每年三月份上旬，由于兩會的召開，期指表現(xiàn)均不平凡，今年也不例外。自2月26日至今，期指走勢呈現(xiàn)陰陽交錯格局，多空雙方謹慎態(tài)度明顯。即使在兩會期間，多頭嘗試反攻，但由于沒有更多有新意的政策刺激，多頭上攻動能明顯不足?？疹^在高貼水的壓力下，打開下行空間也有心無力。因此期指盤面陷入低位振蕩也在所難免。

中國經(jīng)濟形勢放緩趨勢明顯

雖然近一個月以來國內(nèi)公布重要的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)較少，但從匯豐PMI以及中國官方PMI數(shù)據(jù)的表現(xiàn)可以看到，中國經(jīng)濟形勢放緩趨勢明顯。以中小企業(yè)為標的匯豐PMI連續(xù)四個月下滑，2月份大幅下降至48.3，創(chuàng)7個月來新低。同時以大型企業(yè)為標的官方PMI也呈現(xiàn)回落態(tài)勢。雖然2月份官方PMI為50.2%，略高于榮枯線50，但較上月回落0.3個百分點。

盡管考慮到春節(jié)等假日因素，制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動會對制造業(yè)數(shù)據(jù)帶來弱化，但剔除春節(jié)假日因素，各項數(shù)據(jù)仍然呈現(xiàn)下滑走勢。主導(dǎo)性因素仍然是經(jīng)濟內(nèi)生增長動力較差，市場需求疲軟，缺乏活力，但這也是經(jīng)濟改革和轉(zhuǎn)型所必須經(jīng)歷的過程。

細看PMI各分項數(shù)據(jù)，生產(chǎn)、新訂單、原材料庫存和就業(yè)均呈現(xiàn)不同比例的下滑，反映國內(nèi)外市場需求均偏弱。由于投資需求的下滑，消費中短期難有增長。因此2014年提振中國經(jīng)濟的關(guān)鍵點在于出口方面的好轉(zhuǎn)。一旦以歐美為主的經(jīng)濟體復(fù)蘇夭折，中國經(jīng)濟也必然面臨更大的下行風(fēng)險。

傳統(tǒng)行業(yè)逐步復(fù)工，但將延續(xù)旺季不旺

眾所周知，3月份傳統(tǒng)行業(yè)逐步進入復(fù)工階段，即市場迎來傳統(tǒng)的消費旺季。這是兩會結(jié)束后，市場所期待的第二個關(guān)鍵性因素。由于市場需求枯木迎春般的有所增加，預(yù)計3月份PMI數(shù)據(jù)同比、環(huán)比料將有所回升。但回升的幅度是否足以抵消市場對經(jīng)濟的擔(dān)憂情緒，我們持懷疑態(tài)度。

由于當(dāng)前實體行業(yè)融資成本較高，市場需求疲軟，在較高的貸款利率資金成本壓力下，可盈利空間大幅下降，企業(yè)生產(chǎn)的積極性被打消了。隨著經(jīng)濟形勢的惡化，部分企業(yè)投資需求不強，把部分資金由活期轉(zhuǎn)為定期。即使銀行流動性寬裕，供應(yīng)充足，但沒有實體企業(yè)的貸款需求，銀行資金較難流入實體經(jīng)濟中。這實際上形成了惡性循環(huán)，這種局面或?qū)⒕S持半年左右。那么，在這樣的市場格局下，市場需求或延續(xù)旺季不旺的局面。即使傳統(tǒng)消費旺季呈現(xiàn)一定幅度復(fù)蘇，但對經(jīng)濟的提振作用也將非常有限。

近期關(guān)注套利機會或為較好選擇

由于短期有需求復(fù)蘇新的關(guān)注焦點，短期內(nèi)期指仍將保持謹慎偏多思路。從近期中國金融壓力指數(shù)不斷攀升的數(shù)值來看，金融資金鏈風(fēng)險急劇增加，這將進一步危及經(jīng)濟形勢，期指中期仍將面臨下行風(fēng)險。操作策略方面，我們認為投資者中期仍應(yīng)以逢高拋空思路對待。對于持有滬深300成分股個股的投資者，有必要對現(xiàn)貨倉位進行一半倉位的套保。

同時，自從2月中旬以來，期現(xiàn)價差由升水轉(zhuǎn)為貼水，近期貼水幅度逐步擴大。這一方面說明期指走勢持續(xù)疲軟，另一方面說明較大貼水幅度存在期現(xiàn)價差回歸需求。自期指IF1403合約上市以來，與現(xiàn)貨指數(shù)收盤價差波動區(qū)間在-38至29，均值1.81，標準差17.4，無套利區(qū)間為-10至14.6之間。當(dāng)前盤中期現(xiàn)價差貼水高達-20以上，可進行期現(xiàn)反向套利操作，待價差回歸升水10點左右可獲利了結(jié)套利頭寸。