上周，國債二級市場收益率下降為主，1年期降幅最大為2個基點。政策性金融債收益率整體上行，3年期升幅最大為3.42個基點。央票收益曲線漲跌互現，1年期降幅最大為2基點左右。信用債方面，短融收益率小幅波動，9月期降幅最大為3個基點左右。中票收益率整體上行，5年期升幅最大為5個基點。企業(yè)債收益率整體上行，升幅最大為5個基點。

短期低利率將成為常態(tài)

上海銀行間同業(yè)拆借利率創(chuàng)近一年以來的低點。3月7日，上海銀行間同業(yè)隔夜拆借利率為1.9948%，較上周有所增加，但是增加的幅度相對有限。近期Shibor的持續(xù)走低，說明國內市場的流動性較為充足。

與此同時，最近幾周，央行頻繁進行正回購操作，意在控制流動性。3月6日，中國人民銀行分別進行了為期14天總額為430億元和為期28天總額為500億元的正回購操作，中標利率分別持穩(wěn)于3.80%和4.00%。就在市場對于央行重啟正回購，控制流動性擔憂的同時，央行通過官媒發(fā)表看法，認為當前貨幣市場利率的波動下行屬于市場行為，并認為目前市場的流動性總體適度,近期頻繁進行正回購操作只是慣例。

上周政府工作會議確定了2014年經濟增長目標為7.5%左右，M2增速目標為13%左右，2014年通脹目標為3.5%左右。從目前中國的實際經濟運行狀況來看，要想達到GDP7.5%的增長率較為有難度。因此央行可能會通過增加流動性來刺激經濟，短期內低利率可能會成為常態(tài)。因此我們認為，雖然市場進一步寬松的可能性已經不高，但是后期整體的環(huán)境仍然以寬松為主，進而將提振國債價格。

人民幣持續(xù)貶值

此外，近期人民幣持續(xù)貶值。市場普遍認為，從外部來看，美國消減QE使美元的流動性減少，提振美元。內部來看，2月份匯豐制造業(yè)PMI為48.5，在榮枯線之下。近期中國國內經濟數據不好，使市場對于中國經濟的擔憂情緒加劇。這兩個原因促使了人民幣貶值。

這些因素的確會對人民幣起到壓制作用，但是這里面最主要，也是最直接的原因還是央行購匯。人民幣的持續(xù)升值會對以外需為主的中國經濟形成強勁的壓制作用。同時，央行希望給市場一個信號，人民幣并不是單邊上漲的?？紤]到人民幣貶值會對人民幣國際化和實際購買力產生不利影響，因此人民幣升值仍然是大勢所趨。我們認為，央行在達到其目的之后，還是會停止購匯。如果央行后期停止購匯，那么這次由外匯占款增加的流動性就將收回，也將降低市場的流動性，從而壓制國債的價格，限制國債的漲幅。

經濟轉型壓力仍舊較大

從目前的經濟運行狀況來看，市場的風險點仍然很多。首先，中國的經濟轉型壓力很大，大多數行業(yè)處在去產能的陣痛期，大宗商品的價格連創(chuàng)新低。其次，房地產行業(yè)存在下跌的風險，目前多家銀行已經開始對房地產行業(yè)停止放貸，二線城市房價也有松動的跡象，雖然國家不可能允許房地產大幅下挫，但是市場對于避險的需求將會增加。最后，雖然俄羅斯受制于美國強硬的外交政策而有所妥協，但是烏克蘭局勢仍然撲朔迷離，不排除有突然惡化的可能性。這也為市場增加了不確定性。因此，短期內避險工具或將受到推崇，從而推高國債價格。

綜上所述，我們認為雖然央行近期頻繁進行正回購，但是未來一段時期內國內整體的流動性仍然較為寬松。加上目前市場的風險點較多，預計本周國債可能會出現小幅的反彈。