上周，豆粕連續(xù)三天反彈，5月合約收復(fù)前一周的大部分跌幅，9月合約創(chuàng)出年內(nèi)新高。我們認(rèn)為，供需形勢(shì)并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變，后期市場(chǎng)仍有下行風(fēng)險(xiǎn)。

從下游需求看，禽類養(yǎng)殖企業(yè)2月份大幅降低存欄造成的飼料需求下滑，當(dāng)前并沒(méi)有改善。不過(guò)，養(yǎng)殖利潤(rùn)有所好轉(zhuǎn)。其中，肉雞及肉鴨養(yǎng)殖轉(zhuǎn)為盈利。禽流感疫情得到控制，疫病題材消失，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)后期禽類補(bǔ)欄預(yù)期的升溫，由此帶動(dòng)的飼料需求增長(zhǎng)在9月合約上體現(xiàn)得更為充分。

生豬市場(chǎng)尚未恢復(fù)。農(nóng)業(yè)部公布的數(shù)據(jù)顯示，2月份生豬存欄較1月份下降0.9%，同比下降1.1%，實(shí)際需求仍較為疲弱。利潤(rùn)方面，由于生豬價(jià)格持續(xù)下滑，目前自繁自養(yǎng)企業(yè)單頭虧損已接近300元，虧損呈持續(xù)擴(kuò)大趨勢(shì)，這對(duì)后續(xù)補(bǔ)欄有消極影響。

整體來(lái)看，養(yǎng)殖和飼養(yǎng)行業(yè)對(duì)豆粕的需求并未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，但部分禽類養(yǎng)殖轉(zhuǎn)為盈利使得市場(chǎng)預(yù)期發(fā)生轉(zhuǎn)向。

現(xiàn)貨市場(chǎng)中，豆粕成交的放量為期價(jià)的反彈提供了助力。過(guò)去的一個(gè)多月，油廠豆粕銷售較為慘淡，季節(jié)性需求下降與油廠開(kāi)工率較高導(dǎo)致豆粕庫(kù)存大幅增加，從2月初的40余萬(wàn)噸快速增至85萬(wàn)噸。部分油廠脹庫(kù)，最終導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格下滑。“買漲不買跌”心理使得企業(yè)在期貨價(jià)格下跌時(shí)，觀望心理強(qiáng)烈。不過(guò)，在豆粕連續(xù)第二日反彈之后，現(xiàn)貨成交明顯放量。天下糧倉(cāng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，3月19日，全國(guó)豆粕成交量高達(dá)42萬(wàn)噸。

油脂拋儲(chǔ)消息也為豆粕走強(qiáng)提供了動(dòng)力。菜油拋儲(chǔ)傳聞在3月20日進(jìn)一步升級(jí)，拋儲(chǔ)數(shù)量從開(kāi)始的總量30萬(wàn)噸變?yōu)槊恐?0萬(wàn)噸，總量高達(dá)160萬(wàn)噸，價(jià)格更是降至6500—7000元/噸。龐大數(shù)量與低廉價(jià)格結(jié)合，一舉摧毀多頭信心，油脂多頭或斬倉(cāng)離場(chǎng)或轉(zhuǎn)向豆粕，助推了豆粕價(jià)格的上漲。

另外，美豆強(qiáng)勢(shì)也為國(guó)內(nèi)豆粕提供了一定指引。根據(jù)5月大豆到港成本及當(dāng)前的油粕比計(jì)算，豆粕成本在3700元/噸附近，考慮到前期銷售的5月及9月合同的基差水平，目前豆粕銷售價(jià)格低于成本價(jià)100—200元/噸，這在一定程度上限制了豆粕的下行空間。

上周豆粕價(jià)格的上揚(yáng)是對(duì)拋儲(chǔ)傳言及供需形勢(shì)變化的綜合反映，短期反彈后，市場(chǎng)將回歸弱勢(shì)。目前大豆港口庫(kù)存已升至607.8萬(wàn)噸，供應(yīng)過(guò)剩是短期面臨的主要問(wèn)題。需求端，雖然近幾日豆粕成交放量，但更多屬于補(bǔ)庫(kù)操作，養(yǎng)殖需求并未改觀，考慮到養(yǎng)殖周期，4、5月份養(yǎng)殖市場(chǎng)延續(xù)弱勢(shì)仍是大概率事件。加之油廠未執(zhí)行合同數(shù)量快速下降，未來(lái)數(shù)周油廠將繼續(xù)面臨豆粕脹庫(kù)的問(wèn)題。

綜合來(lái)看， 5月合約有望下探前期低點(diǎn)，9月合約則需等待油脂拋儲(chǔ)數(shù)量及價(jià)格等相關(guān)細(xì)節(jié)的明朗。