2014年3月4日美元兌人民幣中間價(jià)為6.1236，創(chuàng)出三個(gè)月新高；2月28日當(dāng)周人民幣即期匯率更是創(chuàng)出了二次匯改以來(lái)的最大單周跌幅。今年人民幣即期匯率累計(jì)貶值幅度已達(dá)1%，吞去了去年漲幅的1/3。人民幣匯率貶值本身并不能說(shuō)明太多問(wèn)題，但匯率貶值引起的恐慌情緒以及向股市、債市、期市及樓市的蔓延卻令投資者如臨大敵。在熱錢(qián)仍不斷涌入中國(guó)市場(chǎng)的背景下，如何解讀匯率貶值？未來(lái)人民幣走勢(shì)又將如何演繹？

人民幣貶值原因剖析

市場(chǎng)普遍認(rèn)為引發(fā)人民幣貶值的原因有兩個(gè)：一是美聯(lián)儲(chǔ)QE削減政策的沖擊；二是國(guó)際投機(jī)機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的看空情緒升溫。但有趣的是美聯(lián)儲(chǔ)QE削減政策對(duì)市場(chǎng)的影響主要集中于去年二三季度，彼時(shí)人民幣匯率依然堅(jiān)挺，而就在美元指數(shù)走軟的當(dāng)下人民幣匯率反而支撐不住了？另外，數(shù)據(jù)顯示去年四季度約有623億美元熱錢(qián)流入中國(guó)。盡管1月外匯占款數(shù)據(jù)尚未公布，但從商行結(jié)售匯情況來(lái)看此間也仍有大量熱錢(qián)流入。這與國(guó)際機(jī)構(gòu)看空中國(guó)市場(chǎng)的說(shuō)法顯然不符。筆者的觀點(diǎn)是近期人民幣匯率大幅貶值是央行進(jìn)行貨幣政策調(diào)控的結(jié)果。

進(jìn)入2月中旬SHIBOR隔夜利率急轉(zhuǎn)而下，僅19個(gè)交易日竟然下行了65%，說(shuō)明市場(chǎng)中貨幣流動(dòng)性突然增加，這也進(jìn)一步印證了筆者對(duì)人民幣貶值原因的判斷。

二季度或重回升值通道

首先，利率市場(chǎng)化與人民幣國(guó)際化才是當(dāng)務(wù)之急。實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化意味著匯率定價(jià)的合理化和貨幣的可兌換性，也需要人民幣匯率走勢(shì)穩(wěn)定、最好保持升勢(shì)。由于人民幣匯率可控，中國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩并不至于直接沖擊人民幣。相反，在這種情況下堅(jiān)挺的幣值將贏得更多的外部信心。與此同時(shí)，資本賬戶相對(duì)封閉，擁有高利率優(yōu)勢(shì)，外匯儲(chǔ)備實(shí)力強(qiáng)勁且經(jīng)常賬戶狀況仍然良好等主觀因素也給了人民銀行更多籌碼。

第二，去年6月和10月英、歐央行分別與人民銀行簽署了貨幣互換協(xié)議，顯示出G7成員對(duì)人民幣國(guó)際化趨勢(shì)的認(rèn)同程度空前。值得注意的是，人民銀行與歐洲央行簽署的貨幣互換協(xié)議規(guī)模為3500億元人民幣/450億歐元，即：歐元兌人民幣匯率為7.78，但當(dāng)時(shí)歐元兌人民幣中間價(jià)卻是9.8483。顯然，以對(duì)外貿(mào)易和相對(duì)較高的經(jīng)濟(jì)增速背書(shū)的貨幣互換協(xié)議成功推動(dòng)了人民幣國(guó)際化，而人民幣匯率升值也是外交層面公認(rèn)的趨勢(shì)。

另外，二次匯改以來(lái)每年四季度至次年一季度人民幣中間價(jià)的走勢(shì)特征相當(dāng)一致：人民幣匯率在四季度往往升勢(shì)明顯，而一季度則出現(xiàn)貶值。除央行貨幣政策因素外，這與外資企業(yè)在財(cái)年結(jié)束后向母國(guó)匯回美元引起付匯需求上升也有些關(guān)系。

綜上所述，我們認(rèn)為本輪人民幣貶值是央行控制套利投機(jī)的結(jié)果，同時(shí)也給繼續(xù)擴(kuò)大人民幣匯率日內(nèi)波動(dòng)幅度做了鋪墊。預(yù)計(jì)人民幣將在二季度重新回歸升值態(tài)勢(shì)。