【行情評(píng)述】

今日國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在政府工作報(bào)告中指出，2014年保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行處在合理區(qū)間，預(yù)計(jì)今年GDP增長(zhǎng)7.5%左右，CPI漲幅控制在3.5%左右，廣義貨幣M2預(yù)期增長(zhǎng)在13%左右。今日公布2014年2月匯豐中國(guó)服務(wù)業(yè)PMI為51，環(huán)比上漲0.3個(gè)百分比，升至三個(gè)月內(nèi)高位。資金面表現(xiàn)仍較為平穩(wěn)，SHIBOR 整體小幅上行為主，1W上行28.45BP至3.798%。股票市場(chǎng)繼續(xù)收跌，上證綜指下跌18.39點(diǎn)至2053.08點(diǎn)，深證成指下跌48.98點(diǎn)至7298.13點(diǎn)。

受"超日事件"及政府報(bào)告目標(biāo)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)影響，今日債券市場(chǎng)收益率整體上行顯著：利率產(chǎn)品收益率一度下行后出現(xiàn)明顯反轉(zhuǎn)，信用產(chǎn)品低信用等級(jí)上行顯著，信用點(diǎn)差放大，部分交易所公司債價(jià)格跌幅較大。

具體來(lái)看，盡管?chē)?guó)債續(xù)發(fā)招標(biāo)結(jié)果低于前一日二級(jí)市場(chǎng)收益率水平，但下午3點(diǎn)后雙邊報(bào)價(jià)及成交出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，帶動(dòng)國(guó)債收益率曲線5、7、10年期日終上行1-2BP至4.21%、4.39%、4.52%。金融債在下午3點(diǎn)后更是出現(xiàn)大量拋盤(pán)，帶動(dòng)政策性金融債收益率曲線（進(jìn)出口行和農(nóng)發(fā)行）與政策性金融債收益率曲線（國(guó)開(kāi)行）大幅上行，其中1-5年期上行逾10BP。

信用產(chǎn)品收益率整體也上行為主，低信用等級(jí)收益率上行尤為顯著，信用點(diǎn)差放大。具體來(lái)看，受13光明MTN003、14北控集MTN001等券的成交帶動(dòng)，中短期票據(jù)AAA曲線3、5年期上行5BP至5.52%、5.7%。中低信用等級(jí)成交活躍度有所下降，但收益率水平普遍偏高，帶動(dòng)曲線上行顯著，信用點(diǎn)差放大。部分交易所公司債成交收益率大幅走高，今日價(jià)格跌幅較大。

今日債券市場(chǎng)指數(shù)大幅下跌，其中不包含利息再投資的中債綜合指數(shù)（凈價(jià)）下跌0.1744%，而包含利息再投資的中債綜合指數(shù)（財(cái)富）下跌0.1587%。全市場(chǎng)平均到期收益率為5.2932%，平均市值法到期收益率為5.1513%，平均市值法久期為3.8056。

周三（3月5日），國(guó)債期貨全線收低，主力合約跌0.11%，成交量接近3600手，較上日增逾四成。具體來(lái)看，主力合約TF1406收盤(pán)報(bào)92.506元，跌0.104元或0.11%，成交3598手，當(dāng)日增倉(cāng)602手。此外，國(guó)債期貨TF1403合約報(bào)91.948元，跌0.078元或0.08%，成交156手，當(dāng)日減倉(cāng)66手；TF1409合約報(bào)92.964元，跌0.134元或0.14%，成交150手，當(dāng)日增倉(cāng)14手。

【后市展望及操作策略】

周三上午，在超日債違約事件的籠罩下，國(guó)債期貨高開(kāi)低走。在信用事件發(fā)生利好利率債的邏輯下，主力合約高開(kāi)92.888，漲0.3%。但很快市場(chǎng)對(duì)后期流動(dòng)性的擔(dān)憂成為主流，期貨不斷震蕩中下行。而經(jīng)濟(jì)7.5%的目標(biāo)也給市場(chǎng)更多信心，國(guó)債期貨加速下跌。當(dāng)日主力合約TF1406收盤(pán)報(bào)92.506元，跌0.104元或0.11%

現(xiàn)貨市場(chǎng)上，利率債收益率經(jīng)歷了先下后上的過(guò)程，10年國(guó)債130018開(kāi)盤(pán)成交在4.39%位置，后一路上行至4.50%；7年國(guó)債140003從早盤(pán)開(kāi)4.27%同樣上行至4.40%；130020成交在4.35-4.37%。目前主力合約IRR在3.62%附近，期貨對(duì)應(yīng)現(xiàn)券140003收益率在4.3751%，對(duì)應(yīng)現(xiàn)券130020收益率在4.4113%。

今日市場(chǎng)上的幾個(gè)關(guān)注點(diǎn)：第一，市場(chǎng)對(duì)超日債違約的反應(yīng)與我們的判斷較為一致，不論從邏輯上還是從歷史經(jīng)驗(yàn)角度看，近期信用債估值下降潛在引發(fā)的債基流動(dòng)性問(wèn)題值得我們警示，若債基遇到贖回壓力，則流動(dòng)性最好的利率品將首先面臨拋售，因此還需關(guān)注后期基金倉(cāng)位變化，謹(jǐn)防信用利率齊跌的情況。第二，今日上午兩會(huì)上政府明確了GDP維持7.5%的增長(zhǎng)目標(biāo)，給市場(chǎng)進(jìn)一步傳達(dá)了平穩(wěn)增長(zhǎng)的預(yù)期，進(jìn)一步扭轉(zhuǎn)此前市場(chǎng)過(guò)于悲觀的看法。第三，今日資金面繼續(xù)上行，7天上30bp至3.8%，近期中樞明顯快速回升，后期資金面寬松預(yù)期同樣再度消退。因此，我們認(rèn)為，短期內(nèi)，目前信用事件在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)下并不會(huì)出發(fā)大規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)，但確實(shí)給信用債，特別是低評(píng)級(jí)都帶來(lái)了較大的估值壓力，這種壓力若轉(zhuǎn)化為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，那么利率債將同樣受到牽連，不會(huì)很快成為避險(xiǎn)工具。而中長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)目標(biāo)預(yù)期穩(wěn)定，資金中樞不斷穩(wěn)步提升，長(zhǎng)期國(guó)債收益率下行空間十分有限，今日午間較低的7年國(guó)債續(xù)發(fā)招標(biāo)結(jié)果難以帶動(dòng)利率重新走強(qiáng)。因此，前期期貨的漲勢(shì)已到一定段落，目前正在進(jìn)入向下調(diào)整的階段。

周三對(duì)于主力合約TF1406上方阻力93.276，下方支撐92.400。

【宏觀消息】

1、資金面

本周三（03月05日）銀行間隔夜回購(gòu)利率2.0668%，較上一個(gè)交易日持平，7天加權(quán)平均利率3.7765%，較上一個(gè)交易日上漲27個(gè)BP，14天加權(quán)平均利率3.7402%，較上一個(gè)交易日上漲2個(gè)BP，21天及以上期限的利率漲跌互現(xiàn)，其中21天加權(quán)平均利率3.7742%，較上一交易日下跌15個(gè)BP，1個(gè)月加權(quán)平均利率4.4374%，較上一交易日上漲1個(gè)BP，3個(gè)月加權(quán)平均利率4.7688%，較上一交易日持平；隔夜拆借利率加權(quán)平均價(jià)為2.1464%，較上一個(gè)交易日上漲2個(gè)BP；7天隔夜拆借利率加權(quán)平均價(jià)為3.8552%，較上一交易日上漲29個(gè)BP；SHIBOR隔夜利率2.0900%，較上一交易日上漲1個(gè)BP，一周SHIBOR較上一個(gè)交易日上漲28個(gè)BP，加權(quán)均價(jià)3.7980%，2周SHIBOR較上一個(gè)交易日持平，加權(quán)均價(jià)3.8000%，一個(gè)月SHIBOR較上一交易日上漲9個(gè)BP，加權(quán)均價(jià)4.4500%。

2、債市日歷

周四國(guó)開(kāi)行和農(nóng)發(fā)行共發(fā)行200億金融債。