上周，在基本面、資金面和政策預(yù)期的共同帶動(dòng)下，國債期貨出現(xiàn)大漲，一周累計(jì)漲幅達(dá)0.8%，但至周五漲幅有所收窄。現(xiàn)階段債市利好已基本顯現(xiàn)，上漲動(dòng)能有所減弱，而進(jìn)入三月，則需關(guān)注兩會(huì)政策的定調(diào)，預(yù)計(jì)短期內(nèi)將呈現(xiàn)震蕩偏多的格局。

多方利好推升國債大漲

近期，債券市場(chǎng)的大漲源于多方的利好提振?；久嫔?，近期出爐的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)均有所下滑，通脹也維持低位，持續(xù)地為債市提供支撐。此外，房地產(chǎn)事件進(jìn)一步引發(fā)基本面下行的擔(dān)憂，資金風(fēng)險(xiǎn)偏好程度降低，股債蹺蹺板效應(yīng)點(diǎn)燃債市的做多情緒。此外，周六公布的2月中采制造業(yè)PMI由上月50.5降至50.2，創(chuàng)下8個(gè)月以來的新低，再次佐證了基本面的疲弱，短期內(nèi)仍將利好債市。

流動(dòng)性方面，資金持續(xù)的超預(yù)期寬松是本輪行情的最大原因。春節(jié)以來，貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性不斷向好，正回購操作也未能阻止資金利率一路下行，隔夜回購加權(quán)利率最低達(dá)到1.64%，7天期回購加權(quán)利率最低達(dá)到3.09%。

更為意外的是，央行26日的講話也流露出對(duì)當(dāng)前資金利率下行的容忍態(tài)度，認(rèn)為流動(dòng)性總體適度，并透露出短期內(nèi)重啟央票的可能性較小，加之確實(shí)力度較小的正回購操作，資金面的樂觀情緒進(jìn)一步蔓延。隨著兩會(huì)開幕，預(yù)計(jì)會(huì)議期間資金面會(huì)保持平穩(wěn)，此外本周公開市場(chǎng)還將有1080億元的正回購到期，即使央行加大回籠力度，資金面料暫時(shí)無憂。

此外，年初債券配置需求較大，且機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)今年影子銀行監(jiān)管將有所加強(qiáng)，可能引發(fā)資金回流債市，非標(biāo)投資的壓縮將提升配債的積極性。

債市暖春料難持續(xù)

中長期來看，債市風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)仍存，尤其是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。隨著近期人民幣的不斷貶值，加上我國利率水平出現(xiàn)下行，因此熱錢流入速度可能下降，資金面寬松的局面可能不會(huì)持續(xù)過久。如果匯率和利率均持續(xù)下行，將引發(fā)熱錢外逃，原本對(duì)資金面的正面影響反將成為負(fù)面因素。

基本面方面，近期經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的疲弱一定程度上帶有季節(jié)因素，并未出現(xiàn)加速下滑，同時(shí)房地產(chǎn)事件的惡化可能有夸大的成分。隨著后期基本面的企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將出現(xiàn)邊際上的改善，利率難以出現(xiàn)趨勢(shì)性的下行。

綜上，短期內(nèi)債市的暖春行情仍可延續(xù)，但上行空間有限，預(yù)計(jì)維持震蕩偏多的格局。進(jìn)入二季度，推升債市做多情緒的利好因素均存在逆轉(zhuǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，多頭需謹(jǐn)防發(fā)生變數(shù)，關(guān)注兩會(huì)的定調(diào)。此外，從今日起，TF1403進(jìn)入滾動(dòng)交割階段，若無交割意向則應(yīng)擇機(jī)及時(shí)平倉，以免發(fā)生違約，并注意控制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。