中國信貸危機擔(dān)憂

近期金融市場出現(xiàn)了幾個重大事件：1、人民幣匯率2月19日開始大幅貶值，最高貶值幅度達(dá)到1.9%；2、3月4日晚，上海超日太陽能科技股份有限公司公告稱，“11超日債”本期利息將無法按期全額支付，宣告違約，成為國內(nèi)首例違約債務(wù)。3、人民幣貶值和債券違約共同發(fā)酵，導(dǎo)致了LME銅上周五至今暴跌超過8%，其他鐵礦石、螺紋鋼等也大幅下跌。

曾經(jīng)美國QE使得美元貸款廉價，因受資本賬戶管制，美元與人民幣的利差促使中國的大宗商品貿(mào)易融資異常發(fā)達(dá)，尤其是銅融資，據(jù)稱杠桿率達(dá)到10-30倍。貿(mào)易融資的標(biāo)的資產(chǎn)價格風(fēng)險一般通過期貨市場做了對沖，其利潤主要來源于利差以及人民幣升值的匯率差。近期人民幣的大幅貶值以及美聯(lián)儲堅定削減QE的政策和未來退出寬松的預(yù)期，使得貿(mào)易融資無利可圖并面臨風(fēng)險，這樣中國面臨著資本外流的壓力。

另外此前國內(nèi)也爆出過信托兌付危機，雖然最后轉(zhuǎn)危為安，但過程中地方政府以及銀行均表示不會償付投資者。目前國內(nèi)經(jīng)濟增長放緩，由于企業(yè)高杠桿、包括信托在內(nèi)的影子銀行體系規(guī)模巨大，政府在未來或?qū)⒅鸩椒艞壎档?，未來債券、信托等違約的發(fā)生或?qū)⒏l繁。

目前國際市場擔(dān)憂“11超日債”事件或是中國的“貝爾斯登”，擔(dān)心中國出現(xiàn)信貸危機。由于中國是全球第二大經(jīng)濟體，若發(fā)生2007年美國次貸危機類似的信貸危機，雖然中國資本賬戶尚未完全開放，其影響應(yīng)該小于2008年的全球金融危機。但對中國金融市場、國外對中國的投資、以及對美國經(jīng)濟和國際金融市場的影響仍是非常巨大的。

雖然中國是全球黃金最大的生產(chǎn)國和消費國，但仍不能決定其定價機制，白銀同樣如此，中國的實物黃金白銀消費的定價權(quán)一直都是非常小的，在可以預(yù)見的未來仍將如此。但是若中國發(fā)生信貸危機，則將通過經(jīng)濟以及金融市場對國際黃金白銀的價格走勢產(chǎn)生比較大的影響，中國的恐慌主要是利多的影響。

美國經(jīng)濟復(fù)蘇加快

從美國近期的數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，前期的放緩主要是受嚴(yán)寒惡劣天氣影響。近期經(jīng)濟復(fù)蘇加速信號較多。上周五公布的2月美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增加17.5萬人，大幅超越預(yù)期增加14.9萬人，并且前兩個月數(shù)據(jù)均向上修正，顯示勞動力市場近期在復(fù)蘇，并且前期擔(dān)憂過度。近期公布的房地產(chǎn)市場數(shù)據(jù)，也顯示了同樣的跡象，包括價格指數(shù)、新建住宅銷售、待定住宅銷售、建筑開支等數(shù)據(jù)，前期房地產(chǎn)復(fù)蘇放緩也沒有市場預(yù)期的那么悲觀。

房地產(chǎn)復(fù)蘇以及就業(yè)市場的好轉(zhuǎn)，對美國的經(jīng)濟復(fù)蘇至關(guān)重要。由于已經(jīng)進(jìn)入3月，天氣的影響將完全消散。另外包括中國在內(nèi)的新興市場增長放緩、資本外流有利于增加美國本土的投資，對美國的經(jīng)濟復(fù)蘇是有利的，但若中國全面爆發(fā)信貸危機，則將對美國經(jīng)濟造成較大負(fù)面沖擊。我們預(yù)計美國經(jīng)濟在未來一段時間將進(jìn)一步復(fù)蘇。

根據(jù)我們以往的研究經(jīng)驗，黃金白銀的走勢與美國的經(jīng)濟密切相關(guān)，前一段時間黃金白銀的上漲，我們認(rèn)為更多的是因為美國經(jīng)濟放緩導(dǎo)致的擔(dān)憂情緒，近期白銀的下跌，我們認(rèn)為跟數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)有關(guān)。未來美國經(jīng)濟預(yù)計復(fù)蘇加速，對國際黃金白銀是利空的影響。

白銀或維持弱勢震蕩格局

觀察近期的市場，在銅、鐵礦石等大宗商品暴跌期間，可以看出國際金銀價格受影響不大，對國際黃金有一定的利多影響。但國內(nèi)期貨市場受市場恐慌氛圍影響嚴(yán)重，上期所黃金1406、白銀1406期貨合約與外盤近月合約價差下降甚至降至0以下，這表明國內(nèi)黃金、白銀期貨價格相對偏低。近期的黃金價格上漲并不是由國內(nèi)市場發(fā)起，而是國外市場主導(dǎo)國內(nèi)弱勢跟隨。

未來需持續(xù)關(guān)注美國經(jīng)濟復(fù)蘇進(jìn)展，預(yù)計復(fù)蘇加速；同時需關(guān)注中國信貸危機爆發(fā)的可能性及程度，由于中國政府的干預(yù)，預(yù)計過程可能較緩慢和反復(fù)。較強的擔(dān)憂情緒將利多黃金白銀，但白銀的避險屬性明顯低于黃金，通常在黃金表現(xiàn)強勢的過程中，白銀走勢呈現(xiàn)長期弱勢，積累到一定程度短期強勢爆發(fā)的規(guī)律。

由于中國暫未出現(xiàn)債券、信托的本金違約，并且政府干預(yù)仍較強，預(yù)計距離信貸危機全面爆發(fā)仍有較遠(yuǎn)的距離，短期避險情緒或并不太強，不足以支撐白銀持續(xù)走強。預(yù)計在未來的一個月內(nèi)仍將維持弱勢震蕩格局。