匯改加速推進(jìn)，人民幣匯率仍具貶值空間

提要 在國內(nèi)經(jīng)濟超預(yù)期下滑，政策托底壓力上升的同時，財政支出增速卻急劇跳水。再加上人民幣持續(xù)貶值影響，期指本次反彈前景難以樂觀。在宏觀政策層面出現(xiàn)顯著的積極調(diào)整前，經(jīng)濟下行勢不可擋，期指走勢將以振蕩偏弱為主。

上周期指經(jīng)歷了“黑色星期一”后小幅反彈，主力合約IF1403重回2100。整體來看，受經(jīng)濟下行壓力加大，匯率持續(xù)貶值影響，期指本次反彈前景難以樂觀。在宏觀政策層面出現(xiàn)顯著的積極調(diào)整前，經(jīng)濟下行勢不可擋，期指走勢預(yù)計將振蕩偏弱。

人民幣兌美元交易價浮動幅度擴大至2%

今年兩會期間國務(wù)院發(fā)布的政府工作報告提出，要擴大人民幣匯率雙向浮動區(qū)間。央行3月15日宣布，自2014年3月17日起，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度由1%擴大至2%。外匯指定銀行為客戶提供當(dāng)日美元最高現(xiàn)匯賣出價與最低現(xiàn)匯買入價之差不得超過當(dāng)日匯率中間價的幅度由2%擴大至3%。央行在明確存款利率市場化時間表后，加快了“匯率錨”的放松步伐。這標(biāo)志著利率和匯率市場化進(jìn)程加速推進(jìn)，彰顯中央的市場化改革決心。

從歷年人民幣匯率走勢來看，人民幣兌美元匯率波動幅度普遍較小，在匯率波動幅度限定為1%時期，最近一次漲停是在去年的4月份，跌停的情況在最近兩年內(nèi)都不曾發(fā)生過。所以，波動區(qū)間從1%擴大至2%對匯率實際走勢影響不大。

總體來看，市場此前對人民幣波幅擴大已有充分預(yù)期，該政策對匯率走勢的實質(zhì)性影響有限。由于近期經(jīng)濟下行壓力增大，美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)強勁，堅定美聯(lián)儲QE削減步伐，短期人民幣匯率仍有一定的貶值空間。加上融資銅、融資礦鏈條斷裂，當(dāng)前資金外流風(fēng)險加大。

經(jīng)濟下滑快于市場預(yù)期

縱觀一二月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)，投資、消費、出口增速皆顯著回落。1—2月工業(yè)增加值增速為8.6%，比12月份的9.7%回落1.1個百分點。1-2月投資累計增速為17.9%，比去年回落 1.7個百分點。其中，房地產(chǎn)、基建和制造業(yè)投資增速出現(xiàn)全面回落，1—2月累計增速分別比去年回落0.5、4.1和3.4個百分點。1—2月社會消費品零售總額增速為11.8%，比12月回落1.3個百分點。扣除價格因素，1—2月消費實際增速為10.8%，比12月回落0.7個百分點。

三大需求都表現(xiàn)萎靡，延續(xù)去年底的回落趨勢。年初各項數(shù)據(jù)皆超預(yù)期下滑，宏觀經(jīng)濟下行壓力顯著增大。一季度GDP增速預(yù)計將回落到7.4%—7.5%區(qū)間內(nèi)，經(jīng)濟增長底線將面臨嚴(yán)峻考驗。

財政支出數(shù)據(jù)跳水

除了利空的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，剛剛公布的財政支出數(shù)據(jù)急劇跳水更加令人側(cè)目。1—2月財政支出增速大幅下滑至6%，尤為值得關(guān)注的是，2月單月財政支出增速加速下滑至-10.65%。雖然從去年底開始經(jīng)濟下滑趨勢就頗為明顯，政策托底壓力上升，但財政支出卻在收緊。越來越多的證據(jù)表明，三月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)將繼續(xù)回落。相應(yīng)的，期指近期的技術(shù)性反彈前景不妙。在宏觀政策作出積極而明顯的調(diào)整前，期指易跌難漲。

綜上所述，匯改加速推進(jìn)，人民幣匯率仍具貶值空間。3月份經(jīng)濟預(yù)計將繼續(xù)回落，在政策托底壓力上升的同時，財政支出卻大幅下滑，基本面弱勢下行壓制期指反彈。在政策轉(zhuǎn)向微刺激前，期指易跌難漲。