借著上海國(guó)資大整合的東風(fēng)，受困于“一參一控”已久的國(guó)泰君安證券，終于有望通過(guò)收購(gòu)大股東旗下上海證券控股權(quán)的方式，解決這一問(wèn)題，從而為上市掃清最后障礙，這也為近年來(lái)風(fēng)起云涌的券商并購(gòu)再添新案例。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)從接近國(guó)泰君安的人士處獲悉，該公司擬以現(xiàn)金收購(gòu)大股東上海國(guó)際集團(tuán)旗下的上海證券51%股權(quán)，對(duì)價(jià)約為60億元。在國(guó)泰君安上市完成后，也不排除收購(gòu)剩余的49%股權(quán)。

國(guó)泰君安“迎娶”上海證券，已有大致日程表，6月底之前解決合并問(wèn)題。

整合加速 沖刺上市

具體時(shí)間節(jié)點(diǎn)上，3月15日，上海國(guó)際集團(tuán)召開(kāi)董事會(huì)討論合并方案，3月底之前召開(kāi)股東大會(huì)拿出正式方案，6月底之前最終解決合并問(wèn)題。董事會(huì)召開(kāi)之后，上海國(guó)際集團(tuán)或就此事發(fā)布一個(gè)簡(jiǎn)短的公告?！笆召?gòu)?fù)瓿珊螅p方將會(huì)迅速展開(kāi)資產(chǎn)整合，以解決并購(gòu)后母子公司之間存在的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，從而順利實(shí)現(xiàn)上市?！眹?guó)泰君安內(nèi)部一位人士對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)稱(chēng)。

上海證券方面的人士則稱(chēng)，目前仍未接到股東方的通知，也沒(méi)有上述收購(gòu)的詳細(xì)方案。

2010年，原上海國(guó)際集團(tuán)總經(jīng)理萬(wàn)建華出任國(guó)泰君安董事長(zhǎng)。去年，國(guó)泰君安制訂了包括上市在內(nèi)的三年規(guī)劃。證監(jiān)會(huì)公開(kāi)信息顯示，國(guó)泰君安擬于上交所上市，狀態(tài)為“初審中”。上市保薦機(jī)構(gòu)為銀河證券、華融證券。

近年來(lái)，國(guó)泰君安一直在設(shè)法沖刺上市，但屢屢為硬性“門(mén)檻”所阻擋，其中最為關(guān)鍵的便是“一參一控”。按照證監(jiān)會(huì)規(guī)定，同一單位、個(gè)人，或受同一單位、個(gè)人實(shí)際控制的多家單位、個(gè)人，參股證券公司的數(shù)量不得超過(guò)兩家，其中控制證券公司的數(shù)量不得超過(guò)一家。不符合這一條件的券商，不得申請(qǐng)上市。

國(guó)泰君安原實(shí)際控制人為匯金公司，兩年前，為了推動(dòng)解決“一參一控”，匯金公司與上海國(guó)際集團(tuán)將雙方擁有的國(guó)泰君安和申銀萬(wàn)國(guó)的股權(quán)進(jìn)行置換和轉(zhuǎn)讓。完成置換后，上海國(guó)際集團(tuán)合計(jì)持有國(guó)泰君安46.74%的股權(quán)，其中直接持有11.82%，旗下的上海國(guó)資公司、上海金融發(fā)展投資基金分別持有32.99%和2.46%。然而，由于上海國(guó)際集團(tuán)同時(shí)控股有上海證券66.67%股權(quán)，導(dǎo)致依然無(wú)法達(dá)到“一參一控”的要求?！盀榇?，在上海金融辦的主導(dǎo)下，在幾套備選方案中，最終敲定了由國(guó)泰君安收購(gòu)上海證券，一舉解決這個(gè)問(wèn)題，推動(dòng)國(guó)泰君安順利上市。由于雙方是同一大股東，操作的難度相對(duì)較低?！苯咏鼑?guó)泰君安股東方的一位人士透露。

2013年12月，上海出臺(tái)《關(guān)于進(jìn)一步深化上海國(guó)資改革促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的意見(jiàn)》。第5條中明確提出，推進(jìn)企業(yè)上市發(fā)展和規(guī)范運(yùn)營(yíng)。利用國(guó)內(nèi)外多層次資本市場(chǎng)，推動(dòng)企業(yè)整體上市、核心業(yè)務(wù)資產(chǎn)上市或引進(jìn)戰(zhàn)略投資者，成為公眾公司，實(shí)現(xiàn)投資主體多元化、經(jīng)營(yíng)機(jī)制市朝。

2014年2月20日，上海市委常委、常務(wù)副市長(zhǎng)屠光紹一行調(diào)研上海國(guó)際集團(tuán)，提出上海國(guó)際集團(tuán)要“突出和加大資本市場(chǎng)的比重、加大功能性機(jī)構(gòu)特別是市場(chǎng)組織的比重、加大金融資產(chǎn)包括國(guó)有資本的運(yùn)作流轉(zhuǎn)”。隨即，上海國(guó)際集團(tuán)的資產(chǎn)整合驟然加速。

由于合并之后業(yè)務(wù)不能重疊，不然將形成監(jiān)管層所忌諱的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。知情人士分析，雙方將盡快展開(kāi)整合，其中上海證券的營(yíng)業(yè)部可能翻牌為國(guó)泰君安，投行等業(yè)務(wù)則進(jìn)行合并辦公。

根據(jù)《證券公司設(shè)立子公司試行規(guī)定》，券商與其子公司、受同一券商控制子公司之間不得經(jīng)營(yíng)存在利益沖突或競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系的同類(lèi)業(yè)務(wù)。若證券公司已通過(guò)設(shè)立、受讓、認(rèn)購(gòu)股權(quán)等方式控股其他證券公司的，應(yīng)當(dāng)在該規(guī)定施行之日起五年內(nèi)避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。

不過(guò)，在并購(gòu)整合過(guò)程中，雙方的業(yè)務(wù)、人事能否有效對(duì)接尚不確定。長(zhǎng)城證券分析師黃飆報(bào)告指出，華泰與聯(lián)合整合中，華泰的國(guó)企文化與聯(lián)合的市朝成為整合中較大阻力。而在方正收購(gòu)民族的案例中，雖然對(duì)價(jià)相對(duì)合理，但協(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，其他業(yè)務(wù)融合的難度和效果均不容樂(lè)觀。

聯(lián)姻喜憂

在這最新的案例中，如果國(guó)泰君安順利合并上海證券，將成為國(guó)內(nèi)首屈一指的券商。根據(jù)上海證券2012年年報(bào)，該公司資產(chǎn)總值為121億元，營(yíng)業(yè)收入8億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1823萬(wàn)元。收購(gòu)?fù)瓿珊?，?guó)泰君安總資產(chǎn)將達(dá)到1016億元，位居全國(guó)第一。

目前，國(guó)泰君安擁有營(yíng)業(yè)部193家，收購(gòu)上海證券之后，營(yíng)業(yè)部數(shù)量將總計(jì)達(dá)到249家，超越銀河，在券商中排名第一位。而且上海證券的營(yíng)業(yè)部主要集中在長(zhǎng)三角，能提供更多優(yōu)質(zhì)的資源。2012年，上海證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入4.92億元，排名第38位。

不過(guò)，對(duì)于在上市之前收購(gòu)上海證券，業(yè)內(nèi)人士也存在不同看法。上海一位資深券商保薦人對(duì)分析稱(chēng)，國(guó)泰君安目前正在IPO排隊(duì)中，如果此時(shí)收購(gòu)，涉及到重大資產(chǎn)重組，需要重新報(bào)送材料，會(huì)大大影響上市進(jìn)程；此外，由于上海證券的業(yè)績(jī)不如國(guó)泰君安，此舉可能攤薄收益，進(jìn)而影響上市估值。這兩方面情況，對(duì)于急于推進(jìn)上市并獲得套現(xiàn)渠道的各方股東來(lái)說(shuō)，都是不愿意看到的。

目前申請(qǐng)上市的券商為數(shù)眾多，包括國(guó)信、東方、東興、浙商、中原、第一創(chuàng)業(yè)、國(guó)泰君安等，此外去年剛剛登陸H股的銀河證券，也宣布將回歸A股。國(guó)泰君安此次重大資產(chǎn)重組，或?qū)⑼虾笊鲜羞M(jìn)度。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)獲悉，此前相關(guān)方面還提出一個(gè)設(shè)想，能否國(guó)泰君安先行上市，收購(gòu)上海證券則成為其一個(gè)募投項(xiàng)目。不過(guò)上述保薦人認(rèn)為，這種做法明顯違背了“一參一控”要求，監(jiān)管層網(wǎng)開(kāi)一面的可能性也不大。

“援手”并購(gòu)

近年來(lái)，雖然證券市場(chǎng)持續(xù)低迷，但券商上市以及同業(yè)之間的并購(gòu)卻是如火如荼。今年1月，方正證券公開(kāi)宣布擬通過(guò)定增的方式收購(gòu)民族證券100%的股權(quán)，后者估值為132億元，溢價(jià)93.09%。并購(gòu)方案已獲方正證券董事會(huì)通過(guò)，尚需股東大會(huì)、相關(guān)國(guó)資委及證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)。

去年11月，宏源證券重大事項(xiàng)停牌，并宣布將與申銀萬(wàn)國(guó)進(jìn)行重組。此次合并為匯金系券商的整合，長(zhǎng)城證券分析師黃飆認(rèn)為，建銀投資或?qū)⑵涑钟械?0.02%的宏源證券股權(quán)轉(zhuǎn)讓給申萬(wàn)，實(shí)現(xiàn)申萬(wàn)控股宏源，然后申萬(wàn)發(fā)行股份，與宏源的其他股東進(jìn)行換股，使宏源剩余的39.98%的社會(huì)公眾股東轉(zhuǎn)變成申萬(wàn)的股東，申萬(wàn)借宏源的殼在A股上市，宏源注銷(xiāo)，最終申萬(wàn)實(shí)現(xiàn)A+H股兩地上市。

更早之前，還有華泰證券并購(gòu)聯(lián)合證券，西南證券并購(gòu)國(guó)都證券。

實(shí)際上，細(xì)查最近申萬(wàn)、國(guó)君的兩例并購(gòu)，都是被并購(gòu)方自身出現(xiàn)問(wèn)題，頗有施以援手之意。去年，宏源證券被曝涉及債券交易中的利益輸送，總經(jīng)理、副總經(jīng)理被公安機(jī)關(guān)帶走調(diào)查。而上海證券在去年的一個(gè)資管產(chǎn)品中，并未進(jìn)行項(xiàng)目信息核查和投資人的背景調(diào)查，就將10億元匯入介紹人所設(shè)的銀行賬戶(hù)中，差點(diǎn)釀成大禍，并被監(jiān)管層處罰。

不過(guò)，上述問(wèn)題只是券商合并大趨勢(shì)之中的一個(gè)插曲，華東一家券商副總裁對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合和優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，才是未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)的方向。隨著證監(jiān)會(huì)在牌照和網(wǎng)點(diǎn)等方面放松管制，牌照有望全放開(kāi)，被并購(gòu)券商“棄殼”將成為常見(jiàn)手段。一位市場(chǎng)人士分析，在最近的并購(gòu)中，被并購(gòu)的宏源證券、上海證券都可能被注銷(xiāo)。

近期以來(lái)，隨著多家公司進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)金融，券商牌照實(shí)際上已經(jīng)開(kāi)始淡化，競(jìng)爭(zhēng)也不再局限于同業(yè)之間。3月11日，銀監(jiān)會(huì)主席尚福林透露，銀監(jiān)會(huì)選擇了一些民營(yíng)資本共同參加第一批5家銀行的試點(diǎn)工作，這也成為金融牌照逐漸放開(kāi)的強(qiáng)烈信號(hào)。