差1000元/噸。