自2013年12月初以來，股指期貨從2500點附近下跌，至本周一低點2060點，已經(jīng)下跌了440點，期間經(jīng)歷了14周時間和兩輪下行，跌幅約為17.6%。本周若不能收在2138點之上，收盤價將下跌破2012年11月30日收盤價2138點和2013年6月28日收盤價2175點，股指期貨周線圖將創(chuàng)上市以來收盤價的新低。日線圖上，截至3月12日收盤，應(yīng)經(jīng)連續(xù)三天跌破2012年12月3日低點2117點和2013年6月25日低點2115點。眼前市場悲觀情緒延續(xù)，熊市陰霾不減。本周以來期指展開企穩(wěn)震蕩。那么，投資者應(yīng)如何看待目前行情？下一步股指將如何運行呢？

國內(nèi)數(shù)據(jù)不佳引發(fā)本輪跌勢

或許是受季節(jié)性因素影響，中國2月官方PM I指數(shù)和匯豐制造業(yè)PM I指數(shù)均明顯回落。2月CPI創(chuàng)下13個月新低，同期PPI跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大，且連續(xù)兩年負(fù)增長。PPI連續(xù)下跌，企業(yè)去庫存壓力加大。國內(nèi)1月出口增長10.6%，2月逆轉(zhuǎn)變?yōu)樨?fù)增長18.1%，2月份出現(xiàn)了自2013年3月份以來的第一次外貿(mào)逆差，出口數(shù)據(jù)反映外需相對趨弱。2月社會融資規(guī)模為9387億元，較上月回落16458億元，其中人民幣新增貸款、新增委托貸款、新增信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票均大幅回落。從已公布的種種數(shù)據(jù)表明，中國經(jīng)濟(jì)自去年第四季度回落后，2014年年初有加速下滑的趨勢，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力大。之前市場預(yù)期的春節(jié)紅包行情非常短暫。伴隨上周開幕的兩會行情也只是在快速深幅度下跌后指標(biāo)背離促成的指數(shù)反抽。反抽的力度明顯偏弱。足見市場的虛弱。

外圍因素助推指數(shù)下行

上周五美國勞工部公布就業(yè)數(shù)據(jù)，2月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加17.5萬人，好于市場預(yù)期，顯示美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨穩(wěn)。市場預(yù)期美聯(lián)儲將繼續(xù)縮減Q E規(guī)模，紛紛拋售金融屬性較強(qiáng)且尚未明顯下跌資產(chǎn)品種銅。銅是本輪商品去金融化過程最后一個下跌的品種，已經(jīng)打開進(jìn)一步下跌的空間。外圍市場引發(fā)國內(nèi)大宗商品下跌，進(jìn)一步對A股形成拖累。

美聯(lián)儲縮減Q E規(guī)模以及未來的加息將逐漸形成市場預(yù)期。Q E規(guī)模繼續(xù)縮減，加快了國際資本大量快速流出新興市場、流入美元市場的步伐。根據(jù)E PFR最新數(shù)據(jù)顯示，資金已經(jīng)連續(xù)第七周流出新興市場，且流出規(guī)模有放大跡象。繼去年其他新興市場國家的貨幣大幅貶值后，人民幣出現(xiàn)貶值跡象，單邊升值的歷史或許終結(jié)。中期來看，部分資金將撤離人民幣資產(chǎn)，A股將是受災(zāi)動因之一。

空頭主力減倉緩解市場壓力

期指自2013年12月初下跌以來，空方主力在持倉方面一直處于絕對優(yōu)勢。本周二開始期指展開振蕩，基差仍然保持較大幅的貼水狀態(tài)，市場整體悲觀情緒未見減弱。由于市場是在空方獲利了結(jié)的情況下獲得支撐，但多方較為猶豫，行情缺乏上沖動能。周三收盤后期指總持倉從兩個多月來的高位(周一132874手)回落至128725手，說明觀望情緒有所升溫。根據(jù)中金所公布的IF1403、IF1404和IF1406合約的持倉情況，至周三收盤，前20名席位的凈空頭寸較之前略微下降，多方主力持倉82542手，空方主力持倉94081手，主力凈空單11539手。該數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯下跌。IF1403合約進(jìn)入了臨近交割，凈空下降。根據(jù)統(tǒng)計，主力合約IF1403的凈空數(shù)據(jù)上周還維持在12000手以上的水平，但本周迅速下降到周三的7343手。凈空持續(xù)下降，除了常規(guī)移倉的原因，也有空方獲利了結(jié)原因。上周中金所重新清理調(diào)整了套保頭寸額度，空方套保頭寸以下調(diào)為主，也壓制了一些空方增倉的空間?？疹^減倉行動緩解了市場壓力。但是從目前凈空數(shù)字看，空頭警報并沒解除，市場見底信號仍不明顯。

技術(shù)破位后耐心等待見底信號

技術(shù)上看，周一期指走勢屬于標(biāo)準(zhǔn)的破位形態(tài)，期指跌破了近期的振蕩平臺，也有效跌破了2012年和2013年收盤價的低點。隨后股指雖有反抽，但力度較弱。成交量萎縮也表明資金進(jìn)場意愿不強(qiáng)。深成指的20年均線位于6266點，目前還有1000點幅度，這里也是1997年的高點，具有很強(qiáng)的支撐作用。2013年12月初以來的下跌是在深成指的引領(lǐng)下運行的。由于深圳市場的成交量高過上海市場成交量，因此看大盤不可忽視深成指的運行。2013年6月深成指的低點是7045點，目前距離該點位僅一步之遙。期指2013年的低點在1996點，本周低點2060點距離該點位還有44點。結(jié)合深成指的走勢看，本輪期指下跌觸及1996點不足為奇。

從大盤漲跌與股指期貨升貼水變化情況看，雖然本輪下跌中間，指數(shù)多次出現(xiàn)反抽，但總是多頭后續(xù)力量不濟(jì)。每每多頭上沖時，股指貼水加大，多頭難以形成合力，同時空頭不懼怕多頭的上攻。但是本周以來情況稍有變化，盤中每每在指數(shù)下跌時，期指貼水縮小，反抽時貼水加大，一方面說明空頭打壓意愿不強(qiáng)，另一方面說明是多頭上攻力量不濟(jì)。

整理或?qū)⒀永m(xù)底部漸行漸近

2013年12月初以來的下跌，期指跌破雙頭頸線位之后，理論跌幅至少到2070點附近，目前該技術(shù)目標(biāo)位已經(jīng)達(dá)到。本輪下跌以來，期指已經(jīng)經(jīng)過三次股指交割，空頭三戰(zhàn)三捷。下周五將再次交割。從盤口信號看出，空方主力在2050點以下繼續(xù)做空的意愿似乎不大。后市關(guān)鍵問題是空方是否以及如何將手中籌碼脫手獲利。3月21日IF1403合約交割，預(yù)計未來幾個交易日期指將會寬幅震蕩。

針對期指后市運行，投資者需要重點關(guān)注一下幾個問題：一是持倉上空方主力是否快速回補(bǔ)，若快速回補(bǔ)，期指有望展開階段反彈。二是央行貨幣方向，關(guān)鍵看貨幣松緊程度以及熱錢走向，在流動性持續(xù)縮減情況下，期指難有像樣的反彈。三是IPO重啟消息，市場對IPO重啟風(fēng)聲鶴唳。四是大宗商品走勢，若大宗商品持續(xù)下跌，期指將受拖累。我們認(rèn)為，目前期指處于底部區(qū)間附近。不建議追空操作。但是弱勢行情需提防多頭失去信心和耐心后，空頭順勢打壓，市場走出類似去年6月底的極端走勢。抄底資金需要耐心。