華銳風(fēng)電已經(jīng)連續(xù)兩年巨虧，其發(fā)行于2011年的28億元巨額信用債也走到了退市的邊緣。

3月初，中國(guó)債市出現(xiàn)了過(guò)去十多年以來(lái)第一起信用債違約，業(yè)內(nèi)人士擔(dān)憂信用債市場(chǎng)或迎來(lái)蝴蝶效應(yīng)，對(duì)華銳風(fēng)電的信用債更不看好。不過(guò)，由于華銳風(fēng)電第一大股東具有國(guó)資背景，樂(lè)觀地來(lái)看，這又給投資者增加了“政府出面解決”的心理奢望。

華銳債面臨退市

1月29日，華銳風(fēng)電發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)虧公告，預(yù)計(jì)2013年歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)為-30億元。華銳風(fēng)電稱，公司巨額虧損的原因是客戶延遲付款、計(jì)提壞賬準(zhǔn)備和維護(hù)費(fèi)用增加。

數(shù)據(jù)顯示，2011年，華銳風(fēng)電的凈利潤(rùn)由上年的28.55億元迅速下降至5.98億元，扣除會(huì)計(jì)差錯(cuò)1.68億元，當(dāng)年實(shí)際凈利潤(rùn)只有4.3億元。接下來(lái)的2012年，歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)直接變?yōu)?5.83億元。

華銳風(fēng)電連續(xù)兩年的凈虧損引起了一連串的震蕩。根據(jù)上海證券交易所股票上市規(guī)則，上證所將在華銳風(fēng)電披露 2013 年年度報(bào)告后，對(duì)公司股票實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示的特別處理。

然而，在發(fā)布2013年年報(bào)之前，華銳風(fēng)電2月26日發(fā)布公告稱，日前收到公司債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)聯(lián)合信用評(píng)級(jí)有限公司(下稱“聯(lián)合信用”)發(fā)出的公告，決定將公司及公司發(fā)行的債券“11華銳01”、“11華銳02”列入信用評(píng)級(jí)觀察名單。

一位債市分析人士對(duì)記者表示，雖然被列入信用評(píng)級(jí)觀察名單說(shuō)明目前公司償債能力下降的后續(xù)影響還不明朗，有待考察，但也已經(jīng)說(shuō)明這家機(jī)構(gòu)不看好華銳風(fēng)電的信用債，而往往也會(huì)引起更大的連鎖反應(yīng)，其他機(jī)構(gòu)可能會(huì)對(duì)其采取相應(yīng)的措施。

在此之前，華銳風(fēng)電公司和債項(xiàng)信用已經(jīng)兩次被下調(diào)。2012年9月，聯(lián)合信用將華銳風(fēng)電的上述兩項(xiàng)信用等級(jí)從“AAA”調(diào)整為“AA+”，評(píng)級(jí)展望為負(fù)面。去年5月份，又再次被下調(diào)為“AA”，評(píng)級(jí)展望為穩(wěn)定。

2011年11月27日，華銳風(fēng)電發(fā)行“11華銳01”“11華銳02”兩個(gè)債券(下稱“華銳債”)，共募集資金28億元，其中25億元用于償還銀行貸款、優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)；剩余3億元擬用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，改善資金狀況。債券的到期日期為2016年12月27日。

按照相關(guān)規(guī)定，若發(fā)行主體連續(xù)兩年虧損，信用債券將被暫停上市交易。因此，華銳風(fēng)電在2013年業(yè)績(jī)報(bào)告發(fā)布后，上證所將對(duì)該公司股票實(shí)施特別處理，并對(duì)上述債券停牌，且將在7個(gè)交易日內(nèi)決定是否暫停債券上市交易。

“這意味著，在年報(bào)披露后，這兩只債券將面臨退市的命運(yùn)?！鄙鲜龇治鋈耸拷榻B。

第一創(chuàng)業(yè)證券研究報(bào)告認(rèn)為，華銳債或于7月暫停上市，可動(dòng)用的償債資源不斷減少，債券回售前景也不明朗，最后一道防火墻將是資產(chǎn)變現(xiàn)價(jià)值。

扭虧難題

目前，華銳債面臨兩方面風(fēng)險(xiǎn)：一是信用風(fēng)險(xiǎn)，也就是不能按預(yù)期償付的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面則是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，即一旦停牌，就將失去上市流通的功能。

不過(guò)，華銳風(fēng)電的業(yè)績(jī)?nèi)绻軌蛟?014年扭虧，公司上述兩只債券就可以恢復(fù)上市交易。而從現(xiàn)在的情況來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)華銳風(fēng)電扭虧并沒(méi)有抱太大的希望。

2月24日，華銳風(fēng)電公告了董事會(huì)決議，將取消4個(gè)募投項(xiàng)目、縮減3個(gè)募投項(xiàng)目規(guī)模。上述取消和縮減項(xiàng)目剩余和節(jié)余的募集資金，約30.22億元用于永久補(bǔ)充華銳風(fēng)電的流動(dòng)資金。

對(duì)此，華銳風(fēng)電解釋為，公司決定進(jìn)一步壓縮資產(chǎn)規(guī)模，提高盈利能力，避免項(xiàng)目建成后可能造成的資產(chǎn)短期閑置風(fēng)險(xiǎn)。另外，受到行業(yè)調(diào)整影響，目前當(dāng)?shù)厝〉玫挠行袌?chǎng)資源及訂單數(shù)量低于預(yù)期，短期內(nèi)市場(chǎng)拓展前景不樂(lè)觀，訂單與項(xiàng)目計(jì)劃投資產(chǎn)能難以匹配，項(xiàng)目建設(shè)完成后短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)盈利。

一位新能源分析人士向記者介紹，看一個(gè)風(fēng)電企業(yè)能不能實(shí)現(xiàn)扭虧或者盈利主要看其訂單狀況，特別是當(dāng)年的新增訂單，因?yàn)槿A銳風(fēng)電去年的訂單就已經(jīng)非常少，加上資金比較緊張，前期項(xiàng)目的建設(shè)規(guī)模、進(jìn)度及投資額都遠(yuǎn)低于原計(jì)劃，以此來(lái)看，扭虧是非常難的事情。

不過(guò)，華銳風(fēng)電業(yè)績(jī)巨虧的原因被認(rèn)為更多是來(lái)自內(nèi)部，與行業(yè)景氣度低關(guān)系不大?！帮L(fēng)電行業(yè)從去年下半年開(kāi)始回暖，設(shè)備制造企業(yè)的業(yè)績(jī)都有非常明顯的改善，但華銳風(fēng)電是個(gè)例外，其問(wèn)題根源可能在于管理層?！鄙鲜鲂履茉捶治鋈耸勘硎?。

或?qū)で蟠蠊蓶|救助

今年3月4日，“11超日債”因無(wú)力償還8980萬(wàn)債息，宣布違約，成為我國(guó)公司債市第一個(gè)違約案例。而這次違約“風(fēng)暴”也再次引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)華銳債的關(guān)注。

分析企業(yè)償債能力時(shí)，大多使用資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率和速動(dòng)比率等反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的常用指標(biāo)。截至2013年前三季度，華銳風(fēng)電的資產(chǎn)負(fù)債率為56.55%；流動(dòng)比率1.93左右；速動(dòng)比率約為1.13。這些指標(biāo)都反映出華銳風(fēng)電的資金流動(dòng)性狀況比較一般。

不過(guò)，與已經(jīng)違約的“11超日債”不同的是，華銳債的發(fā)行主體具有國(guó)資背景。上海超日太陽(yáng)能科技股份有限公司 (下稱“*ST超日”)是一家主要生產(chǎn)太陽(yáng)能電池和組件的民營(yíng)企業(yè)，公司成立于2003年6月。

一知情人士對(duì)記者透露，*ST超日是民營(yíng)企業(yè)，相關(guān)政府部門認(rèn)為沒(méi)有替企業(yè)償還利息的義務(wù)，不過(guò)本金可能還是會(huì)盡量幫忙還上的。

華銳風(fēng)電就很不同，公司第一大股東為大連重工起重集團(tuán)有限公司(下稱“重工起重”)，目前占總股本比例為16.86%，后者屬于國(guó)有企業(yè)，最終控制人是大連市國(guó)資委。

華銳風(fēng)電的招股說(shuō)明書(shū)也顯示，重工起重為華銳風(fēng)電最大供應(yīng)商，重工起重持股78.84%的大連重工更是華銳風(fēng)電的債主。大連重工主要向華銳風(fēng)電提供齒輪加工、鑄鐵件制造等風(fēng)機(jī)制造的零部件設(shè)備，根據(jù)大連重工2012年年報(bào)，兩家企業(yè)當(dāng)年的關(guān)聯(lián)交易超過(guò)13億元。

前述債市分析人士認(rèn)為，由于超日債違約是歷史第一單，所以對(duì)市場(chǎng)的影響是非常大的，情緒悲觀，導(dǎo)致交易所債券嚴(yán)重下跌，但從另一方面來(lái)講，市場(chǎng)一直對(duì)國(guó)資存在“迷信”心理，覺(jué)得到時(shí)候政府會(huì)出面幫忙兜底，因此華銳債違約的可能性是比較小的，這就是樂(lè)觀的一面。

實(shí)際上，債券市場(chǎng)上也早有政府替企業(yè)還債的先例。資料顯示，原山東海龍(現(xiàn)為“恒天海龍”)于2011年4月14日在銀行間市場(chǎng)發(fā)行短期融資券，發(fā)行總額4億元，票面利率5.8%，到期兌付日為2012年4月15日。由于公司此前深陷債務(wù)危機(jī)，早已“資不抵債”，自身根本無(wú)法如期兌付。最終，在濰坊市政府提供資金擔(dān)保的背景下，山東海龍化解了兌付危機(jī)。

“兩家企業(yè)可謂‘息息相關(guān)’，如果華銳風(fēng)電出問(wèn)題，也會(huì)殃及大連重工，而對(duì)于大連重工背后的大連市國(guó)資委來(lái)說(shuō)，也是一個(gè)不好的結(jié)果，同時(shí)有些人也正是看中了這一點(diǎn)而仍愿意在上面押注，即所謂‘高風(fēng)險(xiǎn)高收益’?！痹搨蟹治鋈耸勘硎?。